终端类品牌商将继续享受市场规模扩张和品牌效应带来的估值溢价，纺织服装板块将上演强者恒强。

　　大盘近日跌破2700点，一直维持弱势振荡格局，百元股成为跌幅较大品种，百元军团损兵折将，“2元股”数量却有所增加，引发市场对百元军团的悲观预期。

　　在纺织服装板块，截至1月25日复权价格超过100元的股票有3只，分别是杉杉股份、雅戈尔、七匹狼，对应的最新收盘价分别为173.73元、125.91元、109.96元。显然，3只复权百元股均为品牌终端企业。

　　开年大跌不伤锐气

　　统计数据显示，百元股新年以来走势并不强，跌幅明显大于同类股票。

　　据WIND资讯最新统计，除去百元股，目前复权价介于50元至100元的纺织服装股还有10只，包括海欣股份（83.74元）、搜于特（75.79元）、伟星股份（74.13元）、报喜鸟（64.31元）、探路者（62.67元）等。

　　二级市场数据显示，今年以来纺织服装指数累计下跌9.62%。而“第一百元股”杉杉股份，去年底复权价为223.83元，按今年1月25日收盘价计算，股价已经下跌22.39%；七匹狼复权股价也由去年底的131.15元，下跌至109.96元，累计下跌16.16%。另一只百元股雅戈尔，今年以来也顺势下跌，下跌幅度4.21%。

　　对比分析显示，不仅仅是百元股，纺织服装板块的其他高价股新年大幅下跌也是一种常态。在复权股价超过40元的22只股票中，有13只跑输大盘，占比六成。品牌服装企业报喜鸟，复权股价由去年底的84.54元下跌至目前的64.31元，跌幅深至23.93%，成为股价下滑最快的高价纺织服装股。

　　虽然上述公司股价今年以来大幅下挫，但是市场纷纷看好品牌终端类各股的价值前景。目前，浏览纺织服装板块，50元左右及以上的高价股几乎全是服装终端类与家纺类个股。上市不久的搜于特以75.79元价位档领衔服装股；家纺类公司的股价则高位维稳，三大家纺股富安娜、罗莱家纺、梦洁家纺1月25日复权收盘价分别是42.65元、62.58元、53.88元。

　　各大券商普遍认为终端类品牌商将继续享受市场规模扩张和品牌效应带来的估值溢价，纺织服装板块将上演强者恒强。

　　黄金十年可期

　　各项经济、经营数据都在力证品牌终端企业的实力。

　　根据申万服装行业2009年~2010年前三季度行业赢利数据的对比，行业销售毛利率水平为14.86%，同比提高1.66%，收入增速24.28%，营业利润同比增长30.46%，赢利能力改善明显，创下近3年来最好水平，存货周转次数也逐季改善，由0.81 次提高至1.07次。纺织服装板块上市公司中主要品牌零售公司和主要加工制造型公司财务数据显示，加工制造板块净利润平均低于7%，毛利率平均不足18%，而品牌零售板块的毛利率为30%~45%之间，净利率逐步提高，近年来均在10%以上。

　　复权股价超过40元的纺织服装股一览

　　从去年各项生产要素成本大涨对纺织服装企业形成的“大考”来看，终端品牌类上市公司的议价能力和抗压能力也明显更强。一般而言，生产制造成本占终端售价的比重不超过20%，下游消费者对价格的敏感度并不高，容易通过提价转移成本。根据券商对行业重点公司统计，去年在成本压力之下整体赢利情况良好，尤其是品牌服装、家纺公司通过产品结构调整、新品推广以及规模效应获得较强议价能力，同时凭借丰富的销售渠道，使其毛利水平提高还快于行业平均水平。

　　因此，券商普遍看好拥有品牌美誉度和合理估值的终端企业，基于对目前宏微观形势的判断，这些公司未来将能够脱颖而出。

　　券商主要判断依据是：中国人均GDP迈入3000万美元档，历史经验表明这将使服饰消费进入黄金十年；如果城市化率每年提高一个百分点，则衣着消费将增长约1.2个百分点。根据发达国家经验，我国正处在高速城镇化阶段，城镇居民的服装消费将显著增加；行业各项指标表明终端市场处于景气区间；温和通胀环境有利于品牌消费额提升，尤其是中高档消费品。加之中国消费者对品牌的认可度逐年增强，品牌终端类企业将更加彰显优势。

　　预期之中潜伏预警

　　从各大券商对终端的投资推介中还可以发现两大线索：一是主要布局于三四线城市的搜于特成追捧焦点。搜于特市场开发的重心在三四类市场，即除了直辖市、省会城市和沿海中心城市之外的地级市、县城和乡镇地区，2007年~2009年，公司店铺复合增长77.53%、销售收入复合增长83.14%、净利润复合增长111.63%。地租优势、折扣优势以及三四线城镇巨大的消费潜力抬升着该股的价值空间。二是伟星股份、浔兴股份、瑞贝卡等“隐形冠军”备受关注，其特征虽属配件类的“边缘地位”，却在各自经营的领域有着近乎垄断的市场占有率和资源控制力。

　　在一片高速增长的预期声之中仍有风险因素值得警惕，渠道扩张让终端企业快速分享了国民收入提升带来的消费增长，行业细分化又开掘出新的具备高成长价值的赢利空间，但资本追求快速获利和最大化收益的同时难免激进，容易导致一些成长期的服装品牌企业根基未稳就大跨步前行，不利于远期稳定增长。

　　一些成熟期的品牌商在急于扩张的局势下也应审视资源利用率。以美邦服饰为例，2010年公司店铺的扩张速度在25%~30%之间，其中绝大部分新开店铺为MB 品牌的新开加盟店，成为公司2011年销售增长的重要推动力量。公司目前已拥有店铺3600~3700 家左右，但其单店收入是GAP、POLO、H&M、ZARA等公司的1/2、1/4、1/5、1/6；而其毛利率水平除了高于GAP之外，也均低于其他可比公司。在单店不振的情况下一味扩张将大幅提高公司运营成本，影响资金运转速度，一旦要素成本大幅上扬将影响运营。

　　此外，由于地产、股权投资等多元化经营项目的高利润诱惑（大幅度超过服装业务利润率），已经成为上市企业一大敛财工具，企业容易受到利益的驱使，弱化服装主业，去追求利润更大的投资，造成极端的逐利现象，从而阻碍服装产业的发展。但如果多元化发展的服装企业能够利用好高收益业务带来的利润用以反哺服装主业，将有利于公司高速成长。