我谨以期货公司的角度，来谈一下对棉花市场的看法。这个看法也可能代表一部分市场投机者对市场的分析，当然投机者，期货公司没有现货经营企业的经验，也没有经历过2003年棉花暴涨暴跌的切肤之痛。我们的角度也仅供大家参考。

　　第一，我们对棉花市场的框架性的思路，首先回顾一下大宗商品近几年的变化。一个是2003年，以铜为代表的有色金属，突破了20年的高点，是3300美元，启动点是1500美元。到了2006年达到了8000美元以上，最高达到了8400多。它的涨幅是启动价格的五倍到六倍，是20年最高点的接近三倍。2002年底的时候，当时我在中国国际期货公司，中期公司，我们公司是提出了有色金属千年大跌这个论断，当时对客户来讲，对投资有一定的影响。2004年，原油从十几美元开始突破，最高涨到了147美元，突破了20年的高点，最高点是37.27美元，是1997年。比20年的高点涨了接近四倍。2007年，农产品大豆、玉米、小麦，由于生物能源的概念和库存偏紧，以及各个品种遇到的天气问题，连连暴涨。大豆最高涨到了1650美分，是30年内高点1065美分，比它还高出50%。玉米最高涨到了760美分，比30年高出了50%。小麦最高涨到1347美分，也高出50%。但是农产品的特点，就是突破以后，很快就恢复到常态，因为农产品是可再生资源，第二年库存大量恢复。但是在商品大牛市当中，因为2007年还有通货膨胀，有两个被淘汰了，一个是白糖，一个是棉花。就造成价格的严重失衡，由于价格的失衡，尤其是农产品，互相之间有争地效应，所以白糖和棉花在接下来种植面积大幅下降，我们统计了棉花全球连续四年下降，白糖是连续五年下降。这本身意味着这两个品种在不久的将来，可能酝酿着类似全球农产品暴涨的情形。2008年，由于金融危机的影响，农民收入大幅度下降，甚至达到亏损状态，造成2009年种植面积大幅下降，后期棉花主产区纷纷遇到了低温阴雨、台风，以及新疆部分地区的干旱等等天气因素，单产下降。当时我们考虑到棉花的牛市上涨的各种基本条件，可能已经具备了，因为全球供应比较紧张，中国大幅减产。同时我们又判断，2010年这个年度棉花需求将大幅增长，这个前提下，新湖期货对内地长江流域和黄河流域棉花主产区进行考察，因为期货公司核心职责是要对客户，对投资者，为产业客户提供套期保值的机会，为投资者发现投资的机会。后来我们考察经历了15天，走了7个省，考察的主要内容是针对这七个省的棉花的种植面积，单产以及质量，还有下一年度的种植意向，这四个部分，我们进入田间地头和农民交流，考察的结果出来了，当时在市场上引起了很大的争议，也引起发改委的重视。我们最后得出的数字，现在来看，可能在某些方面是有一些偏差的，因为我们是得出560，我们主要考察是内地7省，我们得出最产量下降是36%。我们考察时间短，踩点的密度比较低，再加上采访的对象是农民，他对产量的预估还是比较粗矿的。所以我们很难拿出一个最准确的数字。到现场去实感调查研究，相信还有一定的说服力，我们对低产棉的判断就是2009、2010年度棉花的总产量是320万吨，这里面还有一个难题，我们调查了各省的下降幅度以后，怎么得出七省总的下降幅度，假设每个七省单产完全一样，然后根据去年农业部公布的一些数字，我们进行判断，得出320万吨，但是对新疆产量的判断，确实没有到新疆去考察过，我们多来自于各种信息的分析，得出新疆下降20%，又参照去年农业部和新疆产业部的数字，新疆棉去年的产量是300万吨。所以240加上320是500万吨左右，新疆今年有可能达到280万吨，或者300万吨，这个做一定的调整是可以的。从我们调查结束以后，我们当时的依据是560万吨，根据中国国内的总需求，农业部报告来是1700万吨，我们判断发售110万吨，中国2009、2010年度的棉花总缺口300万吨。