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一家之言:PTA成本支撑强劲 下跌空间受限

发表时间:2011年03月22日

  近期,受日本大地震影响,投资者避险情绪大幅升温,全球金融市场一片惨淡,国际大宗商品价格纷纷回落。PTA期货经过前期的调整后,近期在11000元上方呈现连续宽幅振荡格局,短期企稳迹象显现。笔者认为,在国际局势依旧不稳、成本支撑强劲和短期货币政策进入观望期的背景下,PTA进一步下跌的空间受限。 

  原油上涨压力陡增 

  近期,在日本大地震可能影响全球石油需求的预期下,国际原油价格连续大幅下跌,纽约商品交易所原油期货失守100美元关口。不过,由日本强震所引发的核扩散危机初步得到缓解。同时,日本政府官员表示,除了三家炼油厂外,其他炼油厂目前均已恢复生产。到本月底,炼油厂日原油加工量有望达到340万桶,从而缓解了市场对日本原油需求长期下降的担忧。随即,国际原油期价大幅飙升,纽约商交所四月轻质低硫原油期货结算价重返100美元关口上方。 

  在日本向福岛第一核电站注入100吨左右的海水使得核电厂危机暂时得到缓解的同时,金融市场关注的焦点再次转向前期热点中东政治危机。19日,美英法“多国联军”开始对利比亚发动军事打击,利比亚原油出口面临全面停滞,同时加剧了全球石油供应中断的担忧。利比亚国家石油公司总裁加尼姆表示,随着外国企业纷纷从该国撤离员工,目前利比亚每日原油产量已经跌至40万桶水平以下,如果照此趋势发展下去,利比亚将最终陷入石油停产的窘境。在此背景下,原油价格上涨的压力陡增。 

  PTA成本支撑强劲 

  PX属于芳烃一族,是由石脑油提炼而来,这就决定了PX与原油价格走势既有一致的一面,又有不一致的一面。所谓一致,是从成本对价格的支撑而言的;所谓不一致,则更多的是因为汽油消费旺季与PX在某些时段是错开的。尽管原油市场重拾升势,但因目前PTA价格的强势主要来自上游PX价格成本支撑,而PX价格与上游原油价格的关系早已脱离了成本传导的范畴,在原油市场与PX以及PTA市场已经严重背离的情况下,油价上涨难以对PTA构成实质性的支撑。 

  不过,受日本特大地震影响,三井化学、三菱化工等日本主要企业的多处工厂因遭灾或停电等因素停工,涉及的PX装置产能近百万吨。目前,中国每月PX进口量在30万吨左右,而日本是中国主要的PX进口国,占国内进口量的1/3以上。因此,在近期原油出现连续下跌的情况下,亚洲PX价格却大幅上涨1800美元/吨左右。PX价格的持续坚挺为PTA提供了很强的成本支撑。就目前的PX价格测算,PTA生产成本大概在10500元左右,按照2010年PTA厂商利润平均分布状况,PTA现货价格正常水平应该在11000—11500元。因此,11000元整数关口应该是目前PTA期货主力合约的强支撑位。 

  同时,笔者认为目前PX厂商利润已高达550美元/吨以上,远远超出历史平均水平,在此情况下,厂商继续主动大幅上调PX价格将成本进一步传导至下游产业的动机并不足,PX价格再次跟随原油大涨的可能性并不大,但在供应依旧偏紧的状况下将继续维持强势。 

  短期货币政策进入观望期 

  中国人民银行3月15日发行了1年期央行票据,其参考收益率相比上周提高了20个基点,达到3.1992%,超过了3%的一年期存款利率。发行量也摆脱了去年11月底以来10亿元的“地量”水平,达到了100亿元。由于1年期央行票据收益率的提高往往被市场解读为加息的前奏,而且这次还超过了一年期存款利率,因此进一步加剧了加息预期。 

  不过,在本次1年期央行票据利率上调后,一级市场和二级市场利率倒挂现象基本消失,央行利用央行票据等公开市场操作回笼资金的功能开始恢复,反而降低了短期内加息的预期。值得注意的是,18日,央行再次宣布上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是今年第三次上调存款准备金率,也是去年以来的第九次上调。在本次调整之后,大型金融机构的存款准备金率再创新高达到20%,中小金融机构为16.5%,存款准备金率继续上调的空间有限。而且,商业银行存款准备金工具只是强制性回收货币,并不能适度调节货币投放,不如央行票据和正回购等公开市场业务灵活机动。在日本地震和核泄漏危机、中东局势动荡以及中国经济自身正适度放缓的背景下,利用公开市场业务调节货币供应更具灵活性和机动性。 

  从外部环境来看,日本大地震对日本经济乃至全球经济的影响还无法准确评估,而且对中国相关产业也有利有弊。因此,从宏观角度还难以准确评估日本地震对中国经济的整体影响。因此,笔者认为,短期中国央行对加息持谨慎观望态度。 

  综上所述,在国际局势依旧不稳、成本支撑强劲和短期货币政策进入观望期的背景下,PTA进一步下跌空间受限。 

稿件来源:期货日报

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