各类风险资产与美元携手向上的情景，2011年可能很难再现；同时，商品市场迎来分化时刻

　　2011年新年第一周，尽管国际市场黄金、原油、铜等的大幅震荡让人错愕，但整体而言，大宗商品去年以来的“高烧”依旧未退。

　　 1月6日，郑州商品交易所棉花主力合约1109在国际市场带动下继续收高，全天上涨3.1%，至29270元/吨。

　　 2010年，在商品市场的普遍牛市行情中，棉花期货和现货上演了一场最壮烈的起落。棉花期价最高达到33600元/吨，全年最高涨幅超过1倍。但自11月11日起，棉价急转直下，到11月26日，郑棉主力合约收盘跌至24460元，较最高点下落27%左右。

　　 这样的“过山车”波动，让产业中下游的厂商颇感为难。“11月初还处于被疯抢的状态，到12月，无论是收购还是销售，基本都处于停滞状态。”做了多年棉花生意的河北沧州鸿利棉花信息服务有限公司仝立通，上月在电话里介绍。

　　 同期，国内锌、橡胶、塑料、豆油、白糖等大宗商品期货价格均下跌超过10%。中国政府稳定物价水平的强力调控政策，以及货币政策趋紧触发了商品价格的逆转。

　　 而现在，橡胶期价已逼近2010年11月的高点。沪铜在年末的疯狂后，高位盘整，2011年1月4日，4月交割合约再创新高，达到72400元/吨。2010年，伦铜涨幅达到31%，年末突破9700美元/吨。高盛公司预计，到2011年底，伦铜将达到每吨11000美元。

　　 不只是高盛，较多投资机构仍看好新的一年大宗商品的市场前景。经济复苏、供给受限或低库存水平、中国需求增长、流动性较为宽裕等，构成了支持价格的有利因素。

　　 不过，就像美国第二轮量化宽松政策尘埃落定后，美元出乎意料地止跌反弹一样，同样的事实，可能走向不同的结局：若美国经济增势良好，则美元将继续有所反弹，且量化宽松的持续性将受怀疑；中国经济过热或通胀攀高的可能，也必将招致更为严厉的收缩措施。这些都可成为商品市场的风险因素。

　　 “在2011年，估计很难再现所有风险资产与美元携手向上的情景。”瑞信董事总经理、亚洲区首席经济分析师陶冬这样预测。

　　 商品市场的分化时刻到来。

　　调控效力消减

　　 2010年11月，中国商品市场的猛烈调整持续了近三周。在暂时起到防止商品，特别是农产品价格上涨推升CPI通胀的作用后，政策效力终难敌更为强大的市场力量。自11月末起，商品价格重拾反弹。

　　 “包括国务院稳定物价的16条措施在内，这些过去最习惯、最常见的措施，作为权宜之计可以理解，不过，这种调控很可能短时期内造成价格的进一步扭曲。”北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越对本刊记者说。

　　 在胡俞越看来，将此轮大宗商品价格上涨看作由炒作推动的观点，缺乏依据，“期货市场本来就产生预期，在未来有供求失衡和通胀预期的情况下，价格上涨并不奇怪。”

　　 稳定物价16条措施，提及了期货市场和大宗商品电子交易市场的相关作用。

　　 “不能把商品期货价格看作物价上涨的原因，这种认识犹如把天气变化的责任归结于天气预报一样。”中国证监会的一位前任官员为此公开辩护，要正确认识期货市场价格在宏观调控中的作用。

　　 国内三大期货交易所自2010年11月26日开始，将各个期货品种的交易保证金提高到10%以上；自11月29日开始，大幅提高所有期货品种的日内回转交易成本，遏制短线频繁交易。

　　 大连商品交易所总经理刘兴强表示，此举实际上是一个信号，也是一个态度。在国务院采取强力措施稳定物价的情况下，交易所有必要通过这个市场平台向社会表明一个信号，要积极贯彻国务院精神。

　　 不过，对上调保证金、取消日内平仓优惠能否降低商品价格，业内人士对此普遍不看好。

　　 金鹏期货副总经理喻猛国认为，这些措施减少成交量，提高了交易成本，但是交易成本的提高并非只针对买方，多空双方的成本都有所提高，理论上与价格无关。

　　 一位期货公司高层表示，这些举措很显然是针对价格上涨去的，但是大宗商品是国际性的，大部分商品的定价权都不在中国手中，“连国内自己做主的房地产价格都调控不了，又怎么能调控得了全球的大宗商品？”

