上周五，日本地震的消息突袭，上证指数尾盘跳水，跌破2935的短期支撑位，小时线上升趋势失效。当天日元在资金回流的预期下大幅升值，对应的美元指数反弹受挫，掉头向下。同时，国际大宗商品普跌，原油市场焦点也由中东动乱转移到了日本，WTI原油期价回落至百点下方。市场环境骤然发生改变，那么日本地震会不会成为打破PTA产业链僵持格局的契机呢？ 

 　　从直接影响来看，我国从日本进口的PTA占比不高，从1月进出口数据来看，日本货源仅占月度进口总量的2.6%，即便是这部分贸易完全停止对国内PTA的总供给影响也不大。但日本是国内PX的主要进口国之一，日本出口到中国的PX占到中国进口总量的1/3左右。根据最新报道，吉坤日矿日石能源的两条PX生产线已经停车，这两条生产线合计94万吨产能，占日本地区PX总产能的22%左右，即便是运输顺畅，对国内PX进口额的影响也不容忽视，保守估计将影响到国内超过10%以上的PX进口。同时日本也是韩国PX进口的主要来源国，在两个交易日内，FOB韩国PX报价就已经上涨了160美元/吨。中国从日本进口的MEG数量不多，仅占总进口量的2%不到，据悉千叶地区11.5万吨MEG生产线停车，但对国内MEG的供给影响有限。总体而言，日本PX产能的关停和港口运输等方面的不确定因素会在短期内继续推高PX报价，对PTA价格起到一定的成本支撑作用。

　　在服装出口方面，市场对此预期也有所分化，一方面是预期日本震后对服装、床单、帐篷等物资的需求会使得涤纶需求上升，从而推涨PTA价格；另一方面则是预期日本地震导致日本经济受损，来自于日本的服装订单量将有所减少，从而使得下游出口需求方面更加疲软。由于当下本轮日本地震之后最大的威胁来源于核辐射，必将影响日本的进出口贸易，震后安置工作也多由政府组织，国际机构援助。国内对日本的援助也多是通过政府组织，暂时不会对涤纶需求起到显著的拉动作用，但不能排除余震或者海啸等其他自然灾害导致日本物资紧缺，最终拉动国内涤纶需求的可能性。在本文的分析中，笔者暂时假定震后除核辐射外不会有其他自然灾难再袭。类似于汶川时期长丝库存迅速消耗的现象不大可能会出现，涤纶纤维库存的消耗还是要倚靠国内外服装面料需求的增长。

　　震前PTA供给紧张与下游聚酯库存上升之间形成了博弈，笔者在《PTA套保户三月中旬择机入场》一文中提到，由于美国服装面料零售销售数据同比增速有出现拐点的迹象使得国内出口订单面临着回落的风险。近日公布的2月服装出口金额证实了这一点，尽管存在着春节因素的影响，进行平滑后的出口同比增速还是出现了非常显著的下滑，如下图所示。负面影响出口订单的因素均没有发生改变，美国服装面料销售数据依旧疲软，人民币升值压力依旧存在。此前，人民币的升值的同时美元有效汇率下降，使得人民币对欧元、日元反而有所贬值，但震后货币市场或将有所变动，美元短期内或将步入反弹通道。美国贸易数据显示，对美贸易中中国依旧是顺差国，人民币兑美元升值压力不减。一旦美元反弹，人民币兑欧元、日本等货币也必将升值，这将严重打击到中国的进口贸易，或者2月的贸易逆差已经敲响了警钟。

　　下游聚酯需求的提振点理论上说应该落在内需的强劲增长上，正如一位现货商所说：“内需总比你想象中的强劲”。2月社会零售数据表现不佳，使得后市内需整体增长势头出现明显放缓的迹象。布匹产量方面，棉布和棉混纺布产量的同比增速高位小幅下滑，而化学纤维布则继续保持增长，当前涤纶对棉花的替代作用已经从涤短向涤纶长丝转换，国内涤纶和棉花的使用比仍将继续升高，从这方面看棉花和PTA之间的价差中长期内将逐步收敛，PTA从需求方面得到的支撑较棉花更加有力。 　　

