一、  PTA行业进入产能扩张高峰周期，供给过剩压力显现

　　2011年，全球PTA产能达到5400万吨，中国在2011年9月底产能突破2000万吨，占据全球PTA市场37%的生产能力，成为最大的PTA生产国。表观消费量在2010年首次突破2000万吨大关后，2011年继续增长8.92%达到大约2282万吨，同样位居全球第一大PTA消费国。预计在2012年中，全球新增PTA产能将达到1344万吨，其中1000多万吨新增产能来自中国大陆。2012-2014年，国内PTA行业进入新一轮产能扩张高峰周期，产能急速增长。从2012年开始，PTA市场供给过剩压力将进一步显现，进口依存度继续下滑。加上印度PTA新产能释放，亚洲PTA供应能力大幅增加，全球PTA行业装置开工率将逐年下滑。预计2012年中国PTA行业开工率将由2011年的94%下降至85%左右，2013年降至80%以下。

　　新产能急剧扩张之下，中国PTA

　　国内产量快速增长，2010年国内PTA月度平均产量在120万吨，2011年月均国产量增加20万吨至140万吨，加上月均53万吨的进口量，国内PTA每月有效供给量达到190-200万吨左右。2011年1-11月产量高达1500万吨以上，全年预计在1640万吨左右，较2010年增长15%。自2012年2季度开始国内PTA行业将迎来新一轮扩产高峰，2012年国内PTA产能有望增加1030万吨至3046万吨，将首次突破3000万吨大关，产能增长率高达51% 。预计2012年PTA国产量将达到2100万吨，同比增长28%，月均产量达到175万吨，远高于下游涤纶纤维产量年均15%左右的增速。由于2012年PTA新增产能主要集中在三四季度释放，上半年供给压力相对较小，一季度全年供给压力最小，从2012年下半年开始，在进口量不出现大幅降低的前提下，国内的PTA供给量将转向全面过剩。

　　二、PTA下游聚酯需求放缓

　　全球PTA直接需求集中在聚酯生产领域，具体分为聚酯纤维(民用长丝和短纤、工业长丝)、聚酯瓶片、聚酯膜片三大子领域。其中聚酯纤维占据PTA市场75%左右的消费量。2011年全球聚酯有效产能快速增长，达到6700万吨，中国大陆聚酯产能为3400万吨，位居全球第一，PTA消费量占据全球52%的份额。继2010年17.5%的高增长率后，2011年国内聚酯产品需求表现仍然十分强劲，全年增长率有望达到17%左右水平，预计年产量约为2750万吨。未来3年，国内聚酯新产能投资保持高增长态势，2012-2014年每年有效聚酯产能增量保持在300-400万吨之间。能消化一部分PTA新增供给量。由于全球经济陷入衰退周期，欧美市场对中国纺织服装需求下滑，终端纺织消费需求增长有限，聚酯行业产能过剩问题也将不断突出，2010-2011年的高开工率难以维系，2012年起会逐步下滑。预计2012年中国聚酯开工率将由2011年的平均85%降至80%附近。中国工业协会预计2012年民用涤纶长丝产量增速逐步放缓到5%附近；涤纶短纤保持8%增速，聚酯瓶片替代塑料(9455,25.00,0.27%)、玻璃的消费需求保持快速增长，推动产量增速保持在15%以上。其他需求增量体现在涤纶工业丝上。因应用领域扩大，行业新产能增加较快，对PTA需求增加。中国化纤工业协会预计十二五期间，中国PTA需求将保持年均9.3%的速度，用于生产聚酯瓶片的PTA需求年均增长11.4%，用于生产聚酯纤维的PTA年需求增长9.0% 。

　　中国化纤行业结构调整和产业升级已经取得成效，增强了市场抗风险能力，有助于对PTA需求相对稳定。国内涤纶长丝行业差别化率已从2005年的35%上升至2010年的55%，整个化纤行业差别化率在2010年达到46.5% 。化纤在服装、家纺、产业用三大领域使用比例，由2005年的54:27:19调整到2010年的48:29:23，需求结构进一步优化。十二五期间化纤在家纺领域的需求量有望超越服装，成为化纤下游第一大产业。

　　三、 上游原料PX市场供给缺口增大，成本影响力上升

　　2011年全球PX产能为3880万吨，理论上过剩产能总规模约230万吨(按90%开工率计算)，考虑到装置减停产和局部国家的供应结构问题(中东、中国、日本)，实际供需处于紧平衡状态。欧美PX产能处于收缩状态，亚洲市场来自中国市场的强劲消费，PX供给资源紧张。2011下半年以来，亚洲PX需求增加140万吨以上，供应减少100万吨，供应缺口不断放大。由于需求增长强劲，PX装置开工率逐步恢复至90%以上，再提升空间有限。PX行业投资规模在2012-2013年滞后于下游PTA行业，2014年后将逐步趋于平衡。2011-2014年间，全球确定的新增PTA产能2815万吨，折合PX需求增加1867万吨，PX产能实际增量为1038万吨，供给缺口在829万吨。

