一石激起千层浪。

　　时隔一年多，经过调整修订后，新乡化纤近日再次推出定向增发方案。而面对公司近10亿元的存货、20亿元的债务压力时，媒体对新乡化纤增发预案的质疑声随之而起。

　　1999年便已上市的新乡化纤是一家国内生产化纤纺织原料的大型企业。主营业务为粘胶长丝、粘胶短纤、氨纶等产品的生产和销售。

　　虽然公司定增预案陷入质疑的漩涡中，但上一周新乡化纤最终仍以0.07%的涨幅结束，截至上周五收盘时，新乡化纤收报4.37元。

　　资金缺口难填

　　早在去年2月10日，新乡化纤便已披露定增方案。据当时公告显示，公司拟定向发行不低于6000万股、不超过1.3亿股，发行底价为5.44元/股。

　　经公司董事会调整后，公司于近日再度披露定增预案。与前次相比，此次发行数量调整为6000万股至2亿股，发行价格不低于3.62元/股，其他内容基本没有变化。

　　值得注意的是，新乡化纤的资金状况一直处于“紧张”状态。数据显示，截至2011年年末，公司资产负债率高达61.28%。

　　公司也表示，公司资产负债率一直处于较高水平，流动比率和速动比率一直处于较低水平，单靠自身积累无法完成投资项目，因此主要靠银行借款来解决资金需求，其中大部分又是短期借款。

　　但种种迹象表明，新乡化纤已是负债累累。数据显示，2011年，公司财务费用达到1.22亿元，各类银行借款和短期融资债券也高达近20亿元。同时，公司负债总额已达29.15亿元，同比增长12.55%。

　　对此，新乡化纤证券事务代表肖树彬表示：“去年出现了产品价格和原材料价格双下滑的情况，一般来说，产品价格下滑速度要更快一些。我们的原料是纤维素，需要有大量提前储备，而当期生产的产品成本在双下滑的不利情况下，导致了公司产品的成本高、价格低。”

　　同时，近日公布的2011年年报显示，公司存货为9.79亿元，同比增加39.34%，存货跌价损失1.4亿元。肖树彬向新金融记者表示：“库存的问题我们一直在解决，一旦利好因素增多，公司经营业绩也会水涨船高。”

　　显然，巨额的债务压力早已使新乡化纤资金捉襟见肘，甚至不得不向控股股东求助。公司3月2日公告显示，新乡化纤与其控股股东白鹭集团签订了《拆借资金协议》。

　　根据该协议，白鹭集团同意在2012年资金充裕的情况下，向公司提供不超过 9000 万元的无息短期拆借资金。该笔资金主要用于公司生产经营，而白鹭集团无偿借款也仅为帮助公司解决资金周转问题。

　　正因为公司资金流紧张，所以公司对此次增发寄予厚望。公告显示，定向增发募集资金中5亿元用于年产 1.2 万吨连续聚合差别化氨纶纤维项目的建设，另外1亿元用于偿还银行贷款。

　　对于氨纶项目，公司称定增的目的是为完善公司产品结构，提升公司盈利能力。受到业内质疑的是，募资1亿元用来偿还银行贷款，是否“杯水车薪”呢？

　　新乡化纤称此举将有助于改善公司财务结构，节约财务费用，降低财务和经营风险，进一步提高公司盈利能力。

　　扭转经营困局

　　2011年，受欧债危机和国内货币紧缩等因素影响，化纤纺织行业一度深陷困局，随着生产经营成本上升，产品价格下滑，新乡化纤经济效益大幅下降。在此情况下，新乡化纤这家行业龙头企业也难逃一劫。

　　2011年年报显示，公司实现营业收入39.69亿元，同比增长11.47%；实现营业利润249.75万元，同比减少98.61%；归属母公司所有者净利润618.15万元，同比减少95.78%。

　　对此，肖树彬表示：“公司的三个主导产品中，粘胶长丝的产量是全球第一，也为公司贡献了丰厚的利润。在去年经济环境不利的情况下，粘胶长丝的价格虽然略有波动，但要小于粘胶短纤维。因此，许多同行业企业出现大幅亏损甚至倒闭，而我们并没有亏损。”

　　资料显示，2011年新乡化纤生产纤维共计157013 吨，其中粘胶长丝 41879 吨、粘胶短纤维 107549 吨、生产氨纶纤维 7584 吨。氨纶纤维作为公司的主要产品之一，2011年的毛利率为10.79%，比上年同期降低20.17%；营业收入为3.12亿元，同比减少10.39%；营业成本增加15.78%。

　　令人疑惑的是，氨纶纤维的毛利率虽然大幅降低，却是新乡化纤此番定增募资的主要项目，这又作何解释呢？

　　在天相投顾分析师张淑龙看来，公司的氨纶产品的毛利率比较稳定，而且一般高于粘胶长丝和短纤的毛利率，因此，公司建设1.2万吨差别化氨纶项目来提高毛利率减少波动也就在情理之中。

　　公司人士告诉新金融记者：“所谓无氨不成纺，现在氨纶的用途越来越广，而且高档氨纶的价格还是维持在较高水平的，我们目前的在建项目就是主打高品质氨纶。”

　　值得庆幸的是，虽然公司资金紧俏，但3月5日印度政府宣布棉花出口禁令后，分析人士普遍认为，印度禁止出口棉花使国内棉价上涨预期增强，生产商为降低成本转向替代性纤维品种，因此化纤行业受益，次日化纤板块迎来大涨。

　　据了解，印度是世界第二大棉花出口国和生产国，而中国则是印度棉花的主要进口国。

　　对此，中信建投分析认为，下游需求增加使得相关化纤类企业上游成本压力可以顺利向下传导，盈利水平得以提升，对新乡化纤来说将受益显著。

　　不过，北京一位分析人士则表示：“短期看，印度棉花限制出口对化纤行业的传导作用有限，棉价能否出现预期的上涨还有待进一步观望。”

　　肖树彬则表示：“以公司历年来的生产经营状况看，一旦棉花价格上涨，必然会对当期业绩产生有利影响。”

　　根据相关法律法规，新乡化纤目前的增发预案尚需经过两道“门槛”，不但要取得公司股东大会审议批准，而且要经国资委、证监会等审批机关的核准。新乡化纤增发预案能否顺利进行目前仍是未知数。