郑棉1109合约截至3月29日当月震幅达到5245元/吨，从技术形态来看，前期33000—34870的高点附近压力作用明显，2月末发起的反弹也遇阻回落。再次下探至3万关口后，支撑不济，3万关口告破，由于现货价格并未跟随期货价格出现明显调整，郑棉1109在28520企稳反弹，但现货的有价无市也成为郑棉反弹的制约。加之60日线的压制作用明显，郑棉1109在3万关口与60日线间震荡6个交易日后，终选择向下突破。

　　籽棉收购参考价3月29日回落至6.32元/斤，较2月底报价基本持平，折皮棉价格28374元/吨。3月29日，中国棉花328指数报30456元/吨，当月累计上涨233元/吨，当月最高价为3月8日的31241元/吨。由于郑棉上涨趋势已破，各现货参与主体对棉花后市普遍没有明确的方向，加之纺厂棉纱库存逐渐增加，棉花现货市场成交清淡，基本以小棉纺厂随用随买为主。3月29日，在郑棉1109合约跌破3万整数关口之后，魏桥继续下调棉花采购价格，329报28500元/吨，期货价格下行的趋势已扩散至现货市场。

　　棉价步入调整后，纱价也有所松动，部分资金周转压力较大的纱厂开始降价销售。32支纱329日报价回落至37000元/吨，当月累计回落2250元/吨。相比而言，纱价目前回落幅度较棉价更高。

　　3月以来，CotlookA（FE）呈也呈现出高位震荡态势，最高价为3月8日243.65美分，截至3月29日，报226.45美分，较最高价回落17.2美分。

　　期货价回落 现货价坚挺

　　据美国CFTC周五（3月25日）发布的持仓报告显示：截至3月22日，商业多头持仓46582张，商业空头持仓97331张，商业净持仓-50749张（前周同期为-51763张）；基金多头持仓28363张，基金空头持仓4445张，基金净持仓23918张（前周同期为26463张）。

　　CCIndex328与郑棉指数价差截至29日为2334元/吨，现货价格较期货价格升水幅度较高。在期货价格大幅回落之后，现货报价仍相对坚挺。

　　目前，本年度的美棉出口签约已基本完成，因此，尽管美棉期货报价较高，但基本处于有价无市的状态。截至29日FCIndexM1%关税报价折人民币37322元/吨，滑准税报37598元/吨，外棉到港价格较国内价格分别高6794元/吨（1%关税价），和7070元/吨（滑准税价差），较上月大幅扩大，处于历史高位。外棉到港价大幅领跑国内棉价，国内较低的报价尚无明显成交，外棉更是有价无市。

　　相对郑棉而言，美棉自春节后一直维持强势，而郑棉走势则相对较为平稳。笔者将美棉连续合约收盘价分别折算为1%关税价和滑准税价格后，再加上500元/吨的标的等级价差（郑棉为3级，美棉相当于郑棉4级，按照郑交所交割规定，4级贴水500元/吨）进行对比。截至3月29日，美棉1%关税价升水4870元/吨，滑准税价升水5194元/吨，价差水平仍处于高位。

　　3月，1105与1109合约价差宽幅震荡，与1月末的水平基本持平。截至29日，两者价差为425元/吨。自2月中旬以来，5月合约与9月合约价差基本维持-800元至0元/吨之间波动，目前仍处于此区间。

　3月，跨年度合约套利有所降温，1109与1201价差较上周有所收窄，价差波动区间为3090元—5560元/吨。截至3月22日，两者价差收窄至4155元/吨。由于供需基本面属两个作物年度，走势关联性较低。

　　出口变数加大

　　据海关统计，今年1月—2月份，我国进出口总值4958.3亿美元，比去年同期增长28.3%。其中出口2474.7亿美元，增长21.3%；进口2483.6亿美元，增长36%；累计贸易逆差为8.9亿美元。传统大宗商品出口平稳增长，其中服装出口197.9亿美元，增长9.5%；纺织品出口122.7亿美元，增长20.8%；鞋类出口60.7亿美元，增长14.3%。

　　从我国纺织品服装分国别出口统计数据显示，日本占我国纺织品服装出口份额的10.79%，而日本在经历高强度的地震、海啸、核辐射之后，其国内的商品零售暂时停止，部分国内服装零售店多关门歇业，部分来自日本的服装订单也由此推迟。我们预计，由于衣、食是基本的消费，预计在一段时间的修复之后将重新走上正轨。但不容忽视的是此次地震对日本经济的影响，有部分市场人士预测，本次日本地震将影响本年度日本GDP的4%—5%，对消费市场终端购买力将形成不小的冲击，这也需要我们后续持续跟踪。

　　就目前所掌握的资料，我国国内的棉价是全球最低，但是从整个年度来看，在去年9月年度开始之初，我国国内现货价格在全球的几个主要市场中处于相对较高的水平。而且，从我国进口美棉的进度来分析，在美棉处于120美分以下的低价区进口比例不高。总体而言，本年度我国国内棉花成本较其他的主要纺织品服装生产国略高，这或将导致我国纺织品服装订单的转移。从笔者对下游色织、成衣企业的了解情况来看，也印证了这一点。部分外贸单已转移至东南亚和东欧国家。（当然，也有部分企业棉花采购进度和价格掌握较好，在价格较低阶段准备了较为丰富的原料。）另外，由于前期棉花成本较高，国内混纺产品有所增加，这也导致了部分纯棉订单的外流。

