第一部分国家价格调控没有放松

　　图1：郑棉1109 合约日K 线图

　　

图为郑棉1109 合约日K线走势图。（图片来源：文华财经）

　　图2：郑棉1109 合约月K 线图

　　

图为郑棉1109 合约月K线走势图。（图片来源：文华财经）

　　经历11月份的暴跌之后，12月，郑棉自25000元左右的低点反弹，主力1109合约最高反弹至每吨29040元，月末有所回落，到27日收报每吨27760元，反弹幅度接近暴跌以来的一半。从技术上看，郑棉反弹基本到位，春节前将延续区间震荡的态势，震荡区间大致在29000元到26000元之间。

　　目前分析郑棉价格的关键是把握国家价格调控与棉花基本面相对偏紧之间的矛盾。政策面上，有关方面针对棉花的价格调控没有放松。根据12月23日召开的国家价格监督检查工作会议，物价部门明年将围绕稳定价格总水平这一重要任务，加强农产品市场价格监管，棉花与粮油、蔬菜一起成为重点整顿对象，有关部门还将清理规范农产品电子交易市场，严肃查处恶意炒作、串通涨价、哄抬价格等不法行为，遏制过度投机，促进价格运行平稳有序。

　　从大的宏观经济环境看，2011年上半年国家货币政策从宽松转向稳健，以应对通货膨胀的趋势。

　　中国人民银行选择在12月25日，圣诞节宣布了年内第二次加息，决定自2010年12月26日起，上调金融机构人民币存贷款基准利率，其中金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点。上调后，一年期存款基准利率将提升至2.75%；一年期贷款基准利率将提升至5.81%。其他各档次存贷款基准利率均相应调整。这是央行今年以来第二次加息，上次加息是在10月20日，一年期存贷款基准利率也分别上调0.25个百分点。此次加息是央行基于对明年一段时期可能加剧的通胀压力而作出的前瞻性应对。

　　根据12月23日，农业部召开的全国种植业工作会议，明年将重点挖掘西北内陆棉区生产潜力，力争明年棉花种植面积恢复到8000万亩。可以比较的是2010年我国棉花种植面积为7700万亩。根据目前的政策看，2011年国内种植面积大幅度提升的难度仍然很大。在国家首先稳定粮食生产的前提下，尽管今年棉花价格较高，预期增加幅度也较为有限。

　　中国棉花协会本周调升了2010年中国棉花产量预估至665万吨，上个月预估为663万吨，协会公布的2009年棉花产量为680万吨，这样该修正后的预估较去年的产量减少2.1%。报告显示，截至11月30日，全国大约95%的棉花已采摘完成，但棉农仅销售了70.2%的库存，低于去年同期的82.6%。也就是说，未来这些棉花仍将释放到市场中。

　　目前国内主要纺织厂的3级棉收购价为每吨28000元，因此郑棉各合约也在28000元一线呈现胶着状态。下游需求方面，经过了一轮暴涨暴跌之后，纺织、坯布、面料企业处于淡季，库存逐渐增加。当前全棉纱现货市场报价依旧以稳为主，市场成交疲软，各地低价棉纱纷纷涌现，然而实际成交仍显低迷。

　　在宏观调控的压力下，棉花期货价格在2011年难以延续2010年的强劲牛市，上涨到每吨30000元以上的可能性较小。而因其资源的有限性，需求较为刚性，又难以深幅下跌，因此维持高位震荡的概率较大。

　　第二部分下游纺织企业生意清淡

　　今年以来，棉花期货的成交量逐步放大，关注度也越来越高，期货的价格发现功能得到了较好的体现。目前收购、加工、贸易、纺织、坯布、印染、服装全产业链上的企业都非常关注期货价格，期货价格也成为企业采购与销售价格的重要参考。笔者认为，把握下游企业经营状况，对于分析棉花长期价格也有较大帮助。

　　根据笔者在江苏盛泽调研的情况，纺织、坯布、印染等下游企业的销售订单减少明显，春节前的生意较往年清淡很多，并且不排除有布厂被动停产的可能。主要是因为当初原料价格上涨，企业给外商的报价一天一变，反而失去了客户。12月份，外商对产品价格不认可，坚持价格要回到2010年5月份时的水平。盛泽部分中小布厂已经考虑提前给工人放假，往年都要加班生产到年三十。进入12月份以来，盛泽托运站发往全国各地的纱线、面料较往年明显减少。这也显示出后市并不而乐观。某进出口有限公司主营全棉、锦棉面料出口，2010年营业收入有望达到3亿元，较2009年增加明显。其中内销比重从往年的30%增加到了50%，但2011年，公司预计外销形势严峻，在今年结束的广交会上，公司总共才收到20张名片。山东某大型纺织企业也表示，目前纺织厂对于外销形势较为谨慎，主要因为价格较高，客户不愿意下长期的定单。表现在原材料采购上，纺织厂开始施行随用随买的策略。