　　正如前文分析的那样，由于下游需求的不景气导致聚酯与PTA之间的价差收窄，聚酯长丝利润为负，此前上下游博弈的最终着眼点在于下游纺织行业开工率能否在短期内恢复至正常水平，从而逐步消化掉聚酯企业积压的库存。市场最大的风险来源：倘若下游需求始终无法有效放大，而聚酯企业的资金流动性出现问题，无法承受持续的亏损，在这种背景下部分聚酯企业采取减产、减价销售等措施，贸易商的悲观预期会同时体现在积极走货上，最终PTA有可能会出现超跌行情。现在日本地震给出了另外一条解决僵持格局的途径：由于PX进口量受到日本地震影响，部分PTA生产企业的生产被动受到影响，下游聚酯接PX价格暴涨之际积极走货，即便是聚酯企业减产，PTA供给的减少也会给予PTA价格支撑。再加上3-4月是PTA装置的集中检修期，根据测算大概会影响到35万吨左右的PTA供给，这样PTA价格暴跌的风险大大减小。

　　除了对PTA产业链的直接影响，日本地震对其他市场的影响也会间接作用到PTA的价格走势上。由于地震破坏了千叶、川琦等地区的炼油装置，使得日本接近140万吨产能的炼厂关停，市场预期日本对原油的需求短期内将急剧减少。尽管中东地区动乱继续升级，巴林国王宣布进入三个月紧急期，市场仍预期日本市场对原油需求的减少将抵消掉中东动乱造成的供给减少。昨日API公布的原油库存数据显示原油库存仍然处于下降周期中，原油的基本面并未发生本质改变，当前主导原油期价短线走势的是日本地震后核危机的处理。一旦核泄露继续恶化，日本地区的炼油装置恢复开工的可能性更加小，化工装置也陆续停产，核辐射地区短期内人员只有往外撤离，装置停产的规模将继续扩大，日本原油的进口量剧减已经是必然的了。就算市场预期核危机过去之后，日本可能需要更多的原油和成品油进口来发电，那也是以后的事情，当前还没有看到日本政府有有效遏制核泄露的措施。从技术上看，原油期价此前止跌反弹的进程夭折，使得短期上升趋势完结，昨日原油期价的长阴使得短线背离走势后的反弹再度夭折，接下来只有再度形成背离后的反弹力度才足够回到百点上方。由于原油库存下降周期的大背景没有发生改变，原油期价的调整也应该只是短期走势，趋势拐点未现。

　　需要投资者特别注意的是货币市场的变动，日本地震后出于对日元回流参与震后重建的预期导致日元一度大幅升值，美元反弹的进程暂时停止。但日本政府的救市行动必然对应着大规模流动性的注入，货币泛滥最终会引发货币贬值。评级机构下调西班牙评级是美元反弹的第一声号角，中东动乱是潜在的推动力，而日本地震则是意外来自于自然界的推涨因素。美元蓄积力量之后的反弹第一目标位置在78附近，美元的反弹会抑制大宗商品价格走势，影响到整个市场心态，这是一个利空因素。

　　最后看一下上证的走势，昨日在日经近乎崩盘走势的拖累下，上证留下了一条长长的下影线，需要留意的是下影线的底部对应着前期成交密集区的下边沿，说明前期震荡过程中的换手还是比较充分的，向上的动能依旧存在。当前需要特别防范的系统性风险即为日本核泄露带来的恐慌，一旦核泄露继续升级，东京等重要地区人类活动受到影响，那么系统性风险将无法避免，没有了生存的土壤何谈重建。

　　综合而言，在不发生系统性风险的情况下，PTA暴跌的风险或因日本地震而得到化解，当前是涤丝清库存的良好时机，等到4月下游零星的节能限电行动基本结束之后，PTA或将重拾涨势。