受困于政策与市场等因素，主打重组概念的ST股近一月来持续暴跌。其中，部分已公布重组方案但尚未获证监会批文的ST公司，尽管被认为较有安全边际，但也不能幸免，ST黑化即为标杆性案例——持续暴跌或正是提示其重组将终止。

　　从多个渠道获悉，除行政审批周期过长、拟注资产盈利能力大变等常规原因致重组失败外，在股价远低于重组定增价格的背景下，已有ST公司及相关重组方有意“自废”原资本运作计划。笼统描述其初衷，或有意另择暴跌后更吸引力的新壳，或乐见自身股价继续走低后再重启可降低成本。

　　ST黑化12月21日公告，根据与翔鹭石化等签署的重组协议，翔鹭股东按照证监会的相关规定对翔鹭2010年至2013年盈利预测作出了承诺和补偿安排，但由于本次重组的外部审批环节较多、周期较长，依目前进展看，将导致翔鹭股东在原有承诺基础上至少再延长一年承诺补偿期。而受国内外宏观经济形势变化的影响，加之行业的竞争不断加剧，翔鹭未来几年经营业绩的稳定性存在较大的不确定性，在此情况下延长承诺补偿期加重了股东的承诺义务。鉴此，经翔鹭董事会确认，翔鹭与黑化所签署之系列重组协议至2011年12月31日即行终止，不再延期。

　　回查资料，ST黑化2010年12月31日公布重大资产重组方案，到2011年12月21日，公司股价如过山车，从复牌初的5.46元最高涨至14.8元，再跌至目前的5.41元，高位追涨的投资者损失极其惨重。

　　细查公告透露的失败之因，首在翔鹭石化未来盈利能力的稳定性。据郑州商品交易所信息显示，翔鹭石化主营产品PTA的价格已从今年2月的最高点12108元/吨降至最近的8600元/吨。

　　以此为由，翔鹭石化终止重组计划却使用了一个颇值玩味的措辞：“延长承诺补偿期加重了股东的承诺义务”。这在A股颇为罕见，因为相较成功借壳的巨大利益，大多数重组方均会选择增加承诺期限以延长重组协议有效期。

　　值得一问的是，ST黑化此前暴跌是否也与重组搁浅互为因果？再扩大视野，已公布重组方案但尚未获证监会批文的ST公司中，近期股价持续暴跌得并非个案。个中缘由，耐人寻味。

　　如ST珠峰7月6日曾公告，拟以13.13元/股的价格向大股东塔城国际及公司关联方中环技发行3.47亿股，收购两家公司控制的塔中矿业100%股权，预估值为45亿元。

　　此后，ST珠峰便曝光拟注资产权属纠纷：塔中矿业92%股权早由塔城国际的大股东海成集团质押给上海外贸，因而ST珠峰无法通过定增的方式取得塔中矿业100%股权。就此，11月3日，ST珠峰公告，控股股东因涉及诉讼，所持公司全部股权已被司法冻结。

　　从二级市场上看，ST珠峰自11月18日起累计跌幅达40%。就目前7.18元的股价而言，相较13.13元重组价格折让45%——即实施重组后，塔城国际、中环技将每股亏损近6元。

　　又如ST博元，9月29日曾公告，拟以12.88元/股向瑞晶科技全体股东发行约14518.63万股股份，购买后者持有的瑞晶科技100%股权，该资产预估值为18.70亿元。公司由此转型光伏业。

　　相较翔鹭石化所处的PTA产业，瑞晶科技所处的光伏业在近半年内更遇产业寒冬。但以公告内容看，后者推进重组之意并未动摇。ST博元11月30日称，公司及瑞晶科技相关方均表示，目前不存在可能导致撤销、中止重组或对重组方案作出实质性变更的相关事项；但受行业影响，预计最终评估值较预评估值有所下降。

　　雷同于ST珠峰的命运，ST博元股价也从最高点15.27元一路暴跌至5.97元，跌幅冠绝ST板块，相较12.88元的重组定增价格折让53%。