我们当时提出缺口300万吨，需要进口300万吨。棉花也是十年内没有遇到过的，所以我们提出了棉花迎来了历史性的投资机遇，这么一个框架性的思路。它的价格变化，我们当初的判断就应该突破十年内的高点，十年内，就是2008年，棉花92.88美分。现在我们回头看一下，2009年8月份，白糖当时在2007年商品大流中被甩下的品种，突破了十年内的价格高点，从12美分涨到30美分。比20年内的高点19美分高出了正好50%。棉花是同2009年的3月份，每盘40分左右到达了2010年的3月1号最高点是84.59美分，这个点离十年内的高点还差8.3美分，离1995年还差33美分。这是一个我们对棉花框架性的思路。到了2010年的3月底，我们公司跟一些我们的合作伙伴再一次合作，对现货市场进行了摸底，我们得出了一个数据，就是我们分工业库存和商业库存，工业库存就是现有的农民进入纺织厂的企业，得出的结论是商业库存200万吨，组成就是新疆当时说120万吨，因为新疆我们确实说不清楚，也没去，但是市场主流是这么认为的，120万吨。我们打电话采访了很多大的棉商，他们有自己的信息来源。也采访了新疆当地的很多的棉商。普遍认为是120万吨。

　　当时山东可能是低产棉数量比较大，河北也在20%左右，总体就是60万吨的概念，商业库存200万吨。工业库存我们摸底调查是40天，根据这个数字，我们再判断一下，4月1号到8月31号，整个的年度，我们缺口多少，很简单，我们算需求每个月80到82万吨算，因为要刨除新疆当地自用。总需求量到8月31号为止，还需要400到410万吨，但是商业库存只剩下200万吨，还有一些我们计算的，就是进口棉未通关的可供量，当然我们不是很专业，我们也没有很多的信息来源，我们只能是根据公开市场的判断，是来自于1、2、3月份，我们通关了84.6万吨，我们配额了190万吨。可供量到8月底310万吨左右，正好差100万吨，这个数字跟我们当初到现场去调研，得出的结果还是比较相近的，也说明了中国的棉花缺口，确确实实比较严重了。这里面还有一个问题，就是8月31号到新棉上市能够规模供给，9月20号这之间，棉花供给从哪儿来？我们算的进口100万吨都在8月31号作为供给。我们考虑可以把工业库存40天的库存进行压缩，来满足这20天的供应。这是一种推断。根据这个推断，我们认为中国还要再进口100万吨，现在市场上也基本上有很多的说法，比如发改委正在讨论五一以后进口100万吨。进口100万吨以后，是一个什么状态？作为期货商，因为我们接触的大多数还是期货投资机构，期货投资者，对现货不是很了解。在一起讨论的时候，就是这100万吨对国际上产生什么影响？正常来讲，中国历年来进口配额发放，棉价是要下跌的，因为供给满足了。但是它的前提是国际市场供给充足，然后内外有价差，进口有利润。但是今年情况有点不同。第一个价差并不大，第二，国际市场供给量非常小。前两个专家已经介绍了国际市场的供给情况，从我们的角度看，我们要看全球还剩多少可供棉花，比如印度，我们是从棉花信息网得到的信息，它到现在已经签单的量是130万吨，但是宣布的年度出口量是136万吨，也就是印度可供的棉花量已经非常少了。美国是什么情况呢？美国我们跟踪到昨天晚上，4月8号这一周，美国这一周又出口了6万吨棉花，从81美分跌到78美分，4月9号到12号，每盘又在78美分到79美分盘旋了两天。在前一拨下跌中，美国一周出口了6万吨，我们判断接下来的一周，至少78美分多一点，它的出口量可能会更大。上周美国出口了6万吨以后，我们得出的结论，就是美国现在按照它USBA报告，全年度出口261万吨，现在可供量只剩下34万吨，34万吨是指陆地棉。