人才是营造企业核心竞争力的最为重要的要素。在竞争越来越激烈的当下，如何留住各类优秀人才是企业老板必须重点考虑的问题。从这几年情况看，“股票期权激励”成为各行各业的企业惯用的一种手段，越来越多的纺织服装上市企业也开始采用。近期，便相继有九牧王、富安娜、探路者三家企业公布了各自的股票期权激励计划。

　　股票期权激励，简单地说便是把股票作为手段对企业经营者进行激励，更通俗地可理解为员工持股。股权激励方案可分为股东转让股票和上市公司向激励对象定向发行股票，定向发行股票又分为股票期权和限制性股票。另外，还有一种以虚拟股票为标准的股权激励方式，称为“股票增值权”。

　　其中，“股票期权”是上市公司给予激励对象在一定期限内以事先约定的价格购买公司普通股的权利。“限制性股票”指上市公司按照预先确定的条件，授予激励对象一定数量的本公司股票，激励对象只有在工作年限或业绩目标符合股权激励计划规定条件的，才可出售限制性股票并从中获益。

　　实施股权激励的根本目的，是调动经营管理人员的积极性，使股东价值最大化。因此，股权激励的授予股票或行权时一般都设有条件，主要是业绩条件。股权激励在国内上市公司大范围施行始于2005年。

　　九牧王：50%股票期权+50%限制性股票激励

　　2月7日九牧王公布了其股票期权激励和限制性股票激励计划草案：授予激励对象权益总计1300万份，来源为定向增发，占公司总股本的2.27%，其中包括650万份股票期权和650万份限制性股票。其中首次授予权益1180万份，占计划签署时公司股本总额57293万股的2.06%；预留20万份，占本计划授出权益总数的9.23%，占计划签署时公司股本总额的0.21%。

　　其中，股票期权激励的行权价格为21.73元（按公告前30个交易日平均收盘价），可分为3年行权，每年行权比例30%、25%、45%。限制性股票激励的授予价格为10.34元（按公告前20个交易日公司股价均价的50%确定），锁定期为一年，之后按照30%、25%、45%的比例解锁。

　　其股权激励的行权条件和限制性股票激励的解锁条件为，要求以2010年净利润为基数，2012-2014年相对2010年净利润增长率不低于44%、72%、107%，即年均复合增长率为20%，2012-2014年净资产收益率不低于11%、12%、13%。

　　其激励对象包括6名公司董事、高级管理人员和144名公司中层管理人员和核心业务（技术）人员，他们分别为公司商品管理中心、财务管理中心、总经办、人力资源管理中心、商品管理中心、市场品牌中心、销售中心、清濛制造中心等多个部门的副总经理、总监等中高层管理人员。

　　华泰联合研究员程远、丰婧和张蕾分析指出，从九牧王激励范围看，重在中层人员；从行权期可行权比例看，目的重在提升人员长期稳定性。相比单纯的股权激励，该激励计划更有助于吸引和保留优秀的员工和核心技术业务骨干，提升其工作积极性和凝聚力，反映出公司核心业务人员和中高级管理层对公司未来的信心，显示出九牧王做大做强的目标和决心。

　　业绩考核目标难度较低，即使考虑到2013年由于税率优惠取消带来的净利润增速下降，相信公司也能实现2010-2014年复合20%以上的净利润增速。商务男装随着人口高峰期人群进入职场及消费者消费频率的提升获得高速发展，公司上市以后在保持一贯的稳健作风基础上加速渠道扩张，收入增速大幅提升，净利润增速也较前期有所提升。

　　整体看，公司经营稳健，渠道质量及管理水平在业内具有较高的知名度和美誉度，男裤市场占有率连续11年居全国第一，看好公司上市后渠道加速外扩带动销售收入上升和多品牌进程，预计公司2011-2013年的EPS分别为0.88、1.16、1.29元，给予“增持”的投资评级。

　　东方证券研究员施红梅指出，此次激励计划涉及面广，且激励效应较大。从单个人获授权益看，高管单个人均获授股票期权和限制性股票超过20万股，中层管理人员和核心业务（技术）人员单个人均获授6万股。另外，股票期权和限制性股票的同时采用，综合了两项激励计划在投入成本、激励弹性和风险程度等方面的互补优势，具有较好的可实施性。考虑到公司目前仅个别管理层成员持有公司股份，因此此次计划若最终实施将极大地激发管理团队和一线骨干的积极性，提高企业的经营效率。