　　 京都期货业务一部总经理张天明对本刊记者表示，商品价格上涨最主要的原因在境外。国内期货市场采取各种手段限制交易量，但目前国内市场上很多资金来自境外，这些资金会以各种方式转到国际市场，境外市场商品价格上涨会对国内价格产生压力。

　　 他认为，对不同商品而言，中国政府调控的作用并不一致。对国内自给自足率高、进口比例不大的商品品种，调控效果会比较明显，但对进口量较大的商品，调控效果不会明显。

　　 而目前，中国自给自足率较高的产品主要是小麦等粮食品种，棉花、大豆等农产品以及铜、锌等有色金属都是进口比例较大的品种。

　　 张天明同时称，调控的成效主要看国家政策变化。前期流动性泛滥造成物价上涨，光靠纯粹打压不是办法，流动资本会跟国家政策博弈，关键还得看央行的政策变化，采用各种手段回收流动性。

　　 中科院预测科学研究中心国际市场预测部副主任余乐安也对本刊记者表示，由于中国期货市场价格与国际上基本接轨，交易费用增加不会影响价格走势。政府管理通胀的措施对商品价格的影响也只是短期的，不会产生拐点式变化，从长期看，大宗商品价格仍然取决于供求基本面、全球流动性等因素。

　　影响因素未质变

　　 经历了2010年四季度的大起大落，多数大宗商品价格已企稳，且再度攀高。市场仍然较为乐观。

　　 中国农业大学期货与金融衍生品研究中心主任常清教授表示，大宗商品的走势，供求关系是最基本的影响因素。“从供求关系看，工业品价格变动主要看需求的变动，而对农产品则主要关注供给的变动。”

　　 金鹏期货喻猛国认为，工业品需求与经济周期密切相关，目前全球经济处于复苏期，在上升周期中，工业品的需求也处于上升阶段。

　　 在不出现异常的情况下，国际投资机构对2011年世界经济增长速度的预测，较多分布在4.2%-4.6%之间，其中，美国经济将增长2.7%-2.9%。高盛属较为乐观者，预计2011年美国经济增速将略有放缓，美联储将保持比大家预期宽松得多的政策，尽管如此，全球经济增长将较为强劲，达4.6%。“金砖四国”的增速则将达到8.6%。

　　 “增量决定价格，存量决定价值。”胡俞越告诉本刊记者，欧美日等发达经济体经济相对稳定，属于大宗商品需求的存量部分，而以中国为代表的新兴市场是需求的增量部分，是影响价格的重要因素。

　　 尽管发达经济复苏缓慢，但是，新兴市场国家由于经济增长较快，对金属商品增量需求的拉动作用明显。

　　 华泰联合有色金属分析师叶洮认为，2010年部分金属的消费量已经达到甚至超过上一轮经济高点2007年的水平，未来有望继续提升。同期，金属的供应虽然也在增长，但铜、锡、镍等金属的供应增幅已落后于消费增幅。另外，资源走向垄断、供应趋于集中、环保成本提升、落后产能淘汰，以及资源国开征或提高矿产税等等，也会在未来制约供给。金属商品供求仍将趋紧。

　　 就农产品而言，由于天气原因，近年中国及全球农产品供求仍然趋紧。联合国粮农组织（FAO）2010年11月发表报告称，由于恶劣天气的影响，全球谷物产量预测由6月的增加1.2%调至降低2%，其中由于俄罗斯小麦减产，全球小麦可能减产5%。

　　 粮农组织同时预计，全球谷物库存将下降7%，其中玉米下降12%，小麦下降10%，只有大米库存会出现6%的上升。

　　 “考虑到库存下降，2011年农作物的播种面积将是决定国际市场供应是否稳定的关键。”粮农组织称。

　　 数据显示，白糖价格已经达到30年来的高点。北京中期期货经纪有限公司高级分析师张向军告诉本刊记者，白糖处于连续减产周期中，目前新糖刚刚上市，根据目前不完全统计，产量比去年还要低一些，估计2011年许多国家会扩大生产量，有希望实现供需平衡。

　　 影响大宗商品价格的另一重要因素——全球流动性，也并未出现大的变化。虽然中国政府通过上调准备金率、加息等措施收紧国内流动性，仍难改全球流动性充裕的局面。

　　 胡俞越认为，虽然中国政府将2011年的货币政策定调为“稳健”，但也不可能急刹车，2009年和2010年超量货币，决定了国内流动性充裕。

　　 余乐安、喻猛国都提醒，对许多大宗商品，中国并没有定价权，因此，影响商品价格的是全球流动性而非国内流动性变化，“国内流动性紧缩改变不了国际需求，除了中国，印度、越南等新兴经济体的需求仍然旺盛。”