而且这里面还有一个很奇怪的现象，就是在近三周，就是美国出口两次，一次四万七千吨，一次四万两千吨。也就是说，近三周中国的签单量非常少，在美国，总出口量里，就是已签单的量里面，我们算了一下，皮麻棉加上陆地棉，中国签单量只占了28%，不到30%。如果剩下的34万吨，我们仍然以这种速度去签美国的棉花，那么美国剩下的棉花，可供中国的也就是十几万吨。回头再看一下其他地区，比如说中亚，我们跟新疆一个非常大的贸易商有过接触，因为他从乌兹别克斯坦要进口10万吨棉花，他们的工作人员在乌兹别克斯坦待了三个月，说那里几乎没有可供出口的棉花。截止到三月底，我们进口巴西的棉花只占了28%。可能它的质量和国内的不太相配套。在这种情况下，如果中国再增发100万吨配额，而且这100万吨配额，确实是实实在在需要进口到中国的时候，反过来进口到中国的话，我们再看国际市场上是什么状态？现在美国的农业部报告，今年的期货库存1108万吨，如果中国再拿出100万吨进行实际消费，全球就剩1008万吨，这样全球的库存消费品就可能从44%，下降到40%以下。第二，中国如果真正想拿到这个百分点，我们至少还要挖美国的库存、印度的库存。假设我们各挖20万吨，作为印度来讲，它的库存消费品就从现在的33%，下降到30%以下。美国现在只剩下65.3万吨的期末库存，如果再拿出20万吨，美国的库存比可能降到12%，美国会不会给你，这是一个未知数，但是如果说真达到12%，那么我相信作为基金，是不可能放弃有这样的投资机会的。所以我们的判断是每年在中国发放100万吨配额以后，在我们真正实际进入市场采购之后，美棉很可能突破更高点。第四，谈一下将来可变因素，就是价格上涨以后，都有哪些因素需要考虑？这里面梅总和陈总讲的非常的细。我们考虑的有几个方面，一个就是价格上涨会抑制需求，这样的话，我们现在说的缺口是100万吨，随着价格的上涨，到底是不是100万吨，在多大程度上会抑制需求，这是一个变数。但是棉花这个品种的特点，跟其他品种不太一样，因为它的终端产品是服装，它有两个特性：一个特性就是这些终端产品中，原材料价格成本的变化占总价格的幅度是比较低的，我指的主要是内销。第二，服装类消费，作为个体消费来讲，不太像猪肉、油、粮食这种品种，是你每天都要吃的，天天要感受价格的变化，对价格的容忍度非常低，但是服装不一样，服装作为个体消费者，它的消费周期是作为季度和年度为单位，对于价格的敏感度非常低，而且个体消费者很难在一年以后买完全相同的品种，同样的品牌、同样的面料，所以价格变化50%、100%，应该说敏感度不是很高。这样的话，作为这个品种，从最终端的角度往回反馈，它的价格忍受度是比较高。这是我们一个基本的判断。再一个就是棉价上涨有没有可能引起配棉比的变化，往年来比应该会有这样的现象。但是这里面的前提要看纱价的利润是多少，如果纱价的利润非常高，是没有必要改变纯棉比的。这是我们作为外行人的一种判断。所以说现在的情况是什么，是32支纱和正三级棉花的差价达到3000。在高利润的情况下，轻易不会改变产品。当然如果说棉花供给非常困难的时候，可能另说了。第三个，有可能会有抛储的行为。到底在什么样的价区会有这样的行为，这也是个变数。再就是宏观经济形势。期货投资人还是比较关注国家的货币政策、经济政策，我们一些基本看法，就是中国现在的经济状态是在货币支撑下的经济恢复。欧美是通过发债、财政赤字，大量发行基础货币，解决信贷危机，解决金融系统的呆坏帐，中国系统是通过大量的信贷投资，来拉动实体经济。最终的解决就是市场上的货币总量供应是巨大的。所以现在的基本状态，经济是在缓慢恢复，这是一个基本判断，中国的GDP和美国的各项数据也都证明了这一点。再一个就是货币供应总量相对是宽松的。政府会不会采取一系列措施？比方说在什么情况下退出？