　　本次行权条件略低于市场预期，但激励计划的推出将对公司未来的持续经营产生积极而深远的影响。首先，品牌服饰行业充分竞争，激励计划有助于保障公司未来经营的持续健康稳定发展。其次，在目前的股价下筹划股权激励事项，显示出公司对于自身未来发展前景的看好。第三，股权激励事项的筹划释放了之前市场因为一直预期而未落实带来的对公司短期股价的抑制，有利于公司股价在未来更加真实地反映公司基本面。虽然激励成本将在管理费用中摊支，会对未来各年的净利润有一定的影响，但激励计划带来的公司业绩的提升将远高于因其带来的费用的增加。

　　基于商务男装经历了2007年行业高峰期后两年多的消化，整体库存压力相对较小，公司目前存货结构基本健康，未来抗风险能力强，同时，激励计划的出台将进一步保障公司未来的经营发展。东方证券维持对于公司2011年-2013年的每股收益0.91元、1.20元和1.37元的预测，维持公司“买入”评级，目标价30.5元。

　　富安娜：上市前后已实施三次股权激励

　　2月10日富安娜公布了上市后的第二次股权激励计划：计划向199名对象授予295万份股票期权，占总股本2.2%。总期权中，首次授予266万份，预留29万股份股票期权授予给预留激励对象，预留股票期权应在计划生效后12个月内进行后期授予。

　　行权价格为42.78元，为2月7日前 30个交易日内的平均收盘价。行权期为自股票期权授权日起5年，等待期2年。激励对象可按获授股票期权总量的30％、30％、40％分三期行权；预留的股票期权在该部分股票期权授权日起满12个月后且自首次授权日起24个月后行权。行权条件为，以2011年净利润为基数，2013-2015年各自比2011年净利润增长不低于60％、90％、120％（即2011-2015年复合增速不低于21.8%），加权平均净资产收益率分别不低于12%、12.5%、13%。

　　这已是富安娜第三次推出针对人才的股权激励计划。

　　早在2007年6月20日（上市前），它通过了《限制性股票激励计划》，以定向发行新股方式向公司及下属控股子公司

　　109名董事、监事、高级管理人员及主要业务骨干发行700万限制性股票，发行价格为截止2006年12月31日公司经审计的每股净资产1.45元，全部以现金方式出资。2007年8月、10月、12月，分别回购12.34、50.88和8.87万股作为公司库存股。2007年12月，将历次回购的72.09万股库存股再授予于22名骨干员工。2008年3月，把限制性股票转换为无限制性股票，股东、股份、股本不变。

　　2010年7月，公司推出上市后的《首期股票期权激励计划（草案）》，向196位对象授予300万份股票期权，股票来源为定向增发，占总股本的2.24%。首次授予270万股，预留30万股。期权价格为34.24元，行权有效期自授予日起5年内，可按期权总量的30%、30%、40%三期行权。行权条件为，以2009年净利润为基数，2011-2013年净利润增长率不低于65%、105%、145%（即2009-2013年复合增长率不低于25.1%），加权平均净资产收益率不低于10%。最终公司首期股票期权激励计划授予日为2011年2月23日，授予175名激励对象共计223.3万份股票期权，预留股票期权24.7万份。

　　富安娜上市前后的三次股权激励计划共涉及人员500人左右（2010年底公司职工人数约3800人），从上市前以高管和核心人员为主，延续到一期主要针对新进员工和2007年股权激励没有涉及的核心人员，以及二期的骨干补充激励和更广泛的人员持股。

　　公司一方面有效实现了职业经理人、业务骨干、普通员工与股东利益一致，在人工成本上涨的背景下能够稳定公司整体团队，有效激发各级管理及业务骨干的工作积极性，另一方面，有助于吸引外部人才。