　　市场需求决定后期走势

　　目前，整条棉花产业链各产品交易环节均成交清淡：从上游的籽棉购销到终端纺织品服装订单都是如此，而根本原因还是终端产品的订单不足。对于终端订单的减少，市场中有观点认为，因外贸订单向其他国家转移，主要原因有两个方面：一是年度初期外棉价格在低价位区进口不足，后期外棉价格上涨之后进口陆续增加，导致国内的棉花价格成本较国外其他国家的成本略高，加之今年国内高企的人力和资源成本，导致订单有所外流；二是由于国内棉价高企，部分坯布、服装厂转作混纺产品，导致纯棉订单向国外市场流失比较明显。

　　而订单不足的另一方面的原因在于目前原料棉花处于历史高位，在全球政治经济动荡，下年度全球种植面积普遍增加的预期下，各现货主体参与现货交易均以谨慎为主。目前产业链中各环节的订单均以短单为主，交易双方均倾向于压缩交货周期，以规避风险。

　　目前，有市场传言国家将调低成衣出口退税率5个百分点。如果实施，必将在短期内给下游服装厂造成重创，但影响程度或有限。自1985年开始，我国纺织品服装出口退税经过多次调整，总体来看，纺织产业链运行均较为平稳，通过资源的重新配置和技术革新，消化政策变动的冲击。

　　3月29日，山东某大型纺企继续下调皮棉收购价500元/吨，329报28500元/吨，部分到货。这说明期货市场价格下跌的恐慌情绪在逐步蔓延到现货市场。目前，棉花期现货市场价格联动下跌，且下游需求仍不振，短期之内，市场偏空气氛或难改，短期之内，建议投资者保持偏空的操作思路。

　　自3月11日起，32S纱价（棉花网均价）一直呈现回落态势，尤其是24日以后，纱价回落幅度扩大至300元—500元/吨/天，截至29日，报价37000元/吨。预计棉花市场价格的下跌趋势将进一步影响纱线市场。如果说之前的高棉价是限制下游需求复苏的重要因素之一的话，那么我们需关注在价格调整之后，下游需求是否会有所改善，棉价（或纱价）的绝对价格在什么水平会刺激下游订单的改善，改善的幅度如何。在目前阶段，棉价何时、何价企稳（中期）可能更多的取决于下游需求的复苏程度，而不是今年的皮棉加工成本（相对而言是次要因素，并非无影响）。

　　操作方面，对于1109合约，建议以谨慎为主，在后市不确定性（下游订单是否能回暖）较大的情况下，交易宜日内短线操作，短期内需保持偏空的操作思路。对于1201合约，在下年度种植面积和产量增加，全球和国内供求基本平衡的前提下，籽棉收购加工成本或将成为定价的中枢，以目前所掌握的信息综合判断，新棉上市后的价格中枢或将在25000附近。

　　全球库存可能增加

　　美国农业部日前公布2010/11年度全球棉花供需预测报告，显示美国的数据变化不大，主要是其它国家的数据有所改变。
　　其中印度产量调减21.8万吨至544万吨，中国产量调降10.9万吨至642万吨，不过澳大利亚棉花产量调增10.9万吨至98万吨，巴西产量调高13万吨至192万吨。

　　全球总产量小幅调减6.5万吨至2503万吨，而全球消费仅增1万吨为2539万吨，全球期末库存继续调减10万吨。
　　中国消费量基本维持不变，调增进口10.9万吨至337万吨。

　　3月31日，美国农业部将公布本年度的种植面积预估。之前，市场预计今年全球的种植面积将会有比较明显的增幅，全球产量将达到9%—10%的增长。需要关注的是，此次报告与之前的市场预估是否有较大的变动。除此之外，还需要重点关注USDA对下年度单产情况的预估。今年的天气情况对单产的影响比种植面积更能引起市场的关注，以及引发棉花价格的波动。

　　根据彭博社最近的一项调查，到今年年底，ICE棉花期货将从目前的2美元/磅下跌到1美元/磅。美国农业部的3月预测显示，2011/12年度全球棉花产量将达到2776万吨，同比增长11%，而消费量的增幅预计只有3%。到2011/12年度末，全球棉花库存将增加到1088万吨，同比增长18%。

　　据美国农业部（USDA）公布的数据，3月11日—3月17日一周美国净签约出口本年度陆地棉75092吨，较前周增6倍；装运90719吨，较前周增28%，较近四周平均值减4%。净签约出口本年度皮马棉658吨，较前周减44%，较近四周平均值减52%；装运3447吨。另净签约下年度陆地棉48489吨及皮马棉3266吨。

　　当周中国净签约进口本年度陆地棉26467吨，装运24086吨；装运本年度皮马棉1202吨。净签约进口下年度陆地棉24086及皮马棉1678吨。

　　本年度陆地棉签约至越南（34065吨）、中国（26467吨）、孟加拉（10047吨），净签约为负数的有厄瓜多尔（-1202吨）、土耳其（-1066吨）、印尼（-567吨）、日本（-386吨）。

　　据国家统计局最新统计数据显示，2011年2月，我国纺纱产量为188.9万吨，同比增加32.14万吨，增长20.5%；环比减少16.1万吨，减幅7.85%。2010年9月—2011年2月，我国纱产量累计为1377.1万吨，同比增加131.88万吨，增长10.59%。2011年1月—2月，我国纱产量累计393.9万吨，同比增长15.3%。

　　据中储棉花信息中心公布的工业库存报告显示：截至3月7日的调查显示，纺织企业纱销售率为92.8%，环比降低了3.1个百分点，库存折存天数为13.4天，环比增加1.5天；布的销售率为91.3%，环比增加了2.3个百分点，库存折存天数为31.3天，环比减少了5.7天。

　　目前，棉花产业链中的库存正在从原材料棉花逐渐转移到中间产品棉纱。现阶段，各纺织厂的棉纱库存均有不同程度的上涨，由于下游订单不振，销售难度明显增加。由于近期棉花期货棉价大幅走低，棉纱销售价格也需要有所降低才能带来销售。