成本难支需求塌陷，PTA一季度冲高回落:一季度，PTA期货总体呈现先扬后抑的态势。尽管成本与需求因素交替影响着市场，但最终的下跌是终端需求表现出明显的自下而上的传导。从形态上已完成双头的构造。

　　原油传导不显著，二季度宏观仍需谨慎:尽管目前国际油价仍处高位，但由于原油-PX-TA石化产业链过长，因此对下游PX、PTA传导并不明显。另外，从宏观上看，由于二季度可能成为今年国内经济的底部，而欧美虽然较之前有所改善，但仍有不确定因素存在。因此，二季度我们仍需警惕宏观环境对于PTA的影响。

　　成本高企需求低迷，PTA下游转嫁不畅:今年成为2004年以来第二个PTA装置扩产高峰期，由于产能投放周期的差异性，上游PX产能投放的速度明显落后于PTA，导致国内以PTA投放产能测算的PX缺口达到1018万吨。庞大的供应缺口刺激了PX价格的上涨，对下游PTA企业形成了巨大的成本压力。一季度开始，因下游终端不佳，PTA企业无法向下转嫁成本，普遍采用被动保现金流、降低装置负荷来减轻企业经营压力。尤其是进入三月之后，由于下游需求不佳，远东、逸盛等企业多次出现短暂降幅检修，但对于市场的提振作用不大。

　　装置投产推迟，供给压力延后:一季度，因技术、成本等因素，远东、桐昆、恒力等多套装置纷纷推迟投产，预计最早投产的装置将于二季度投放市场，这无疑加大了二季度PTA市场的供给压力。另外，PTA进口压力也在逐步影响市场，2月PTA进口47.70万吨，是近几年以来PTA进口数量最多的一次。假如终端需求始终不温不火，新装置投产和进口压力将共同影响PTA市场。

　　PX价格分歧严重，PTA后市仍有波动:由于PX供需缺口的存在，尽管今年PX价格过高，但PTA企业间仍存在严重分歧，从而增加PX价格的弹性空间。随着部分新装置在二季度的逐步投产，我们仍需堤防因市场炒作PX而对PTA产生影响。

　　聚酯利润低迷，库存压力高企:今年以来，由于上游成本高企，PTA价格始终处于较高水平，聚酯企业基本已处于濒临亏损甚至微亏的边缘。尽管受制于市场周期、员工管理等原因，企业仍维持着一定水平的开工率，但由于下游订单不足，导致库存持续攀升。截止3月下旬，聚酯企业的POY、FDY基本维持在2-3周的水平，DTY则在1个月以上的水平，都创了08年之后的新高。我们认为:市场后期必将出现新一轮的去库存化。

　　纺织外需低迷，去库化路漫漫:由于众多因素的影响，一季度国内纺织品服装需求总体不佳。尽管刚需依然存在，但外需降幅明显。原本3月启动的纺织旺季没有如期来临，反到低迷的需求让人感到了一丝纺织业的倒春寒。不过，虽然一季度的纺织品需求情况较差的，但我们认为后市仍无需过于悲观，市场出现崩盘的概率并不是很大。后期，市场在步入去库存化之后情况会有所改善。预计整个去库存化周期将花费2个月左右。

　　展望:二季度，需求仍将是PTA行情的主导因素，而成本因素则将成为“推波助澜”的角色。只有在完成去库存化之后，市场才会重新进入平衡。同时，出于对二季度宏观环境相对谨慎的判断，我们总得认为:PTA在二季度将维持震荡下行的态势，假如下游去库存化能够顺利完成，不排除构筑年内底部的可能。