　　 “中国流动性恢复常态或收缩，难以改变全球流动性过剩的局面。”信达证券分析师范海波认为，2010年全球经济在犹豫中缓慢复苏，美国、英国和日本一起量化宽松的力量，将可能远大于危机前日本的力量。

　　 未来也有全球流动性收紧的因素。余乐安认为，此前澳大利亚、印度、中国等国开始加息，随着新兴市场通胀来临，其他一些国家的货币政策也会出现一些变化，2011年澳大利亚及印度等新兴国家还会被动收缩流动性。不过，他同时承认，目前全球流动性泛滥的问题还是没有解决。

　　 大宗商品以美元计价，美元走势与大宗商品存在一定的负相关关系。安信证券宏观分析师尤宏业认为，目前欧债危机对全球风险偏好的影响会弱于2010年二季度的情况，而美国经济未必能强劲复苏。综合来看，美元升值的空间会比较有限，美元指数很难超过82-83的水平。

　　 不过，常清对本刊记者指出，美元只是影响大宗商品的次要因素，美元升值和大宗商品价格上涨可以同时出现。

　　走势分化

　　 代表19种大宗商品价格走势的路透/Jefferies CRB指数，在2010年11月结束了从9月以来连续十周上涨的态势。不过，尽管前期推动其上涨的农产品和软商品在11月中下旬开始大幅、大面积下挫，但该指数并没有大幅下跌，连续两周高位回调，并于11月底出现反弹，此后一路走高，直至元旦后略有调整。

　　 尽管影响商品价格的诸多因素并未发生逆转，不同品种商品前期的表现不同，决定了商品价格在后市会出现分化。

　　 对于原油这一重要商品，多数机构投资者普遍看涨。摩根士丹利和高盛较接近，预计平均价格在100美元/桶-105美元/桶。2010年，国际原油价格与股票市场走势高度相关，渣打银行的研究人士认为，这一趋势还将持续，预计2011年布伦特油价将升至85美元/桶-95美元/桶区间，全年平均为91美元/桶。油价的上涨空间将受到全球经济对价格容忍度的限制。

　　 棉花在去年11月一路领跌。尽管多位行业内人士均对本刊记者预计棉花价格将继续下行，但反弹很快到来。

　　 中国棉花协会当时称，“大部分纺织企业对2.6万元/吨-2.8万元/吨以上价格的棉花停止购入。”来自河北、新疆、山东的三位业内人士均对本刊记者表示，棉价处于高位时，仍有不少企业抢购棉花，价格下跌后，棉花销售基本停滞，企业“买涨不买跌”。

　　 潍坊星河国际轻纺城赵方源告诉本刊记者，目前真正推动棉花上涨的因素并不多，冬季是棉纺产品的销售旺季，春节后需求会下降，估计2011年上半年不会有所上涨，但下半年行情如何，要看种植区的气候、生产能力和产量。

　　 中国棉花协会发布的2011年农户植棉意向调查结果显示，三大主种植区中有两处将会扩大棉花种植面积，其中，长江流域植棉面积预计增幅为11.7%；黄河流域预计增幅为4.9%。

　　 在新疆经营棉花生意的谢先生称，虽然国内的变化可能不大，但国际上美国、印度的种植面积可能会增加。他预计，春节前后，棉花期货价格会下降。

　　 棉花的价格走向并不能代表所有农产品走势。联合国网站1月5日发布消息称，联合国粮农组织编制的大宗商品指数，在2010年12月连续第六个月上涨，达到历史新高214.7点。

　　 粮农组织此前已经发出警报，2011年全球粮食产量必须增加至少2%，才能满足今明两年的需求。否则，国际粮食价格会继续上升。

　　 从农产品细分看，渣打银行全球商品研究主管米切尔·黑格（Michael Haigh）认为，随着棉花种植面积增加和蔗糖库存增加，两者的价格涨幅会温和放缓。相对而言，渣打更看好玉米、大豆。

　　 有色金属未来的价格走势也会出现分化。

　　 招商证券有色金属行业分析师李洪冀认为，金属供需基本面正在分化，铜锡镍库存2010年显著下降，而锌铅库存是所有基本金属中最高的，2008年以来一直持续攀升，考虑到2011年房地产投资增速存在下降风险、汽车产量增速下滑，综合来看，铜的需求最旺盛，铅锌较差。

　　 信达证券有色钢铁行业分析师范海波也表示，全球相对过剩和中国铅锌资源较丰富的基本面决定了铅锌价格难以大幅上涨，而供应短缺和全球充裕的流动性将使铜价不断创出历史新高。