凯撒股份002425　纺织和服饰行业
　　IPO概况:以22元发行2700万股流通A股，其中网上发行2160万股(认购倍数76倍)，网下发行540万股(认购倍数62.8倍)，总股本达1.07亿股。
　　郑合明、陈玉琴夫妇是公司的实际控制人。本次发行后,凯撒集团持有公司51%的股份，是公司的控股股东，郑合明、陈玉琴各持凯撒集团50%股份；志凯公司持有公司22%的股份，陈玉琴为志凯公司的独资股东，因此上市后郑合明、陈玉琴夫妇通过间接持股仍持有公司72.52%的股权。
　　公司是定位高端的品牌服装企业，以女装、男装、皮类为主要销售产品。公司以"凯撒"高端服装品牌为基础，从事服装的设计研发、生产与销售。
　　1999-2008年，公司连续10年被中国服装协会评为"中国服装行业百强企业"，09年，公司被世界品牌实验室评为"中国品牌年度大奖NO.1"(皮衣行业)，被服装协会评为"女装50强企业"。09年公司主营业务收入中女装、男装、皮类产品占比36%、33%、30%，主营利润中的占比分别为37%、35%、27%，综合毛利率为46%。07-09年收入年均复合增长19%，,净利润复合增长率16%。
　　大力发展自营店，拓展盈利空间。公司的销售模式为"商场、经销商与自营店"。2009年，公司自营店的收入占比23%，其中自营店的毛利率为66.26%，显著高于45.84%的综合毛利率。公司计划在上市后三年内实现"百家自营店"计划，在全国建成300多家销售网点。本次拟发行2700万股，用于销售网络建设项目、女装生产线及产品研发中心项目。预计达产后，将年均新增收入2.53亿元，净利润5393万元。
　　国内服装行业处于蓬勃发展期。国内服装行业受益于居民消费的刚性需求，有望延续稳步发展势态。过去五年(2004-2009)，限额以上企业的服装鞋帽、针、纺织品类产品零售额年均增长24.01%，高于社会消费品零售总额增速；同期我国服装产量年均增长14.95%。
　　合理价值区间为24-25.6元。我们预计公司2010-2012年完全摊薄的EPS分别为0.80、0.99、1.15元，未来3年净利润复合增长率20%，对品牌服装企业可以给予2010年30-32倍市盈率，对应合理价值区间在24-25.6元之间。