受到国际市场期棉创140年新高带动，国内棉花期货主力合约在春节前最后一个交易日创出上市以来新高，主力合约CF1109收盘33725元/吨，较去年11月10日最高价33600元/吨高出125元/吨；而2月9日则高开在34000元/吨，继续维持强势，对加息利空反映有限。我们认为由于受到国家再度加息、中美两国新年度种植面积增加以及期现货价差过大影响，后市棉花高烧行情有望消退，市场将转入30000—34000元/吨区域强势振荡。

　　央行再次加息平抑通胀压力

　　央行2月8日公布从2月9日起上调金融机构人民币存贷款利率，至此一年期定期存款利率上调至3%，一年期贷款利率则高达6.06%。我们认为这次利率调整不仅是国家2011年度稳健货币政策的体现，更是对1月份CPI有望创新高、1月信贷增长过快和输入型通胀等的全面调控。而作为受到国际市场影响较大的棉花期货，从去年11月份起就是重点调控品种，而且价格一度回调超过25%以上，虽然这次调控影响力度可能不及上一次，但足以打击棉花期货市场上积累和放大的泡沫，因为我们看到这次棉花期货创新高同时，持仓增加幅度有限，这表明市场真正的商业性买盘并没有实质性增长。

　　中美新年度棉花将有一定增产，棉花供求紧张面有望逐步缓解

　　在近期公布的美国棉花种植意向调查中，美国全国棉花协会称美国2011年棉花种植面积料将达到1250万英亩,较上年度增加14%；但市场预计种植面积还会增加更高，因为本月棉花期货一直上涨，高企的价格将拉动棉农种植积极性。而中国棉花协会近期公布的种植意向调查显示，受到棉花现货价格上涨影响，今年我国棉花种植面积有望增加9.8%。

　　尽管中美两国种植面积有望增加不能短期内改变市场供求形势严峻面，但会影响到下年度的供求关系，远期期货价格极度贴水就是明证，同时市场投机心理也受到影响。国内远期期货价格较近期合约贴水6000元/吨左右，巨大的价差会吸引市场在调整中买远期CF1201合约卖出CF1109合约，这会增强市场调整的力量。

　　现货价格上涨幅度较小，市场采购意愿不强

　　在期货价格从29000元/吨上涨至34000元/吨过程中，棉花现货价格小幅跟涨，总体上涨不足1000元/吨。随着纺织企业春节前补库行为告一段落，市场采购相对谨慎，特别是此次加息以后，企业资金相对紧张，采购囤积意愿不强。因此，33000元/吨以上期货价格相对28300元/吨左右现货价格升水太高，期现货价格背离将导致期现套利资金介入，逐步缩小过大的价差。

　　尽管市场存在以上不利因素，但我们考虑到全球2011/2012年度棉花市场供求仍存在缺口，特别是国内高等级棉花紧缺、交易所棉花期货注册仓单有限、极端天气推动全球农产品普涨，棉花中期仍有很强支撑。我们认为CF1109合约后市将在30000—34000元/吨之间强势振荡，建议操作上多单逢高离场，可以适当把握买远期卖近期的套利机会。