一、市场描述

　　8 月份，纱线价格每吨继续回落千元左右，8 月底维持在26000 元/吨附近，且有维稳趋势。棉花现货承压，总体呈缓慢回落态势，328 级棉报价回落200 元左右，抛出价格与现货报价基本持平。随纺织企业纱线库存消耗，推动了纺企对棉花的采购，从而对现货价格及抛储形成一定支撑。在长江流域经历暴雨侵袭之后，8 月份黄河流域棉区再历洪涝影响，棉花正值形成产量的关键时期，预计减产幅度较大，使本已出现超买迹象的郑棉延续高位震荡整理；在新棉逐渐上市影响下，01 主力在新棉收购价格预期高企，预计收购价或将快速突破17000 元/吨，而01 合约刚刚突破17000 一线压力，后市涨势可期。

　　美棉8 月走势，延续前期涨势，在美国农业部公布供需预测后，库存消费比延续前期的低位，而新棉出口签约持续好转，进一步提振美棉走高。突破85 美分整数关口，后市有望挑战90 美分一线压力。然而，从历史数据来看，美棉12 月合约突破85 美分只有两次，且持续时间不超过两个月，因此预计后期美棉冲高回落，总体上维持涨势。12 月合约8 月交投区间维持在78.16 美分至87.25 美分之间，成交2 万余手，持仓14.4万手。

　　图1：国内外棉花期货价格走势对比图

　　二、行情成因分析

　　(一)国际市场

　　1.美农业部报告显示库存消费比维持低位

　　美国农业部公布了最新的2010/11 年度全球棉花消费量预期情况，预计棉花消费量约为1.209 亿包。尽管这比2009/10 年度的消费量扩大了2.7%，但仍低于过去的三年的消费量，总的减少量大约为1.23 亿包。从最近几个项经济指标来看，本年度全球经济将继续保持恢复状态。

　　全球最大的四个棉纺生产国——中国、印度、巴基斯坦和土耳其——预计棉花消费总量在2010/11 年度将占全球消费量的73%，与去年相近，高于2006-2008 年的71%的比例。在2010/11 年度，预期中国和印度的棉花消费量之和约占全球总消费量的58%。

　　同时，巴基斯坦和土耳其的消费量之和约占全球消费量的15%。

　　2010/11 年度全球棉花消费同比增加2.7%；中国，作为世界最大的纺织生产国，预期2010/11 年度棉花消费量将达5000 万包，同比增加3%；印度，2010/11 年度纺织厂用棉量也增长4%至2040 万包，而土耳其预期本年度的棉花消费量同比增加3%至460 万包。在巴基斯坦，2010/11 年度的棉花消费量为1150 万包，与去年持平。

　　图2：全球与中国棉花库存消费比走势图

　　2010/11 年度全球棉花库存量预期达4560 万包，同比减少4%，是13 年里的最低水平。同时，预期库存和消费比为38%，较2009/10 年度减少2%，是自1994/95 年之后的最低水平。由于对全球期末库存及库存与消费比率的预期下降，因此长期来看，有可能会进一步推动全球棉价继续上涨。

　　2.CFTC投机基金净多头持仓本月呈上升态势

　　从美国商品期货交易委员会(CFTC)发布的基金持仓上看，本月基金净多持仓随美棉高位整理大幅下降。截止到8 月24 日当周，净多持仓47599 手，基金净多头率22.36%，较上周上涨2.04%。从持仓报告上可以看出，净多头持仓继续扩张，本周美棉指数较上周大幅上涨，后市或挑战90 美分一线支撑。

　　图3：基金持仓和美棉指数收盘价走势

　　(二)国内市场

　　1.现货存在炒作严重现象，政策调控力度增大

　　8 月10 日，抛储正式启动，以每天1.5 万吨的速度进行，40 天后，供应上基本可以实现接轨新棉上市。截至27 日，累计抛储200264 万吨，成交均价折328 级皮棉18115元/吨，CIndex328 指数均值18025，抛储竞拍相对理性，贴近现货市场行情。抛储价格前高厚底，既能体现目前纺企对资源需求短期内相对紧迫，而对新棉上市价格又存在合理预期。因此，随新棉上市，抛储存在向新棉上市价格靠拢的合理预期。

　　因此新棉上市价格的合理预期，将成为决定后市棉价走势的关键。由于今年4 月份气温偏低，导致全国棉花播种普遍推迟，新棉发育较往年偏晚，5 月份天气有所好转利于棉花生长发育，进入6 月下旬以后棉花苗情开始出现差异，黄河流域天气晴好，苗情转化加快，而长江流域沿江棉区自7 月迎来暴雨，渍涝受灾面积大，棉花迟发加重，进入8 月正值棉花生长决定产量的关键时期，黄河流域棉区再遭受洪涝侵袭。总体而言，全国范围内预计减产3%至3.5%。新棉上市时间普遍推迟一至两周。

