事件：2011 年7 月底，棉花价格已跌至2 万元/吨左右，与国家收储价格1.98 万元/吨接近。今年以来，棉纺下游需求放缓，涤纶、粘胶、氨纶等与棉花相关的纺织原料价格也都出现了较大幅度的调整。未来一段时间，随着今年新棉进入收获季节，棉价和其他纺织原料的价格何去何从势必将成为市场关注的一个焦点。为此，我们邀请了第一纺织网的总编汪前进先生、中国化纤经济信息网的涤纶、粘胶、氨纶行业专家参加“申万棉纺-化纤产业链”专家论坛，通过电话会议的方式与投资者深入交流。

　　我们的观点：综合参会专家意见和我们的判断，未来新旧花、内外棉或在2-2.3 万元/吨接轨，在棉价回落背景下，下游服装家纺企业明年的成本压力将减缓，纺织企业两极分化加剧，龙头集中度有望提升。化纤方面，目前价格跌至底部区域，但反弹需待旺季到来，可参见本周一发的化纤纪要。

　　今年纺企面临问题：“三荒两高一低”，企业接单难度大、去库存压力大；出口、内销市场量价出现背。行业两极分化加剧，可能将上演“强者恒强，弱者淘汰”的大洗牌。棉花价格从2011 年3 月中旬的3.1 万元/吨跌至7 月底接近2 万元/吨，跌幅超过35%。今年上半年纺织行业的增长更多是来自价格而非销量的增长。纺企面临用工荒、钱荒、电荒，高成本、高税负、利润低的局面，即“三荒两高一低”，纱线企业普遍“去库存”压力较大，预计下半年行业景气度仍较低。我国纺织行业两级分化明显，今年1/3 的企业实现了全行业90%以上的利润，剩下2/3 的中小纺织服装企业只能分到10%的利润。小企业资金链短、产品档次低、议价能力弱，现在不少小企业已处于停产状态。在产业结构调整背景下，两极分化加剧，行业可能将上演“强者恒强，弱者淘汰”的大洗牌，产业资源将加速向大企业流动。

　　棉价为何出现大幅调整？棉花市场1/3 看基本面，1/3 看政策面，1/3 看资金面。今年供需缺口收窄，由原来355 万吨下调至278 万吨。展望2011/2012 年，预计新旧花、内外棉或在2-2.3 万元/吨接轨。根据第一纺织网测算，2010/2011 年国内棉花总产量约为670 万吨（调整前为597 万吨），国内棉花总需求约为1025 万吨，扣除库存因素（约为77 万吨），预计缺口为278 万吨（调整前为355 万吨）。展望2011/2012 年，预计棉价波动范围在2-2.3 万元/吨左右，其上行空间和外棉平均进口成本接轨（约2.3 万元/吨），下限空间受棉花种植成本和国储收储价格支撑（为1.98 万元/吨）。

　　投资思路：1、棉价下跌成本压力减缓，服装家纺明年毛利率将提高。由于零售价格有一定粘性不会轻易降价，且近年来我国服饰和家纺品牌力不断提升，因此预计棉价回落有助缓解成本压力，服装家纺企业明年毛利率有望保持或继续提高。维持对服装子行业“看好”评级，看好中高端的男装和家纺，推荐男装的报喜鸟（002154）、七匹狼（002029）、九牧王（601566），家纺的罗莱家纺（002293）、富安娜（002327）、梦洁家纺（002397）可买入并长期持有。 2、纺织行业两极分化面临洗牌，龙头集中度继续提升。下半年，我们对纺织子行业整体偏谨慎，下调纺织子行业评级至“中性”，棉价大幅波动考验纺企经营管理能力，龙头企业有定价权能抗风险能力较强，且有专业团队判断棉价，对存货控制力较强。行业集中度进一步提升，建议关注具有“沙漠之花”特征的鲁泰A（000726）和华孚色纺（002042）。