投资要点:
　　高棉价高油价催热替代品市场。棉花08年已逐步迈入涨价通道，但去年9月之前涨幅一直相对平稳。去年9月后棉花价格几乎呈直线上升。同时石油价格也不断创出新高，使得各类化纤产品价格节节攀升。双重压力下，以纺织服装为代表的下游生产厂商对粘纤的需求激增，从而催热了溶解浆市场。
　　未来2年国内溶解浆供需缺口测算。2010的情况:10年国内粘胶纤维的产能约200万吨，考虑开工率、棉与木浆粕之比(棉浆粕一般生产粘胶长丝，木浆粕生产粘胶短纤)以及生产耗损率之后，我们预计10年用于市场粘胶短纤的木溶解浆供应量为115万吨。10年全年木溶解浆的进口量为95万吨，因此国内产能不会超过20万吨。
　　2011的预测:根据各大化纤企业公开的投产信息，11年国内粘纤投产产能是250万吨，推算出11年溶解木浆的需求量为140万吨。由于11年底之前国内总产能不会超过70万吨，且最快也要在10月份以后才能投产，故1-9月的供需矛盾依然紧张。
　　2012的预测:粘纤产能增至300万吨，同时国内溶解木浆新增产能较11年增加近50万吨，进口替代空间降至30万吨。
　　替代是可持续的。与市场其它观点有所不同的是，我们并不认为油棉价格的持续上涨才是溶解浆暴利得以持续的基础，涨幅过大将抑制下游纺织服装业的需求，进而倒逼上游各个环节的原料利润链条断裂。但通胀背景下棉油价格的持续大幅下降也是很难见到的，维持高位震荡的可能性较大，故产能的释放节奏是维持高利润的关键。随着国内产能的释放，2010年开始溶解浆的吨净利将逐步下降；另一方面，由于产能被削减，木浆价格将演绎量减价升，在此我们引用业内专家的判断：预计二者会在吨净利2倍区间找到平衡。
　　盈利预测与投资建议。看好浆线产能扩大及向上游资源挺进对公司发展的深刻影响，认可管理层的经营效率及执行力，维持年度策略中对太阳纸业的“买入”评级。预计11~12年EPS为0.84元，1.28元，对应当前市盈率为15倍和10倍，即便考虑到对传统行业折价当前的估值也具有较高的安全边际。
　　尽管替代效应不足以逆转行业景气度下降的现实，但溶解浆业务的横空出世亦向市场展示了传统行业的新活力，相应的估值水平也应该有所提升，我们认为12年15~20倍的市盈率较为客观。