　　难以满足国内PTA生产需求，对国外PX需求量大增。国内PX月产量在50-55万吨左右，净进口量37万吨。月均供应量87-92万吨，按每月PTA 140万吨产量计算，PX月实际需求量93万吨，单月最大缺口6万吨。2011年1-10月国内PX进口量407万吨，已经大幅超越2010年全年进口量。2011年PX进口量将增长35%，预计2012年继续高速增长态势，进口量有望从470万吨增加至600多万吨。

　　2011年中国PX产能为826吨，新增100万吨，2012年计划投产183.5吨，2013年以后约550万吨。PX国产量从700万吨增加至880万吨，新增约300万吨PX资源，可用于生产PTA450万吨，但2012年国内新增PTA产能就将突破1000万吨，原料PX供给缺口在400万吨以上。2011-2014年亚洲市场PX供给缺口持续存在。由于PX供给缺口的长期存在，PX价格将在2012年全年呈现强势格局，成本对PTA行情的影响力大增。PX资源短缺在很大程度上也会制约国内PTA行业开工率提升。

　　另外2011年以来，国内石化企业事故多发，化学品污染事件呈高发态势。中海油蓬莱、绥中油田相继发生溢油事件、中海油惠州炼厂发生泄漏着火事故。福佳大化险些造成有毒液体泄露。尤其康菲溢油事故促使国务院调整石化产业政策，严控沿海地区新上石化项目，也包括PX项目。中国环保部宣布9月16日起各级环保部门将暂停审批工业园区外新建、改建、扩建危险化学品生产、储存项目的各类生产。这标志国内石化产业政策已经转向限制发展，新上PX项目越来越难以通过行政审批，导致PTA原料瓶颈将更加突出，同时PX行业景气周期进一步延长。

　　四、 终端纺织品服装需求进入低增长周期

　　2011年是我国纺织服装内外需下降的拐点之年。在国内通胀加剧、纺织原料及劳动力成本上升、流动资金紧张、人民币升值等多重因素影响下，我国纺织服装企业被迫提价转嫁成本压力，低价优势丧失，提价成为拉动我国纺服出口、内销金额高速增长的主要动力，但同时提价对销量的负面作用显现，下半年出口、内销金额增速持续环比下滑，显示终端需求恶化。在全球经济陷入衰退、中国经济增速快速下滑的背景下，全球总需求减少，我国终端纺织品服装需求将进入低增长周期，2012年国内外需求均不乐观。

　　(1)外需下降拐点已现

　　2011年中国纺织品服装出口价增量减特征明显。由于我国纺织品服装出口金额高增长的动力从数量驱动型转变为价格驱动型， 出口金额的增长主要由出口价格上涨带动，不少产品出口数量增速出现停滞甚至负增长。1-10月份，我国纺织品服装累计出口2057.84亿美元，同比增长22.79%，连续三个月出现环比下降态势。其中，纺织品、服装及附件出口额分别为783.51、1274.33亿美元，分别同比增长25.16%、21.38%。根据纺织工业协会数据，前三季度中国纺织服装出口价格上涨20.9%，扣除价格因素实际出口数量增长只有2.8% 。其中棉制产品出口数量下降明显。前三季度，棉纱、棉布、棉制针织服装和棉制梭织服装的出口数量分别同比下降了24.5%、3.3%、3.1%和10.5%。 提价也导致低端纺织服装订单流向越南、印度等东南亚劳动力成本较低的国家。

　　欧美市场出口增速放缓。欧盟、美国、日本是我国纺织服装出口前三大市场，经济增长不确定因素增多。欧洲债务危机不断恶化，美国财政赤字和债务问题也很严重，日本经济受震后影响表现疲软，随着欧美国家实施紧缩财政来减少债务，民众社会福利大受影响，消费意愿和能力下降，中国对欧美市场出口增速已经大幅放缓，2012年上半年形势将更严峻。  前10个月，我国对欧盟出口达到450.5亿美元，同比增长23.9%，较前三季度环比下滑1%以上。对美国出口达到316.12亿美元，同比增长11.54%，增速比2010同期下降18个百分点。

　　我国纺织品服装外贸需求下降拐点已经出现，为中国纺织服装产品主要需求国的发达经济体国际未来一年内经济更加疲软，短期内外部市场需求不可能出现大幅好转迹象，甚至同比持续下降的风险依然较大。WTO预测2011年全球全年货物贸易金额增长率将降至5.8%，比2010年22%的增长率大降16个百分点。作为纺织品服装的出口大国的中国不可能置身事外，中国商务部人士预计，至少2012一季度中国出口形势会相当严峻。总体看2012年上半年我国出口金融仍会处于下降阶段，下半年能否企稳回升要看各国经济刺激政策效果。

　　(2)内需有待降价提振

　　国家统计局数据显示，2011年 1-10月我国内销市场服装鞋帽、针纺织品零售总额6200亿元，同比增长24.1%；其中，10月我国服装鞋帽、针纺织品单月零售总额为750亿元，同比增长19.5%，这是近两年来单月增速首次低于20% ，内需在传统纺织服装旺季出现下降拐点值得重视。一方面国内经济增速逐季度下滑，社会总需求减少。另一方面，在国内纺织原材料、纺织服装出厂价已经下降了近9个月的情况下，国内纺织服装零售价格同期一直处于上涨态势， 涨价对销量的抑制作用非常明显。零售环节购销周期较长，对市场价格的剧烈波动反应缓慢，只有等纺织服装零售价格下降后内需才可能出现较好增长。

