中国股市在下跌过程中，市场从来没有放弃过抄底的念头，但沪深股指却是在 “估值底”之类的呼声中节节败退。如今在一阵喧嚣之后A股又下台阶，市场再度响起了抄底的呼声。

　　抄底呼声之所以不绝，主要的原因是中国经济增长仍维持相对稳定，同时估值却到了一个底部区域。日前瑞银呼吁投资者抄底中国股市，理由是用通胀、估值、投资者持仓和盈利预期的变化这四个指标来判断，发现中国股市最具吸引力。瑞银是在对中国、印度、印度尼西亚和菲律宾四个市场进行比较后这么认为的。

　　根据国信证券的估值数据显示，目前上证综指2010年静态市盈率为14倍左右，以2011年预测业绩来看的动态市盈率只有11倍左右。其实无论市盈率还是市净率，中国股市现在的估值水平都已经接近于2008年的底部区域。

　　估值水平会否因为市场整体的业绩增速下滑而被动抬高呢？这种可能性当然是有的，但就现在可预见的情况而言，这对市场的影响也许相当有限。上半年申银万国提出上证综指2700点估值底的时候，已经将该机构覆盖的重点上市公司2011年的盈利增速从22%下调至5%，并对应了13倍的2011年市盈率。现在上证综指跌至2500点附近，可以说市场表现已经充分包含了盈利增速预期的风险。

　　2610点是上证综指对应2700点估值底的一个折让，指数跌破2610点以及至今的发展，主要是受到了欧美债务问题的干扰，市场表现更多反映的是外部风险。就在本周四晚之前，欧美股市和中国股市都已经从主权债务问题的恐慌中淡定了下来。虽然全球经济下滑风险始终存在，但如果欧洲央行和美联储时刻准备着印钞承接主权债务，2008年那样的金融危机就很难重演，因为央行会充当买家来承接抛盘，而且央行态度提前摆在那里，债市的担忧会减轻。

　　如果只是全球经济缓慢下滑，而没有金融危机的风险，这个过程的演化就会缓慢得多，也会有更多的挽救余地，金融市场的过度反应就有修正的可能。而且，如果欧美当局除了向市场提供流动性外，还推出积极的经济刺激方案，全球经济就可能稳住下滑的态势，中国经济所受的负面影响会减轻。

　　但可惜的是，事情似乎并没有这么简单，就在本周四晚，欧洲银行系统开始出现问题。据媒体报道，欧洲央行向一家银行出借美元，同时美国监管机构开始审查欧洲最大的贷款银行。这些迹象都模糊的指出，即便现在欧洲主权债务问题还没有爆发危机，欧洲银行系统内部已经出现了不稳定因素。事情似乎跳开了主权债务问题，直接进入了金融危机的担忧。

　　以上就是现在中国股市面临的估值影响和外围因素影响。在这样的环境中，要抄底中国股市，估值因素可以提供一定的支持理由，不确定性则来自于外围因素。如果只把目光停留在静态的层面，现在仍不是最合适的时机，因为外围因素随时可能继续对中国股市造成压力。金融危机的影响想必市场已经在2008年获得了刻骨铭心的痛，经济衰退则会拖累中国经济。德意志银行周五宣布下调中国的经济增长预期，称欧美经济放缓甚至陷入衰退带来的风险现已超过中国国内的信贷紧缩政策，成为中国经济的最大威胁。

　　无论是要对冲金融危机或经济衰退，还是要扭转投资者对中国股市的信心，两者的交集可能就只剩下货币紧缩政策的放松，而且这是最方便也是最主动的方法。根据一贯作风，除非在十分紧急的情况下，市场似乎没有可能听到中国货币当局大声宣布货币政策转向，尤其是在目前中国自身通胀压力依然较大的前提下。因此，投资者可能就需要从一些数据和指标来判断货币环境是否正在或已经改善。

　　1个月及以下期限品种的SHIBOR走势，在资金面吃紧的情况下，被证明具有较好的股市指示性意义。当短期品种的SHIBOR触底反弹，往往意味着中国股市下跌压力加大，反之因为央行在公开市场净投放资金而回落后，此时中国股市就有机会迎来反弹。当然，SHIBOR指出的底部只是短期的。

　　从中长期角度来看，M1和M2同比增速的走势更具参考价值。7月份中国M1和M2增速已经接近处于相对的历史底部区域，进一步大幅回落的可能性已经不大，预计只要通胀见顶迹象出现，同时经济需要货币刺激，中国央行就可能放松政策，或者是缓和紧缩力度。最直观的表现就是M1和M2同比增速的反弹，比反弹更可靠的是M1同比增速超过M2同比增速，这就是存款活期化的特征。

　　存款活期化对股市有两方面的积极意义。首先，存款活期化意味着全社会资金开始活跃，这种表现往往意味着进入股市的资金也会逐渐增多，因此市场资金面将获得改善。其次，存款活期化也可能意味着企业开始敢于使用资金，或用于投资实业，或用于购置资产，从而给予股市基本面支持。因此，存款活期化可视作是抄底中国股市中长期底部信号。

　　抄底是个技术活，估值参考或许能指出市场的大致底部区域所在，但这个底部区域可能也有相当大的振荡空间。如果不考虑可能诱发市场转势的信号，即便抄到底部也可能是一躺数年。现在抄底，估值优势或许存在，但等待转势信号出现会更有把握。底部不是一个精确的指数，而是一种等待反转的状态。

（本文作者傅峙峰是《华尔街日报》中文网专栏撰稿人。文中所述仅代表他的个人观点。）