投资要点：

　　●2010 年中国服装（000902）市场销售规模为12596.80亿元人民币，相比于2009年的10490.90亿元，增幅达20.07%。另据国家统计局数据显示，2010年，中国服装行业规模以上服装制造企业产成品为587.24亿元，相比于2009年487.87亿元增幅达20.37%

　　●我国休闲服装零售行业从2001 年开始进入高速增长阶段，休闲服装已在我国服装产业中渐居主导地位，休闲服装在中国的销售已占整个服装业的18%左右，而在全球消费比例在本世纪初已达36%，两者的差距预示着国内休闲服市场还有一倍以上的增长空间。

　　●休闲服装板块2011年前三季度营业收入及利润快速增长，超过服装家纺行业整体增速。休闲服装板块前三季度营业收入同比增速为37.15%，高于服装家纺板块整体23.67%的增速，增速在申万行业板块中高于男装、女装、鞋帽板块，仅次于家纺板块，位列第二。休闲服装板块营业利润增长率为58.38%，远高于休服装家纺行业整体49.19%。营业利润的同比增长率高于营业收入的增长率，体现了休闲服装板块盈利能力较强。

　　●2011 年第3 季度休闲服装板块毛利率为37.77%，略低于2011年第二季度毛利率39.96，从毛利率的变化趋势来看，2010年为40.09%，2011年中报的37.99%，毛利率下跌态势趋缓，随着国内通货膨胀的有效控制，中国棉花价格指数的回落，服装行业毛利率有望回升，盈利能力将得到提升，营业利润将快速增长，未来增速有望超过2011年前3季度的水平。

　　●维持休闲服装行业“强于大市”评级。

　　一、中国服装行业将保持加速增长，投资情况逐年提升

　　2010 年中国服装市场销售规模为12596.80 亿元人民币，相比于2009 年的10490.90 亿元，增幅达20.07%。另据国家统计局数据显示，2010 年，中国服装行业规模以上服装制造企业产成品为587.24 亿元，相比于2009 年487.87 亿元增幅达20.37%。据清科研究中心最新数据显示，2005-2011 年上半年，中国纺织服装行业投资事件频发。2010 年，中国纺织服装行业已经披露的投资事件及已经披露的投资总金额均创下历年新高，已经披露的投资事件为26 起，披露投资案例总金额为3.58 亿美元。中国服装行业将保持加速增长，2011 年，VC、PE 对中国纺织服装产业投资或将超过2005 年以来历年水平。

　　图1：2005-2011年上半年中国纺织服装行业投资情况（单位：百万美元）

　　二、我国休闲服饰行业市场及产能，前景广阔

　　我国休闲服装零售行业从2001 年开始进入高速增长阶段，2001 至2010 年的年均复合

　　增长率将近20%。2008 年我国青春休闲服装市场零售总额约2，468 亿元，预计到2012 年青春休闲服装的零售总额将达到4，653 亿元。休闲服装已在我国服装产业中渐居主导地位，休闲服装在中国的销售已占整个服装业的18%左右，本世纪初全球消费比例已达36%，两者的差距预示着国内休闲服市场还有一倍以上的增长空间。随着国内服装行业的升级，巨大的市场空间使整个服装产能将向休闲服装倾斜，产能年增长率将达到20%，平均每年可保持17%的增速，并且这一趋势短期不会改变；因此，各大休闲服装公司正处于一个较好的发展环境中，有继续扩大产能的势头。

　　2010 年我国共生产服装256.7 亿件，2011 年一季度我国共生产服装53.6 亿件，以休闲服装约占服装18%的比例计算，我国在2010 年生产休闲服装达46 亿件，2011 年一季度生产休闲服装达9.6 亿件。我国休闲服装行业产能利用率达到70%-85%。各知名品牌休闲服装公司的产能利用率较高，产品需求旺盛，产能利用率已经接近饱和。此外，根据服装行业的特点，各服装公司每年还需要预留10-20%的产能以备临时补货、季节性需求、未能预料到的大额订单或其他突发事件所需。