核心观点：

　　5月组合回报落后行业指数1.14%。我们5月份投资组合配置报喜鸟、伟星股份、鲁泰A，受欧债危机影响市场对出口信心，鲁泰和伟星股份股价大幅回调，组合收益率-8.27%，落后行业指数回报1.14%。除新能源概念股外，板块内具备业绩基础、且市场对未来业绩增速有较高预期的品牌运营企业在本月表现较佳。

　　熊市上半期品牌运营企业抗跌性显著。2008年大盘调整过程中，在下跌上半期，基于2008年业绩增速较高的明确预期，品牌服饰相对大盘具超额收益，呈现较强防御性；大盘下跌后半期，尤其是最后阶段，品牌服饰类上市公司超额收益率逐步消失；在大盘回升初期，受估值压力及终端零售不佳影响业绩预期，品牌服饰涨幅滞后于沪深300。

　　6月份维持行业“中性”评级：(1)前五月板块超越沪深300指数13.49个百分点，估值溢价达到历史最高水平；(2)生产型企业超预期可能性相对较小，升值、成本上涨、欧债危机影响出口等受市场关注；(3)目前品牌服饰企业2010年动态PE平均依然在30倍以上，虽然并无业绩下调预期，但在大盘调整过程中，估值进一步提升的动力不足。

　　投资组合：由于追求相对收益率，从股票安全边际的角度、及上市公司高管潜在股权激励行权预期，选择报喜鸟、伟星股份、鲁泰A，分别给予40%、40%、20%权重。

　　主要风险因素。大盘系统性风险导致估值中枢下降；即将公布的5月份数据低于预期短期内对股价形成的利空。