一、行情描述：外棉跌势加速，内外棉渐趋回归

　　4月上旬，国内期棉在经历了自2月17日单边波段性下跌第三轮反弹之后，步入新的一波下跌，截止5月4日，创下2010年12月2日以来低位25805元；同期美棉价格也难以“一支独秀”，自纪录高位区间190-200美分（主力7月合约）单边下挫，最低下探至147美分下方附近，跌幅超过22%，内外棉价差也从高点的8000元上方，回落至目前的4000元附近。同期由于美棉新年度签约量尚可，远月12月合约美棉的支撑依旧相对显强，跌幅在15%左右。

　　二、现实状况：纺企力不从心，棉企越加被动

　　总体来看，中国因素的制约再次呈现，国际棉价最终仍低头，事实上，自3月初我国下游消费不振的状况已有体现，并最终使国内郑棉期货的每次反弹都再创新低，呈现出趋势性波段性下跌行情，并最终外盘呈现出跟随者角色，而现实状况依然令棉价走向显得力不从心。

　　从3月初开始下游消费不佳，棉价涨势已经乏力，随后是下游出现替代声场，下游产品价格开始松动，再到后期纱厂、布厂传出同期库存的历史高位，低位甩货，并进而出现减产、停产的局面，直到目前，整个产业链企业普遍进入到一种“去库存化”的过程当中。中国宏观信贷的紧缩丝毫不减，使大量存有高位棉花原料、高成本的下游纱布库存等，被迫开始降价销售，收拢资金，对于囤棉的棉花企业而言，在全面陷入亏损的局面下，进一步面临年度后期农发行催贷的风险，现实状况仍未有明显好转，因此纺企的主动买无力之下，显然棉企的主动卖逐渐显露，双方长期的僵持局面，伴随时间的推移，目前看对棉企越来越不利。

　　国际市场方面，在目前中国因素严重不济之下，中国以及其它东南亚国家对美棉近5周来持续取消签约棉花订单，此前炒作的由于缺乏现货资源，美棉登记库存严重不足，从而7月合约可能的逼仓，如我们之前预期，最终将成为笑谈，而总体看在缺乏有效基本面消息刺激下，美棉价格仍趋于下行之中。

　　三、资金状况：空头仍明显占据上风

　　事实上，主力资金的动向往往要快于市场一般投资者的反映，如果我们从内外盘资金近期发展的状况分析，更可以看出当前棉花市场的弱势。

　　就ICE期棉而言，截止2011年5月3日，市场总持仓累计仅在151,977张，为近19个月来持仓量最低点水平（2009年10月12日），较期间的高位2010年11月2日前后24万张之多，缩水超过60%，投机基金的净多头率也由24%之上下滑至10%左右。

　　国内市场表现，尽管总持仓当前维持55-60万手的历史高位水平，但从郑州商品交易所公布的前20名主力多空持仓席位可以明显看出，前期的主力多头席位已经明显消失，浙江永安变为双向持仓，中粮期货则不断增持多头头寸，目前为排名靠前的多头持仓，而空头席位则日趋集中而强大，包括首创期货，长江期货，以及之前的多头主力，新湖期货、国泰君安已经沦为空头持仓。总体看，无论外盘还是国内期棉，资金面仍利于空头行情的发展。

　　四、客观矛盾：供需矛盾让位于棉花结构性矛盾

　　在阶段性甚至二季度宏观面，资金面以及基本面都不算太好的背景下，棉花市场的客观矛盾也同样存在，纯粹谈论本年度大数方面棉花的供需缺口，意义已经不大，这在我们此前3月份、4月份的报告已经有多次提及，但棉花本年度后期的结构性矛盾却是客观存在，高品级棉花后期如何满足最低的纺纱需要，则是目前应该正视的一个问题。

　　事实上，目前大家持续关注的山东某大型纺企4月份至5月4日，连续6次调低皮棉收购价，截止5月4日，标准级花报价至25000元，笔者认为，更多具有利用企业自身优势趁机打压市场，甚至扰乱市场秩序的嫌疑。今年高等级花资源欠缺是不争事实，即便目前期货市场仓单棉605张，3级及以上仓单也仅127张（5080吨），占总仓单比例为21%。从现货成交来看，5月初高等级价格仍维持在28000之上。同时，从国际可补充资源来看，年度末期高等级棉资源补充预计主要集中在澳棉身上，本身已经过高的提前签约量，且价格维持在31000元之上。因此，近期出现部分纺企希望能从期货市场接到高等级棉仓单，也可以看出现货资源的结构性矛盾所在。