　　五、国际油价维持高位抬高石化产品成本

　　2011年原油价格的剧烈波动，尤其在大宗商品结束2年多牛市步入熊市时，国际油价在2011年被欧债危机左右的商品市场中，走出特立独行的上涨行情。全年呈现倾斜的“N”字形走势，2011年原油市场整体呈现三波趋势：1月到5月的强劲上涨，创出2008年以来的次高点，即利比亚局势的动荡；5月-10月，国际油价震荡下行，主要受欧美债务危机引起的全球经济萎缩的拖累；10月-11月，原油价格回升迹象非常明显，主要受叙利亚和伊朗局势的紧张的提振。价格维持在100美元上方成为常态，尽管全球经济下滑周期，需求不支持原油价格走高，但油价还是强势上涨了，主要原因是中东、北非地缘政治持续紧张，对原油的供应担忧成为原油市场没有走熊的关键因素。在利比亚结束战乱社会逐步恢复正常时，叙利亚和伊朗在2011年四季度又成为市场焦点，西方国家和阿拉伯国家加紧了对两国的经济制裁。伊朗在原油出口和运输中的重要地位，伊朗局势对2012年国际油价行情具有相当重要影响。从2002年伊朗核设施首次被媒体曝光后，围绕伊朗核问题展开的各种会议、各种谈判从来就没有间断过。自11月英国驻伊朗使馆遇袭后，伊朗与西方国家关系进一步恶化，西方各国加紧讨论新一轮更为严厉的制裁措施，伊朗局势进一步紧张。美国21日宣布了针对伊朗的最新制裁措施，新措施禁止向伊朗出售有助于该国石油生产的商品和服务，并阻止伊朗银行业在全球范围内开展业务。包括法国、英国和加拿大在内的几个西方国家也加入了支持对伊朗实施制裁的行列。

　　美国能源情报署(EIA)报告显示伊朗是全球第三大石油输出国，仅次于沙特和俄罗斯，每天出口原油220万桶原油，2010年伊朗原油占欧盟总进口量5.8%，是欧盟第五大原油供应国。在欧盟从伊朗进口的石油中，意大利、西班牙、希腊等国合计进口就占到欧盟进口70%以上。更重要的是，为报复美、欧制裁，伊朗可能切断占全球原油运输的40%的霍尔木兹海峡，导致供应缺口增加到1600万桶左右，这远远高于全球能够动用的剩余产能，一旦全球原油供给线油切断，油价突破08年高点也不是没有可能。

　　未来油价上涨的节奏和制裁进展有关，如果欧、美进一步制裁伊朗预期越来越厉害，那么油价将获得强劲的上涨动力，一旦宣布向伊实行石油禁运的话，伦敦北海布伦特原油期货有望再次冲击每桶120美元。

　　同时受全球经济下滑，欧洲债务危机深化和各国政策等因素制约，油价进一步走高的空间有限。预计2012年国际油价仍将高位运行，WTI国际油价波动区间为90-110美元/桶。国际油价维持在高位同时，下游石化产品价格却出现大幅下跌，而且中线弱势不改，导致下游石化产品成本居高不下，利润空间被大幅压缩，成本则被抬高。从2011年11月份开始，PTA产业链中只有PX保持正常利润，PTA-聚酯产品已经处在成本线附近。预计2012年石化产品成本压力较大，负利润将成为常态。

　　六、2012年PTA市场行情展望

　　2012年国内PTA行业迎来产能扩张的最高峰，全年新增产能超过1000万吨，主要分布在二三四季度陆续释放，一季度供给压力最轻。2012年底国内PTA总产能将突破3000 万吨，投资增速远超上下游。下游聚酯需求增长放缓，上游PX新增产能较少，处于环保考虑，国内限制PX项目投资，国内对进口PX需求量大增，亚洲市场PX市场2011年的紧平衡走向供给短缺，2012年PX供给缺口将超过400万吨，将推动PX行业景气度回升，开工率提高，2014年后供给紧张局面才可能缓解。产能过快增长同时面临下游需求下滑，成本上升压力。在PTA进口量不出现大幅萎缩的前提下，国内供给将全面走向过剩，需求不足和原料短缺会对PTA行业开工率形成双制约，规模优势有所减弱，行业效益恶化，微利和亏损将成为常态。行业面临洗牌，PTA市场价格重心被迫下移，成本将成为决定PTA价格重心的主要因素。

　　出于宏观面全球经济前景黯淡及产业层面供需关系由紧平衡转向供大于求格局的判断，对于2012年PTA期货行情总体看空，认为在一季度末至三季度初仍有创新低的可能，但下跌空间大幅缩小。综合考虑到国内经济刺激政策、人民币贬值预期及原料成本对PTA价格的重要影响，将2012年PTA期货价格波动范围定为6900-8700元/吨，核心波动区间7500-8500元/吨。