第一部分 行情回顾

　　在2 月份的大部分时间里，国内PTA 主力1205 合约基本上围绕9000 元/吨的关口展开震荡运行的走势，月内最高价为9246 元/吨，最低价为8852 元/吨。

　　在月初PTA 震荡上行并达到月内最高价之后，期价就此展开回调行情，2 月15 日及2 月16 日连续两个交易日出现幅度较大的下跌走势。不过，在国内央行年内第一次下调存款准备金率以及上游PX 价格持续走高的带动下，PTA 就此结束回调走势，并重新回到9000 元/吨关口附近运行。笔者认为，2 月份国内PTA 的走势的纠结是成本和需求的相互牵制造成的，而3 月份终端纺织需求的好坏将决定未来PTA 的运行方向。

　　第二部分 影响因素分析

　　一、上游PX 的强势支撑PTA 价格

　　2 月份，亚洲地区部分PX 装置进行停产检修，与此同时，今年计划扩张的PTA 企业对PX 存在旺盛的需求，供应减少和需求增加的相互作用导致外盘PX 价格连续攀升，3 月份日韩等国的PX 预付款价格较2 月份大涨近100 美元/吨，达到了1700 美元/吨，从而使得国内PTA 的成本价上涨至近9500 元/吨，巨大的成本支撑封锁了PTA 的下行空间。

　　在去年3 月份国内PX 进口量首次攀升至40 万吨之后，同年9 月份的进口量创出了近52 万吨的历史高点，虽然此后出现了一定的回落，但基本上都处在40 万吨水平之上，这从侧面反映出国内对于PX 的旺盛需求。另外，图3 显示了外盘PX 价格在过去近1 年的走势，从中不难发现，在去年12 月初达到阶段性低点之后，PX 价格就此展开了稳步上涨的行情，目前已经逼近1700美元/吨的整数关口，强势格局依然延续。因此，综合来看，正是由于中国对于PX 旺盛的需求才推升了外盘PX 价格的不断攀升，这样的局面在今年PTA 产能急剧扩张的阶段将表现的更加明显，也就是说PTA 价格来自于PX 的成本支撑作用依然强劲。

　　二、聚酯企业去库存压力阻碍PTA 的上行空间

　　尽管上游PX 的坚挺支撑着PTA 的价格，然而，下游终端纺织需求的萎靡削弱了成本的传导效应。在春节假期之前，国内纺织企业囤积了一定量的聚酯库存，然而，节后订单不足以及成本上涨所带来的负面效应很难提振开工率，终端需求的不足直接导致聚酯企业的库存不断增加，进而降低了采购PTA 的意愿，这也是PTA 价格难以大幅上涨的根本原因所在。

　　国内聚酯产品价格在整个2 月份当中均是呈现出逐步下行的趋势，终端纺织需求的不足促使聚酯企业通过降价来消化库存，然而，在价格下降的同时，市场成交仍未见好转，整体聚酯企业面临着较大的去库存压力，市场寄希望于3 月份纺织行业消费旺季的来临。

　　三、3 月纺织旺季决定PTA 的中期走势

　　在上半年国内PTA 产能未能集中扩张的背景下，上游PX 价格的连续上涨为PTA 提供了足够的成本支撑，市场寄希望于3 月纺织旺季的到来能拉动目前的PTA价格再上一个台阶。

　　每年3 月份的纱线产量均会较2 月份出现大幅增加的态势，并一直延续至6 月份。虽然这可能跟春节假期大部分在2 月份有关，但不可否认的是3 月之后的旺季行情还是值得期待的。

　　然而，去年开始，中国纺织服装价升量减的局面或将在今年延续，在中国劳动力成本提升、人民币不断升值以及外围需求逐渐萎缩的情况下，中国纺织服装出口面临很大的困境，这有可能在一定程度上淡化旺季因素。根据海关总署的统计数据显示，1 月份我国纺织品服装累计出口215.19 亿，同比降0.42%，为金融危机后首次负增长，其中纺织品出口同比降6.80%，服装及附件同比增3.51%，这不得不让市场怀疑真正的旺季需求能否来临，更何况2 季度开始国内将面临极大的PTA 产能释放压力。

　　第三部分 后市展望

　　综合以上的分析，笔者认为，在即将开始的3 月份，即便存在传统的纺织需求旺季，但也很难改变国内纺织服装出口疲软的事实，旺季因素或将淡化，而在缺乏下游需求支撑的情况下，上游的成本将很难传导至下游，最终的结果很可能变成自下而上的降价行为。因此，从中长线的操作角度出发，笔者建议投资者在建立一定止损的前提下采取逢高沽空的策略，特别是关注1205 合约向1209 合约完成移仓之后，重点沽空1209 合约。