近期，受日本大地震影响，投资者避险情绪大幅升温，全球金融市场一片惨淡，国际大宗商品价格纷纷回落。PTA期货经过前期的调整后，近期在11000元上方呈现连续宽幅振荡格局，短期企稳迹象显现。笔者认为，在国际局势依旧不稳、成本支撑强劲和短期货币政策进入观望期的背景下，PTA进一步下跌的空间受限。 

　　原油上涨压力陡增 

　　近期，在日本大地震可能影响全球石油需求的预期下，国际原油价格连续大幅下跌，纽约商品交易所原油期货失守100美元关口。不过，由日本强震所引发的核扩散危机初步得到缓解。同时，日本政府官员表示，除了三家炼油厂外，其他炼油厂目前均已恢复生产。到本月底，炼油厂日原油加工量有望达到340万桶，从而缓解了市场对日本原油需求长期下降的担忧。随即，国际原油期价大幅飙升，纽约商交所四月轻质低硫原油期货结算价重返100美元关口上方。 

　　在日本向福岛第一核电站注入100吨左右的海水使得核电厂危机暂时得到缓解的同时，金融市场关注的焦点再次转向前期热点中东政治危机。19日，美英法“多国联军”开始对利比亚发动军事打击，利比亚原油出口面临全面停滞，同时加剧了全球石油供应中断的担忧。利比亚国家石油公司总裁加尼姆表示，随着外国企业纷纷从该国撤离员工，目前利比亚每日原油产量已经跌至40万桶水平以下，如果照此趋势发展下去，利比亚将最终陷入石油停产的窘境。在此背景下，原油价格上涨的压力陡增。 

　　PTA成本支撑强劲 

　　PX属于芳烃一族，是由石脑油提炼而来，这就决定了PX与原油价格走势既有一致的一面，又有不一致的一面。所谓一致，是从成本对价格的支撑而言的；所谓不一致，则更多的是因为汽油消费旺季与PX在某些时段是错开的。尽管原油市场重拾升势，但因目前PTA价格的强势主要来自上游PX价格成本支撑，而PX价格与上游原油价格的关系早已脱离了成本传导的范畴，在原油市场与PX以及PTA市场已经严重背离的情况下，油价上涨难以对PTA构成实质性的支撑。 

　　不过，受日本特大地震影响，三井化学、三菱化工等日本主要企业的多处工厂因遭灾或停电等因素停工，涉及的PX装置产能近百万吨。目前，中国每月PX进口量在30万吨左右，而日本是中国主要的PX进口国，占国内进口量的1/3以上。因此，在近期原油出现连续下跌的情况下，亚洲PX价格却大幅上涨1800美元/吨左右。PX价格的持续坚挺为PTA提供了很强的成本支撑。就目前的PX价格测算，PTA生产成本大概在10500元左右，按照2010年PTA厂商利润平均分布状况，PTA现货价格正常水平应该在11000—11500元。因此，11000元整数关口应该是目前PTA期货主力合约的强支撑位。 

　　同时，笔者认为目前PX厂商利润已高达550美元/吨以上，远远超出历史平均水平，在此情况下，厂商继续主动大幅上调PX价格将成本进一步传导至下游产业的动机并不足，PX价格再次跟随原油大涨的可能性并不大，但在供应依旧偏紧的状况下将继续维持强势。 

　　短期货币政策进入观望期 

　　中国人民银行3月15日发行了1年期央行票据，其参考收益率相比上周提高了20个基点，达到3.1992%，超过了3%的一年期存款利率。发行量也摆脱了去年11月底以来10亿元的“地量”水平，达到了100亿元。由于1年期央行票据收益率的提高往往被市场解读为加息的前奏，而且这次还超过了一年期存款利率，因此进一步加剧了加息预期。 

　　不过，在本次1年期央行票据利率上调后，一级市场和二级市场利率倒挂现象基本消失，央行利用央行票据等公开市场操作回笼资金的功能开始恢复，反而降低了短期内加息的预期。值得注意的是，18日，央行再次宣布上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是今年第三次上调存款准备金率，也是去年以来的第九次上调。在本次调整之后，大型金融机构的存款准备金率再创新高达到20%，中小金融机构为16.5%，存款准备金率继续上调的空间有限。而且，商业银行存款准备金工具只是强制性回收货币，并不能适度调节货币投放，不如央行票据和正回购等公开市场业务灵活机动。在日本地震和核泄漏危机、中东局势动荡以及中国经济自身正适度放缓的背景下，利用公开市场业务调节货币供应更具灵活性和机动性。 

　　从外部环境来看，日本大地震对日本经济乃至全球经济的影响还无法准确评估，而且对中国相关产业也有利有弊。因此，从宏观角度还难以准确评估日本地震对中国经济的整体影响。因此，笔者认为，短期中国央行对加息持谨慎观望态度。 

　　综上所述，在国际局势依旧不稳、成本支撑强劲和短期货币政策进入观望期的背景下，PTA进一步下跌空间受限。