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欧元区的噩梦

发表时间:2011年09月21日

  德国总理安格拉•默克尔(Angela Merkel)本月在德国联邦议院(Bundestag)上表达了她对单一货币制度的坚决支持。这种态度也是其他欧洲国家首脑普遍持有的。默克尔的观点证明了政界的决心:绝不让欧洲主权债务危机破坏单一货币制度的存在基础。
 
  只要政界能对欧元投入如此高的政治资本,货币联盟能挺过去的可能性就非常高。然而,投资者们和欧元区一些政界人士上周一直在讨论希腊违约的问题。下图描述了希腊违约的可能后果。这是一种描述,而非预测——描述中考虑了欧元区分崩离析的可能性,尽管即便希腊真的违约,这也也远非不可避免。

  就欧洲各国当局而言,A计划是贯彻7月21日达成的协议。根据那份协议,希腊将得到总额1090亿欧元的第二轮贷款,还包括这样一个承诺:在数年内,希腊政府都不需要回到金融市场上借贷,而将从欧盟其他成员国和国际货币基金组织(IMF)那里获得低息贷款。私人部门将对希腊的债务进行减计,以帮助减轻希腊的债务负担。而临时性纾困基金——欧洲金融稳定安排(EFSF),会更加灵活,以阻止一个欧元区国家的债务问题向其它国家蔓延。
 
  到2013年,永久性欧洲稳定机制(ESM)将就位,取代原来的EFSF,为欧元区提供更大规模的经济治理。作为一个基金,ESM也将确保那些通过市场筹资有困难的国家能够迅速获得贷款(在调整计划的援助之外),直到它们能够再次回到市场上对其债务进行展期。
 
  整个计划就是这样。但与此同时,某些方面可能会出纰漏——这就是危机中事态发展的不可预测性。在那种情况下,希腊可能违约。希腊的债主包括其他欧盟成员国、银行和私人部门,一旦希腊做出不再偿债的重大决定,事态便会朝着另一个方向发展,可能变得凶险起来。
 
  因为希腊政府仍未筹得足够的税收收入,为其公共服务提供资金,它可能无法支付所有财政账单。公务员工资可能面临拖欠,一些社会保险福利可能无法发放。违约带来的震荡和资金短缺可能令经济摇摇欲坠。
 
  同时,随着希腊政府手头变紧,该国各家银行将面临倒闭的风险,因为它们持有的国债将面临大幅减计。欧洲央行(ECB)将不会接受银行以出现违约的债券作为贷款的抵押担保,因为这样的债券几乎毫无价值。
 
  支付系统和ATM机的关闭(即便只是暂时的)可能放大问题。要想让经济生活重归常态,希腊可能需要对其银行进行资本重组,并每日平衡其资产负债表的各个项目。如果债权人愿意为希腊政府提供新的贷款,事件的直接影响将止步于此。但希腊违约之后,将很难找到新的金主。
 
  另一个选择就是恢复希腊的发钞能力,以便其支付账单。而这就意味着希腊要退出欧元,以恢复其央行的发钞能力。
  
  然而,如果希腊违约,其影响将不仅局限于希腊,原因在于,投资者们会犯嘀咕:下一个违约的是谁。为避免蒙受巨额损失,欧元会从那些被视为高危的国家流入那些被视为安全的国家。流动金额可能会规模庞大,且可能导致那些“高危”国家的主权债务价值缩水。而债券价格跳水,可能对欧洲众多银行以及市场对欧元区的信心造成进一步损伤。

  经济增长进一步放缓可能放大这种连锁反应。尽管欧洲央行有能力为欧元区各银行提供资金——只要它们有偿债能力,但连锁反应导致的任何经济紊乱都可能变得一发不可收拾,导致其他国家不得不继续以更不合理的条款借更多的钱。可能会有更多的国家决定违约。
 
  如果一个国家脱离欧元区,恐慌情绪就可能滋长,其他国家就可能紧随其后,导致整个欧元区出现汇率风险——聪明人会将持有的欧元从(比方说)意大利托斯卡纳转移到德国巴伐利亚,以防意大利也脱离欧元区。即便如此,欧洲央行还是可以充当断路器,阻断这个过程——它可以提出无限量购买高危国的主权债券,但这需要整个欧元区的一致同意。
  
  如果欧洲区各国无法如此团结一致(迄今为止的情况就是如此),其它国家可能发现自己别无选择,只能追随希腊的脚步,脱离单一货币体系,届时,欧元将分崩离析。
 
  这一切都并非不可避免。但整个体系的确面临这样一种恶性连锁反应,每个人都应认识到:风险相当大。如果希腊真的违约,欧元和欧洲都可能崩溃——这绝不是危言耸听。 
 
注:本文英文互动图表请参见http://www.ft.com/cms/s/0/80094624-e076-11e0-bd01-00144feabdc0.html

稿件来源:英国《金融时报》

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