货币政策会有什么样的变化？这里面可能会有三个方面的问题，第一个就是加息。我们认为加息首先要考虑全球的经济环境，因为现在经济恢复是在低就业的情况下恢复，因为失业率很高，所以欧美国家是轻易不会降息的。作为中国来讲，是轻易不敢在欧美之前，我们出现跟国际市场步伐不一致的行为。再就是今年能不能出现通货膨胀，国家今年的控制目标是3%。我们看到CPI的食品类占到30%，食品类里猪肉的价格占30%，油占30%，这两项指标，我们前一段时间在青岛也开了一个会，这两个指标变化不会太大。在这种前提下，加息至少在二季度之前不会出现。在全年会有可能，但是也不会有太大的空间。

　　第二，通过窗口指导和公开市场操作，这个要根据国家的经济状况给予判断。现在很多企业会感觉到贷款比较难，银行收的比较紧。因为我们对今年的经济的判断，政府对今年经济的判断，GDP是前高后低的状态，或者叫前高后稳。一季度达到了11.9%，到了下半年有可能逐步地回落，整体维持在9%-10%之间，是这样的状况。由于GDP的走势，需求的资金投放就应该是前紧后松的，前紧要抑制GDP过热，后紧就是防止GDP出现下滑。政府的分配比例意向应该是3322这样的原则，以前按照四个季度来算，一般是4321这样的分配。2009年由于非常时期，它的分配比例失衡，形成了5311这么一个状态。今年政府调控到3322这个目标，但是一季度2月份的数字已经达到了3了。这实际上只是说调控平衡经济的方法，并不意味着市场资金的总量会大幅度下降。

　　再就是关于利率，利率的情况我们是2008年的10月份，在金融危机的情况下，采取的非常措施，就是紧盯美元，这应该是非常时期的非常政策，到了2010年，我们经济处于相对恢复的状态。这种状态也影响恢复到正常。也就是从紧盯美元到紧盯一两个货币。现在来看，中国在年内，在可承受的范围内，利率进行一定的调整，这是应该达成一个共识，可承受的范围应该是3%-5%。利率的变化可能对我们的出口企业，服装的销售有很大的影响，但是也不会像网上说的那么大的影响，因为服装的内需增长还是非常快的。

　　第五方面，介绍一下期货市场的价格是怎么判断的。我跟很多企业沟通的时候，他们比较关心，就是你们浙江是怎么做的，能不能问一下前方的动态，因为我们公司现在带浙江。浙江的资金应该说整体资金实力非常雄厚，但是参与群体是非常大的。不存在某一两个客户在这里头做庄的行为。但是浙江投入这个市场需要几个前提，因为对基本面的分析，很多客户都已经知道了，要不要参与，形成一个趋势很明确，它的回报率到底有多大，资金需要找回报率大的。第二，它要选择持仓规模比较大，流动性非常好的品种来参与交易。棉花这么多年来是一个小品种，市场规模一直比较小，它的扩仓就是从去年的十一以后，最高的达到单月的26万吨。但是作为浙江的资金总体规模比较大，它这个体量还是太小。第三，还要看基础。浙江资金比较喜欢打基础突破。所以我们在投资棉花的一些企业，有的时候突然发现某一天，这个行情突然发生巨大变化，一天出现涨停板，一个是有题材，第二在技术上作为他们投资者来讲，可能是有突破。浙江的资金是喜欢“追杀”的。当然如果能够第二第三天连续性突破，就可能打出一拨行情，如果不能突破，它们跑的非常快，感觉不行，就赶快跑。目前市场的持仓压力还是比较大的，所以9月份这个合约的特点，对于9月份的合约现在开始减仓，在去年的年底达到9730这样的价格，那个时候引领期货市场，现在变成了9月份的合约和现货只差五六百块钱。所以现在变成了以现货价推动期货价格上涨的状态。所以9月份到底有多大的空间，现在还难以判断。9月份这个合约，我们仍然坚持看到一万八以上。这是我们公司的看法。对于明年的看法，就基本上同意梅总的看法。我就介绍到这儿。谢谢大家。