那些承担更大风险的投资者现在能获得更多回报吗？

　　可靠的投资法则不过几条而已。其中之一是，感知风险与实际风险往往是逆相关的，也就是说，市场今天看上去越危险，明天就越有望产生越丰厚的回报。恐惧一直是培育未来牛市的最佳养料。

　　在股市经历狂泻、标准普尔公司(Standard & Poor’s)下调美国债务评级之后，你该如何判断投资者是不是足够害怕，进而导致股票足够便宜了呢？首先要记住，无论股市还是超市，价值和价格都是两码事。

　　Christophe Vorlet没错，道琼斯工业平均指数和标准普尔500指数都已较4月高点下跌了10%以上。

　　但衡量股票价值的最常用指标是市盈率。市盈率用分数来表示，分子是股票的市场价格（或股指点位），分母是收益（或指数成分股公司总利润）。当分子降幅较小时，总体市盈率不会有很大变化。

　　总部位于加州纽波特比奇(Newport Beach)的基金公司Research Affiliates的董事长罗伯特•阿诺特(Robert Arnott)表示，从宏观角度看，当前股价的波动只是暂时的。他还称，不要觉得股价单日波动幅度达到5%，或者较高点下跌14%就能产生抄底机会。

　　让我们来看看著名投资分析师本杰明•格雷厄姆(Benjamin Graham)所青睐、经耶鲁大学(Yale University)经济学家罗伯特•希勒(Robert Shiller)发展完善的“周期调整”市盈率指标。该指标计算过去10年的平均收益，并将通货膨胀因素考虑在内，以缓和市场一时的高低起伏所带来的影响。

　　标准普尔500指数7月底时为1325点，市盈率为22.9。以标准普尔500指数上周盘中低点1167点计算，周期调整市盈率已降至20.2。

　　保持冷静 不应恐慌照此计算，股市五天之内已经便宜了10%左右。但过去半个世纪周期调整市盈率的历史平均水平为19.5。总部位于康涅狄格州伊斯特福德(Eastford)的投资顾问公司Efficient Frontier Advisors的威廉•伯恩斯坦(William Bernstein)表示，至少到目前为止，有耐心的投资者大概只能得出“估值合理”这一结论。股市估值已从偏高变为刚好在平均水平左右。

　　估值可能还有大幅下降的空间。市盈率往往会随不确定性的增加而下降。历史上当恐惧演变为彻头彻尾的恐慌时，周期调整市盈率曾远低于当前的水平，2009年3月、1982年8月、1974年12月和1932年6月时曾分别低达13.3、6.6、8.3和5.6。

　　股市最近的下挫可能意味着美国投资者最终开始溃散。TrimTabs Investment Research首席执行长查尔斯•比德曼(Charles Biderman)称，8月初以来，个人投资者从美国股票型共同基金日均撤资20亿美元左右，从交易所卖卖基金日均撤资10亿美元左右。这令近年来股市资金外流不断加剧的状况进一步恶化。

　　逃离美国股市的不仅仅是小投资者。比德曼称，退休基金已经连续11个季度净卖出美国股票。

　　一位在数家养老保险基金投资委员会中任职的知名基金经理告诉笔者，过去一年他参加的所有会议主要议题只有一个，即怎样从美国股市抽身，转向对冲基金和私募股权等其他投资。

　　他表示，美国一些主要退休基金和养老保险基金不愿冒险，尽量避免投资美国股市。此外，比德曼还称，公司内部人士卖出的股票规模约相当于其买进规模的10倍。

　　在情况出现改观之前，这种系统性的股票抛售潮可能还会愈演愈烈。对那些坚持逐步买进的长线投资者来说，股价确实是越来越便宜了。但面对如此大的被迫卖盘压力，股价完全有可能会变得更加便宜。

　　当然话虽这样说，但如果股市真的继续下跌，估值降到像2009年3月份那样的水平，恐怕没有人会愿意买进股票。假如你是长线投资者，现在没准是调整投资组合，小幅减持债券，增加持股品种的合适时机。

　　不过，那些真的在2009年3月份进行回补的投资者可别忘了，当时一想到买股票就让你恶心得要吐。这种感觉似乎并未再次出现，至少现在还没有。