　　国泰君安分析研究员张昂指出，从激励详细名单来看，上市后第二次激励对象进一步下沉，包括中层管理人员、核心技术、业务骨干（涵盖设计、采购、营销、财务、生产、人力等多个部门）和基层员工（店柜长、班组长等），中层主管的比例有所下降。根据方案公布的行权条件，经过计算后可以得到公司2012年-2015年4年间的净利润复合增速达到22%，其中2013年相对于2011年两年间的净利润复合增速为26.4%。保守计算2011年公司净利润增长60%。和上次股权激励相比，以及经过测算，本次的考核标准明显提高，同样是2013年的净利润，最低规模由第一次的2亿多元上调至3.2亿元。其次，从净资产收益率水平看，本次股权激励方案的标准也较上次每年不低于10%的目标明显上调。

　　总体来看，富安娜持续大面积推行员工持股，将提高员工的工作积极性和企业忠诚度，有利于公司长期发展。更为严格的行权考核条件、未来4年22%的净利润复合增速彰显了公司对未来发展的信心。预计2011-2013年EPS分别为1.52元、1.98元、2.57元，目前对应PE分别为26倍、20倍和16倍，处于较低水平，给予公司2012年25倍估值，目标价50元，“增持”评级。

　　探路者：激励计划为高增长保驾护航

　　探路者2月10日公布了第二期股票期权与限制性股票激励计划（草案）。其股票来源为公司向激励对象定向发行新股。拟向激励对象授予权益总计350万份，约占公司股本总额26800万股的1.31%，首次授予权益315.25万份。其中，股票期权激励拟向激励对象授予100万份股票期权，首次授予90.25万份，预留9.75万份。限制性股票激励拟向激励对象授予250万股限制性股票，其中首次授予225万股；预留25万股。首次授予的股票期权的行权价格为17.37元，限制性股票的首次授予价格为8.36元。

　　本次激励对象共计37人，包括公司董事、高级管理人员；中层管理人员、分（子）公司主要管理人员和公司核心技术（业务）人员。可在授权日满一年后，在计划规定的可行权日分别按获授股票期权和限制性股票总量的30%、30%、40%的比例分三期行权。行权条件以2011年为基准，2012-2014年净利润增长分别不低于40%、90%和150%，2012-2014年加权平均净资产收益率分别不低于20%。

　　国内户外用品行业目前正处于欣欣向荣的发展阶段，众多新公司逐步问世，但专业人才尚较为匮乏，为稳定新团队的运作，凝聚现有人才的凝聚力，并吸纳新鲜血液，股权激励不失为明智之举。

　　广发证券研究员马涛指出，探路者本次行权（解锁）条件对应的业绩复合增速（2011-2014年）为35.72%，对应2012 年-2014年业绩的同比增速分别为40%、35.71%、31.38%。预测公司未来三年业绩的复合增速将超过50%，其中2012年、2013年的增速分别达到61.76%、52.72%，远高于行权（解锁）条件。预计公司2011-2013年EPS分别为0.40元、0.64元、0.98元，未来三年业绩增长均将超过50%，维持“买入”评级。

　　招商证券研究员王薇、孙妤指出，上市后的第二批股权激励计划启动，有助于为经营管理团队注入新动力。公司计划对4位高管（董事及副总各2位）和33位核心业务（技术）人员进行激励。激励层次丰富，益于加强核心业务及管理团队的凝聚力。

　　此次股权激励目标设定为2012-2014年净利润同比分别增长40%、36%和32%，年均复合增长率不低于33.6%，较2010年首次推出的行权条件2011-2013年净利润同比分别获得6%、31%和29%，年均复合增长率不低于30.09%的标准均有所提升。此外，公司对于考核期限也由2013年延伸至2014年。整体看，探路者本次股权激励方案条件高于行业内所有公司，彰显公司对后市发展的信心。

　　鉴于股权激励将益于增强运营、管理团队的稳定性，提升运营效率，经营质地的稳步提升将为未来业绩实现高增长保驾护航；鉴于2012年两次订货会均实现60%以上的高增长，在2012年经济不出现大幅波动的情况下，全年业绩增长较为明确，基本维持2011-2013年EPS分别为0.40元、0.65元和1.03元，对应2011年和2012年的PE分别为42.7倍、26.2倍，维持“强烈推荐-A”评级。