　　往年同期下游采购商都在拼命囤积货源，预备春节后的内销和外销。而今年11月份被原材料价格的疯长冲击了一下，现在主要是以零星的国内补单和外贸新品打样为主。目前纺织厂和布厂的库存逐渐增多，因此对明年销售形势的判断偏向保守。

　　目前纺织企业平均棉花原料库存在2个月以上，短期采购并不积极，企业大多采取随用随买的策略。

　　第三部分棉花供求仍偏紧

　　进入12月份以后，美棉陆续到港，12月中旬可能达到峰值。加之在国家有关政策调控下，新疆棉春节前的输出量较往年增加。这样，春节前纺织企业货源充足，且处于心理优势地位，棉花价格重新回到28000元以上难度很大。

　　当前棉花全球供求状况变化不大。根据最新美国农业部的12月份供需报告，全球棉花总产2515.4万吨，较上月调高6.1万吨，主要是调高了澳大利亚和巴西产量，美国、巴基斯坦和乌兹别克棉花产量分别有不同程度调减。其中美国产量预期398万吨，相比上月预测减少了3万吨。中国产量653.2万吨，保持不变。全球消费量连续第二个月调减，全球预计消费2531万吨，较上月预估减少12.5万吨。其中美棉消费量77万吨，较上月预测调高2万吨。中国消费量1023.3万吨，与上月数字保持不变。USDA预计美棉出口量342.9万吨，相比上月预测不变。

　　全球期末库存预计945万吨，高于上月预测的919万吨，调高了26万吨。其中美国库存41万吨，较上月的58万吨，调低了7万吨。中国期末库存为287.9万吨，与上个月的数字一致。

　　当前国内储备棉花仅余30万吨，几乎没有调控资源。为了确保棉花战略安全，也为了将来更好地调控棉花价格，国家最迟需要在2011年或2012年重新启动收储计划，那么届时的收储价格也就是未来棉花价格的底线。

　　2009 年国内棉花需求1060 万吨左右，产需缺口360 万吨，比2008 年扩大了260 万吨。当前棉花供求矛盾还没有得到根本解决。今年总体长势差于常年，且上市偏晚。

　　第四部分美棉可能构筑双顶

　　12月份，纽约ICE市场棉花期货价格疯狂上涨，主力3月合约一度突破11月份创下的历史高点，达到最高每磅159.12美分。然而到月末，美棉价格连续跌停，到圣诞节时收于148.12美分。这样，美棉构筑双顶形态的可能性较大，未来仍有下调空间。

　　图3：ICE棉花3月合约日线图

　　

图为ICE棉花3月合约日线走势图。（图片来源：文华财经）

　　到12月27日，美棉明年4到5月份装船的CA M 级进口到港报价为每磅177.39美分，滑准税下折合人民币每吨30227元，同期郑棉期货1109合约每吨不足28000元，国内市场现货价格也在28000元左右。因此，美棉未来仍有下跌空间。

　　图4：历年来全球棉花产量(单位：百万包)

　　

图为历年来全球棉花产量走势图。（图片来源：Wind资讯）

　　图5：历年全球棉花期末库存(单位：百万包)

　　

图为历年全球棉花期末库存走势图。（图片来源：Wind资讯）

　　图6：历年全球棉花种植面积(单位：公顷)

　　

图为历年全球棉花种植面积走势图。（图片来源：Wind资讯）

　　图7：历年全球棉花单产(单位：公顷)

　　

图为历年全球棉花单产走势图。（图片来源：Wind资讯）

　　第五部分交易策略

　　综合以上因素，棉花价格很可能在春节前延续震荡整理，大致运行区间在29000 元到26000 元之间。

　　投资者可以等待价格达到上边界29000 元左右时，入场做空，达到价格中枢27500 元时止盈；等待价格达到下边界26000 元左右时，入场做多，达到价格中枢27500 元时止盈。为了控制风险，当价格反向运行超过500 元时止损，这样每笔交易的风险与利润控制在1:3，仍属于胜算较高的交易。