　　由于上一年度棉花价格持续走高，后期更是超过4.0 元/斤，加上近期国内农产品(18.90,0.35,1.89%)价格也高于往年，尤其是粮食价格大幅上涨，并呈现继续向好的势头，按照粮棉比价计算，今年的棉花价格将大大高于往年，因此今年棉农的预期价格高。湖北地区部分地区新棉已有零星上市，新棉质量较低，但上市价格在3.8 至4.0 元之间。

　　截止2010 年7 月底，国内棉花商业库存总量为120 万吨，棉花工业库存量103.24万吨。本年度棉花进口总量226.4 万吨，1 至7 月份进口量为171.3 万吨，剩余可用配额约在150 万吨左右，加之抛储60 万吨，预计8、9 两月国内市场资源供应总量的合理预期在320 万吨左右。8 月底，9 月初扣除国内纺织月度消耗，保守估计9 月份仍有240万吨的市场供应。

　　随着下游对棉纱采购量的加大，多数纺织企业棉纱库存降低，进而加大了采购力度，成为支撑棉花现货价格维持高位的重要因素，同时从近期抛储价格反弹亦可看出，现货市场购销动向偏紧，支撑郑棉维系高位。数据显示，8 月初至今，32 支纯棉针织纱价格跌幅1000 元/吨左右，跌幅远超棉花，但近期价格总体稳中坚挺，预计后期继续下跌的空间不大。

　　因此，现货价格即便与新棉接轨，预计仍难有回落空间，棉价总体可能维持高位，若新棉上市籽棉收购价达到4.0 元/斤，那么依照目前国内棉籽价格平均水平1.48 元/斤计算，新棉收购价将在17000 元/吨左右，目前郑棉1101 合约价格并不算高。
　　美棉上涨，突破85 美分压力，后市有望继续挑战90 美分高位。然而，从历史数据来看，美棉12 月合约在85 美分之上仅出现过两次，且持续时间较短，加之近期持续接近超买，预计后市维持85 美分之上难度不小。同时，郑棉跟涨并未见衰，后市有望继续走高，挑战17660 的历史高点压力。

　　从下图可以看出，随全球新年度棉花预期供应紧张，进口棉报价在经历前期快速下降后，8 月份快速蹿升。而国内现货价格持续小幅回落，但总体维持18000 元/吨之上，回调幅度有限，内外棉价差再度缩小。成为支撑郑棉维持高位的又一因素之一。
　　图4：CCIndex328与进口棉报价走势

　　图5：中国棉花指数与郑棉主力及基差走势

　　从图5 基差走势可以看出，现货回落，期货走高，基差继续走弱。预计后市随新棉上市价格预期走高，基差仍存在走弱空间，从而有扭转倒挂的可能。

　　三、后市研判

　　近期ICE 期棉12 月合约，前期受新棉销售数据良好影响，大幅反弹，加之美棉月度供需预测再度调高全球消费，库存消费比维持低位，将已有超买迹象的美棉再度推高，且美棉12 月合约突破85 美分一线，与历史相比目前价位明显偏高，但仍存在继续挑战90 美分一线压力的可能，预计后市冲高回落可能较大。

　　美国农业部全球棉花供需预测月报显示，2010/11 年度全球棉花库存量同比减少4%，是13 年里的最低水平。同时，预期库存消费比为38%，较2009/10 年度减少2%，是自1994/95 年之后的最低水平。由于对全球期末库存及库存与消费比率的预期下降，有可能会进一步推动全球棉价的上涨。

　　国内随着下游织造对棉纱采购量的加大，多数纺织企业棉纱库存降低，进而加大了棉花采购力度，成为支撑棉花现货价格维持高位的重要因素，同时从近期抛储价格反弹亦可看出，现货市场购销动向偏紧，支撑郑棉维系高位。数据显示，8 月初至今，32 支纯棉针织纱价格跌幅1000 元/吨左右，跌幅远超棉花，但近期价格总体稳中趋于坚挺，预计后期继续下跌的空间不大，对棉价的压力亦随之减弱。

　　8 月份黄河流域棉区洪涝灾害提振郑棉走高，回调压力被冲抵。籽棉收购价预期再度高企，或将很快冲破4 元/斤，按目前国内棉籽主流价格1.48 元/斤计算，收购成本预计在17000 元/吨左右，随着新棉上市不断临近，成本支撑因素将越来越强，因此后市很难下破17000，如果下破，则中长线逢低维持多头思路。

　　美棉技术上维持涨势，后市有望挑战90 美分一线压力；国内近期受洪涝灾害影响，棉花减产，预计籽棉上市价格或将突破4 元/斤，收购价17000 元/吨附近，随新棉逐渐上市，对郑棉支撑力度将不断增强；前期积累的超买压力在短暂释放后，郑棉01 合约在基本面支撑下，预计郑棉支撑区间逐渐上移，关键支撑位17000、16500；逢低维持多头思维。