近期商品市场不少品种出现崩盘式下跌，豆油、豆粕、糖、玉米都创出了本轮调整以来的新低，而铜、铝、橡胶、塑料、PVC等工业品也在前期低点附近徘徊。

　　在万绿丛中有一匹黑马却顶着各种压力杀出一条血路，它就是PTA(精对苯二甲酸)的1月合约TA1201。在各种商品暴跌的环境下，TA1201合约收出一根小阳线，周涨幅0.44%，均线多头排列，价格在20日均线上方稳步上行。

　　然而，交割期仅差4个月的TA1205合约，则是另外一番景象，价格在震荡中趋弱，周四创出调整以来的新低，均线也已空头排列，似乎已做好准备成为下一个破位下跌的品种。

　　海证期货化工分析师陈东亮近日表示：“5月合约价格明显低于1月合约，说明后市比较悲观，商品市场整体疲软。欧债危机的悬而未决，对市场有很大的阴影。其他化工品，塑料、PVC表现都很弱，只有TA1201一枝独秀。”

　　据东海期货化工分析师张瑜分析，PTA整体的趋势还是宽幅震荡。在主力合约转移到TA1205的情况下，TA1201的交易活跃度随之下降，这也使得TA1201不如TA1205的走势更具有总体代表性，但大趋势依然是趋同的。长线来看，目前PTA只是下跌之后的休整，同时在孕育下一波行情。若TA1205合约有效跌破7820元一线，长线来看将会是新一轮跌势的开启。

　　7月行情会否重演？

　　今年7月之前，商品市场也曾经历过集体大幅跳水。然而在7月之后，商品市场开始反弹，TA1109合约的价格从8722元/吨上涨至10780元/吨，涨幅为23.6%，成为反弹最为强势的品种之一。

　　7月行情启动时，距9月合约交割还有约两个月，此前TA1109刚刚经历了12000元至9000元的调整，并且主力合约刚刚转移至TA1201。TA1109在底部区域时，持仓量逐步从20万手减少至10万手，随后行情开始突破。当时，交易所仓单量处于低位，现货相对于期货的升水，促使期货价格有向现货价格回归的冲动。

　　与7月行情相比，现在TA1201距离交割时间也是两个月，也经历了10000元至7700元的调整，PTA的主力合约也才转移至TA1205，持仓量的变化也正处于十几万手的阶段，现货价格依然相对期货升水。

　　国泰君安分析师倪建楠认为，当前PTA的基本面和7月相比有三大区别，这可能导致这次PTA的表现不及7月份。第一，当时PTA的原料PX由于几套装置停车，PX价格表现得较为强势；第二，当时PTA工厂降低负荷力度较大，PTA供需偏紧。第三，当时市场预期下游聚酯工厂因夏季限电开工率下降的情况并未兑现，即淡季不淡。而目前情况除了工厂有部分停车降低生产负荷外，其他原料以及下游需求情况正好都相反。

　　“当时PTA的行情得益于现货价格的持续上涨。这次PTA已经跌至成本价，不少PTA厂商出现亏损。现在临近交割月，空头选择逐步减仓，1月合约的价格才开始向现货价格回归。至于价格能否像7月之后的持续上涨，还是要看最终端的消费情况。”新湖期货化工分析师徐春松说。

　　逼仓与套利

　　近月合约的独立走强，让人有逼仓的遐想。

　　徐春松关注到TA1201的持仓量还是很大，15万手，其他化工品移仓换月早就结束，PTA的持仓量还是没有明显下降，另一方面交易所仓单较少，空头没有减仓的时候，多头肯定也不会主动减仓，有一点逼仓的感觉。

　　徐春松补充道，现在商品市场整体比较弱，如果整个市场有所企稳，那么TA1201则会有更多机会。

　　倪建楠认为，1月合约虽然有逼仓的可能，但目前讨论是否会逼仓时间上还太早。从逼仓的可行性来讲，要满足以下两个前提：首先是实际可交割的仓单量远小于当月期货持仓量，其次是市场上实际可用于交割的现货很少，即使有套利机会，也难以实现。从现在的情况来看，第一个前提是满足的，但是进入12月份以后持仓量会否急剧萎缩还是未知数。另外，第二个前提也不能下定论。对于1月交割的合约来讲，如果12月下游需求大幅萎缩，而PTA工厂降低开工率力度又不够大的话，PTA现货就会过剩。期价拉得高，期现套利就可实现。

　　其实，根据现在交易所的规则，逼仓现象较为少见。因为随着产品进入交割月，交易所对单个客户以及期货公司的持仓都是有限制的，单个投资者的持仓规模只能是1000手，期货公司只能有3000手。

　　倪建楠建议，如果1月合约有逼仓迹象出现，可以考虑买入1月合约卖出5月合约进行套利，目前由于远月贴水较大而1月合约暂难断定逼仓，所以进场不合适。

　　成本底线能撑住吗？

　　PTA在这个位置的反弹成本支撑也是主要原因之一。近期在杭州召开的PTA产业链状况与前景交流会上一些PTA厂商明确表示限产保价。

　　但是，光大期货分析师高华表示，成本支撑虽然强，依靠减产保价也能对价格有所支撑，但是下游需求的恢复却是个长周期的过程。“今年的消费行情已经过去了，就看明年春装需求了。”

　　然而，随着现在聚酯厂开工率的下滑，不少纺织服装企业已经放假。在这种情况下成本线的支撑或许是天方夜谭。期货市场历来就有不相信成本的例子，由于产能过剩锌的价格就曾长时间在成本线下运行。

　　高华告诉记者，PTA的成本线是个复杂的计算过程，一般用PX的价格来计算，那么PTA的成本差不多就是现在这个价位。如果PX价格下不来，那投资者就没必要做空。PX将直接影响PTA的成本，如果PX价格还能跌，那PTA成本也就下降了，新的下跌空间也将形成，跌到7400元都是有可能的。同样道理PX的成本取决于石脑油价格，而石脑油的成本也跟随着原油波动，如果原油价格走弱，所有成本也都会下来。“总之，从PTA产业链下游向上游倒推，下游需求不好，每个环节都有支撑，但是都支撑不住。”