摘要：上游PX全线开足，供需面矛盾存在。利润优势已逐渐缺失。结价出台前，面对后市行情，PX何去何从？笔者认为PX结价可能在12月份触及全年低点，也可能是未来12个月的低点。PX对PTA的成本支撑继续存在，继续维持PTA期货7700元/吨的价格底部判断以及现货8000元/吨底部的判断。  
  
　　一、油价上涨依然是政治事件，PX继续双低探低 
   
　　11月30日亚洲对PX市场价格小幅上涨8美元/吨至1371美元／吨1371美元／吨FOB韩国。由于阿盟痛过对叙利亚的经济制裁建议以及欧盟对伊朗石油禁运，导致28日国际原油和期货上涨。原油总体呈高位振荡格局，而石脑油、PX价格则呈现低位盘整格局。自PX价格跌破1400美元/吨的关口后，国内PX现货价格徘徊在1380美元/吨附近，下方直指7月份的年内低点1360美元/吨。 
   
　　二、PTA残酷的去利润化过程 
   
　　PTA经历了30个月的景气周期后，出现了一波迅速的去利润化，上下游的弱势，都相互影响。根据PX现货价格1385美元/吨计算，目前PTA生产利润处于亏损阶段。因收益不佳，PTA企业生产积极性受到打压，PTA工厂自保行为已是板上钉钉。据悉，明年PTA装置要上马的时间都纷纷推迟，这也许对PTA预期产能过剩是一种缓和。 
   
　　三、下游堵塞难通 
   
　　下游需求持续低迷，聚酯主流工厂库存上升至年内高位、聚酯产品价格下降近两年低点运行，与2010年高利润、低库存运行行情形成鲜明对比。聚酯产品陷入亏损在所难免，在下游终端开机率低迷的预期下，接近年底部分聚酯工厂的减负和检修逐渐增多。若大环境不改变，随着聚酯产品的连续高速增长以及国家货币政策持续收紧，聚酯产品目前高库存、低利润运行环境会更加严重。 
   
　　四、PX低位调整过程 
   
　　1.PX利润优势缺失 
   
　　9月以来，PX价格逐渐回落，图一中，我们可以清晰的看到近2年内PX和石脑油的价格走势。虽没有到10年价格的低谷，但已是今年7月以来的底部，自从跌破1400美元，许多人都在猜测PX的底部在哪里。根据图二显示，以目前PX现货价格1385计算，PX利润在200美元左右。还未到达7月份的最低谷。由此看来，PX如果继续保持其弱势的行情动向，还是仍然具有下行空间的。 

　　2、PX库存探究 
   
　　首先，我们还是有必要看看年内PX生产装置及运转情况。

 　　年内，PX处于一个高位的有效开工率，就从PX市场情况看，全球PX剩余产能很少，中国大多数PX生产装置都在接近满负荷运行。 
   
　　其次，PTA行业对PX的需求减弱，2011年前3季度，PX一直处于偏紧的状态。而PX装置的频繁检修，使得PX价格水涨船高。中国国内10月PTA总产量为147.18万吨，按此推算，PX需求量96.083万吨。而据国内PX生产装置的运转情况估算，生产负荷为55%，PX10月的产量35.31万吨。10月PX进口量为41.4万吨，较前一月减少10.84吨，总体供应量79.63万吨，PX在消耗之前的库存，单月来看，是存在供给缺口的。 
   
　　但进入11月以来，由于PTA寒冬行情袭来，PTA工厂装置检修开始，PTA国产量将相应减少，使得PX有效需求减少，预计11月PTA国产量在140-145万吨左右。据悉，11月PX国产量就达到54万吨，但是根据2011年1月-12月PX和PTA国产量表计算，PX至11月份以来依然存在库存缺口。而面对国内目前装置开工率处于高位的现状，预计进入12月以后，随着PTA工厂检修大幅开展，PX的国产量还是会保持保持一定的高位。根据净进口量+国内产量-国内消耗，我们可以计算PX的大致库存，从而更加清晰的看看供求矛盾，如下图： 

　　3、12月亚洲合同结算价是否会有“流产”迹象 
   
　　PX一般都为合约货，价格坚挺的PX对整个市场起着重要的引导作用，而随着PX价格的下跌，每月合约结算价成为一个重要的因素。目前，对于12月亚洲合同结算价猜测多多。 
   
　　亚洲12月PX合同倡导价公布，ExxonMobil报在1500美元/吨，新日石报在1470美元/吨CFR，出光兴产报在1500美元/吨。11月亚洲合同结算在1500美元/吨CFR亚洲。报价下行已经是大势所趋，必定是在1500美元以下。目前PX现货围绕在1380美元/吨左右。12月PX合同结算价，到底是比现货高，还是现货低？ 
   
　　近期，明年PX合约也在谈定阶段。如果PX无法在低位支撑，PX供应商和PTA厂商无法达成协议，势必将重回10月结算价无法正常出台的尴尬局面。当然，在笔者看来，这个可能性比较小。 
   
　　四  结论 
   
　　对于PX的分析，我们会发现，PX处在负库存状态，随着桐昆石化和远东石化270万吨产能投放，PX最终会成为整个产业重整的发轫，PTA价格底部已现，随时都可能有着不小的反弹。但反弹300-400元/吨就是做空的机会