编者按: 2010年到2011年，全球棉花价格大起大落，从最低的每吨16000元一直上涨到了每吨34000元，之后棉花价格快速回落到了每吨24000元左右。棉花价格的大幅波动，超出了绝大多数棉花、棉纺织、坯布、服装企业的预期，给生产经营造成了较大的困扰。

　　对于下游纺织服装企业来说，经过了一轮牛市以后，棉花价格的波动性大大增强，市场存在非常大的不确定性。从这个意义上说，企业进行套期保值已非常必要。

　　正确分析棉价走势

　　在进行具体的案例分析前，我们需要对2011年下半年到2012年上半年的棉花价格进行分析。

　　首先，要找一个价格最底线。今年4月，国家出台了每吨19800元的临时收储价，也就是说，如果某段时间棉花价格每吨下跌到了19800元以上，国家将敞开国库收购。因此，极端情况下，期货价格、现货价格即使跌破了19800元/吨，也是非常短暂的，会很快回到19800元上方。考虑到市场有同样的心理预期， 未来棉花的合理底线预计在每吨22000元左右。

　　其次，要再找出价格的上线。棉花价格的上线较下线要难以估计。但我们知道，棉花供求状况刚刚经历了三年的短缺周期，按照“好三年，孬三年”的棉花行业周期，从2011年开始之后的三年，棉花价格超过34000元历史高点的可能性极小。若考虑到市场有相同的心理预期，价格每次向上涨，都会迎来更多的抛售，所以我们预期棉花价格的上线在每吨30000元左右。

　　由此，我们为未来棉花价格划定了一个价格区间，即每吨22000元到30000元。美国农业部公布的供需报告来看，也支持这样一个震荡区间的判断。

　　根据6月份的美国棉花供需报告，预计2011/2012年度，中国和印度产量分别为718.5万吨和587.9万吨，美棉产量370.1万吨，中国和印度产量增加，美国产量可能减少，全球库存消费比预计为40.57％。这说明全球棉花供求紧张状况将有所缓和，但仍处于50%平衡线以下，供求处于紧平衡的状况。

　　需要注意的是，我们分析得出的是理论价格区间，也是一个范围较宽的价格区间，企业在进行套期保值操作过程中，需要结合自身情况，测算合理的套期保值进出场点。

　　企业应如何买入套保

　　棉纺行业是中国经济的支柱产业，也是参与国际竞争最早，市场竞争最为激烈的行业。由于其客户可以在全球范围内自由选择供应商，定价权已然由卖方市场转向买方市场，棉纺产品的价格完全由市场决定。

　　在现有的市场条件下，一部分纺织企业摸索出利用期货市场市场采购成本控制的操作模式。即在期现货价格处于低位时，企业按照生产计划中所需用量，买入同等数量期货合约，先期采购以锁定低成本原材料的操作手法。

　　某棉花下游企业，需要在9月份前后买入200吨棉花作为原料，用于生产。由于棉花价格波动较大，企业担心未来三个月价格上涨，从而提高原料的采购成本。因此，需要通过期货市场采取买入仓单和买入保值，实现锁定采购价，控制企业成本。

　　资金方面，为了防范涨跌停等极端事件，一旦出现的话，我们建议企业将占用的保证金大致控制在总资金的1/3以内。合约建议选择1201合约。未来企业购进现货是在9月份前后，到时1109合约临近交割，流动性较低，不利于企业平仓操作。当前1201合约成为主力合约，买入和卖出时比较安全。

　　企业在计划买进原料棉花时，在期货市场上增加相应的多头头寸；当企业完成在现货市场的采购时，需要将手中相应数量的期货头寸进行平仓了结，保证期货市场和现货市场头寸在数量上的一致性，这就需要期货部门与销售部门进行及时的沟通。

　　假设企业在6月份，逢棉花价格下跌时建立买入套期保值头寸，需要套期保值总量为200吨，对应棉花期货为40手，建仓的平均价格为每吨24500元。为了考虑到避免期货市场涨跌停板等剧烈波动的风险，仓位控制在1/3。

　　如果三个月棉花价格上涨到每吨26500元，在没有进行买入套期保值的情况下，企业购入200吨棉花的现货成本为26500×200=530万元。如果按上述方式进行买入套期保值，则期货头寸盈利2000×200=40万元，扣除资金成本3.5万元，实际盈利36.5万元。企业实际原料采购成本为483.5万元，较不做套期保值节约了36.5万元。

　　如果三个月后棉花下跌到了每吨22500元，买入套期保值期货头寸面临亏损，亏损金额为2000×200=40万元，加上资金成本3.5万元，总计亏损43.5万元。但由于企业可以在现货市场上以22500元购入现货，现货市场的节约部分与期货市场的亏损部分盈亏相抵，主要的损失为资金成本，即3.5万元。

　　综上，我们看到，企业在进行了套期保值以后，以较小的资金成本，规避了未来价格大幅上涨的风险，可以实现企业的稳定经营。（为保护客户的商业机密，本文数据进行了技术处理，文中涉及到的期货套期保值方案仅供参考。）