差别化发展的氨纶龙头企业:
公司是国内首家氨纶生产企业,氨纶产能、工艺水平、差别化率、研发能力等处于同行领先地位。目前拥有普通氨纶产能2.3 万吨、医用氨纶7000 吨;另外,7000 吨的舒适氨纶在建,预计于2011年年底建成;待达产后公司将形成3.7 万吨氨纶产能,差别化率达到38%.
公司近期基本处于满负荷运转状态,而行业维持在80%左右的开工率。
国内氨纶陆续投产,行业景气或将下行:
2011 年,国内氨纶约有10 万吨产能达产,行业产能过剩进一步加剧。从上游来看,MDI、PTMEG 价格去年四季度开始不断上行,三者价差目前处于不断缩窄态势,氨纶盈利空间或逐步下滑。
从下游来看,纺织业订单不足导致国内需求疲软,厂家库存量普遍保持一月以上,未来厂家减产去库存的可能性较大。根据百川资讯数据搜集,目前公司氨纶20D出厂报价74000 元/吨,30D 出厂报价65000 元/吨,40D出厂报价55000元/吨,各品种较年初下降近10000 元/吨。
芳纶项目助推未来发展:芳纶1313 具有优异的阻燃性,主要应用于特种防护服和高温过滤材料,以及绝缘材料、高温传送带等领域。国内芳纶在防护服上处于初级发展阶段,未来随着防护服标准的逐步提高,我们预计芳纶在防护服领域需求增速将在25%以上;高温滤料方面,随着国家更加重视环境保护、节能减排、实施各类新的排放标准,袋式除尘行业和高温滤料行业将会保持稳定的发展趋势。公司目前拥有5000 吨芳纶1313 产能, 3000 吨的扩将项目预计将于明年年中建成达产。
芳纶1414 以具有高强度、高弹性模量等特点,主要应用于防护服、阻燃、防切割手套。一直以来,国内芳纶1414 都只能依靠进口,公司1000 吨的芳纶1414 项目是国内首家产业化项目,达产后将打破国外垄断的局面,促进国内氨纶技术水平发展。公司中式已经稳定试验两年,合格率达标,预计今年年中1000 吨将能建成达产。
估值和评级:
我们预计公司2011-2013 年每股收益分别为1.28 元、1.41 元、1.59 元,对应动态市盈率分别为27 倍、25 倍、22 倍。目前公司所处行业处于低谷,考虑到未来芳纶达产后将明显拉动业绩,给予“增持”评级。