进入4 月份，本年度棉花收储工作宣告结束，支撑棉价走强的政策因素减弱。4 月中下旬，棉花进入播种期，播种面积的增减情况也将对棉价产生重要影响。4月份，进口棉花及国内商业库存仍将压制棉花价格，1209 合约期价难有起色，但下跌空间也不大，操作意义不大。

　　策略上，可以适当逢低布局CF1301 合约。主要原因是下年度棉花收储价格为20400 元/吨，加上合理的仓单成本，1301 合约理论上较难跌破21000 元/吨。

　　一、本年度收储结束，棉价失去支撑

　　从2011 年9 月开始，我国对棉花进行敞开无限量的收储，收储价格为每吨19800 元。由于加工企业交储积极，大量现货流入国库，这是支撑郑棉期货价格的最主要因素。

　　到3 月31 日，本年度棉花收储工作结束，累计收储量有望达到310 万吨。

　　按照2011 年我国棉花产量总计730 万吨，这样国家收储比例达到42%，这对棉花价格的支撑力度较大。

　　进入4 月份，收储工作结束，距离下年度收储有6 个月时间。郑棉期货价格的政策支撑因素减弱，不得不依靠市场自身力量来调节。

　　二、库存充裕，压制棉花价格

　　除了国家库存处于高位外，目前商业、工业库存也较高。根据中国棉花信息网2 月份的调查结果，目前国内棉花商业库存为343 万吨，(包括外棉和进入流通环节的棉花，不包括国储棉)，较1 月底的325 万吨增加18 万吨。

　　根据中国棉花信息网对1384 万锭的棉纺织企业调查的结果，2 月份这些企业库存为85.86 万吨，较1 月份的84.17 万吨，增加了2%。这样即使不考虑未被调查的企业，工商业库存合计至少为428 万吨。

　　由于国际棉花价格远低于国内棉价，大量贸易商套利，造成港口棉花积压较多。4 月份，预期仍有外棉陆续到港，这样，现货市场库存仍将处于增加状态。

　　我们不妨计算一下，2011 年国内棉花产量预计达到730 万吨左右，扣除收储的310 万吨，现货流通棉花420 万吨。一般来说，全国纺织年用棉量在1000 万吨左右，考虑到欧洲债务危机的影响，按照2012 年纺织企业用棉量减少30%计算，到2012 年10 月新棉上市前的7 个月时间里，需要用棉408 万吨。

　　考虑到现有的商业库存和工业库存总量超过428 万吨，在有外棉陆续到港的情况下，本年度棉花供应较为充裕。

　　三、仓单持续上升，高于去年同期

　　春节以后，郑州商品交易所的棉花仓单上升速度逐步加快。到3 月28 日，棉花仓单共有2030 张，高于2011 年的同期水平，但低于2010 年和2008 年。我们认为，由于现货价格持续低迷，棉花贸易商套期保值动力增强，增加了棉花空单，这在一定程度上也抑制了郑棉期货价格的持续上涨。

　　图1：郑商所仓单数量与棉花近月连续收盘价格

图为郑商所仓单数量与棉花近月连续收盘价格走势图。（图片来源WIND 资讯：）

　　四、全球棉花库存居于高位

　　2011/12 年度是全球棉花从供不应求向供过于求转变的一年。预期2012/13年度，全球棉花种植面积较上年度有所减少，但消费需求也因欧洲债务危机受到较大制约。在全球气候不出现重大变化的情况下，全球期末库存或将继续增加。

　　我们预计，2012/13 年度的全球期末库存或达到1273.9 万吨，较上年度增加18.4万吨，增幅1.4%；期末库存消费比或达到53%，较上年度的51.79%略高。从中长期看，或令棉花价格承压。

　　图2：全球棉花年度期末库存或创近年新高(单位：万吨)

图为全球棉花年度期末库存走势图。（图片来源：美国农业部，Wind 资讯，上海中期）

　　图3：全球库存消费比较高

图为全球库存消费走势图。（图片来源：美国农业部，Wind 资讯，上海中期）

　　五、宏观政策求稳，不具备大跌条件

　　综合前述原因，郑棉短期将维持弱势。但从宏观经济政策考虑，目前棉花期货也不具备大幅度下跌条件，下行空间较为有限。

　　今年我国将召开党的十八大会议，国家各项政策以“稳中求进”为基本出发点。一季度，我国经济增速虽然有下滑迹象，国外也有机构认为中国经济可能会出现硬着陆，但从目前看，经济运行情况仍然在可控范围内。

　　从国外来看，希腊债务危机已经度过了3 月份最容易产生风险事件的时期，欧洲经济陷入长时间紧缩不可避免，但发生系统性风险的可能性较低，未来将有一个缓慢复苏的过程。从美国的情况来看，目前处于复苏过程中，且由于担心复苏不稳，3 月份，美联储伯南克也暗示，第三轮量化宽松仍存在可能性。

　　从美棉近年运行来看，过去多年主要在60 到80 美分之间运行。自从2011年棉花价格牛市以来，美棉价格提高了一个台阶，在80 到120 美分之间运行。

　　到3 月底，美棉报价在90 美分附近。从技术上看，美棉跌破80 美分的可能性很小，后市或有逐步企稳的过程。

　　六、棉花种植面积将有所减少

　　4 月份，市场关注焦点将转移到棉花种植棉价预测上。从现在看来，由于2011年到2012 年度棉花价格大幅度下跌，种植面积将有所减少。

　　结合其他专业机构的估计，我们预计，国内棉花种植面积将从2011 年的8060万亩减少到7216 万亩，全球种植面积将从2011 年的53655 万亩，减少到48251万亩，减少幅度约为10%。

　　图4：中国及全球近年来种植面积变化(单位：万亩)

图为中国及全球近年来种植面积变化图。（图片来源：上海中期）

　　七、下年度棉花收储为远月价格提供保护

　　根据国家有关部门日前发布《2012 年度棉花临时收储预案》，确定2012 年度棉花临时收储价格为20400 元/吨，同时提出，收储实施范围和棉花品级要求可在特殊情况下经有关部门研究后调整。这是国家连续第二年出台临时收储预案，收储价格如市场各方此前预计，较本年度略有提高。

　　2012 年国家提高粮食最低收购保护价，其中白小麦、红小麦、混合麦价格统一提高到102 元/50 公斤，即2040 元/吨，平均上调幅度为9%。以此为基础，按照1：10 的麦棉比价推算，新年度棉花临时收储价正是20400 元/吨，较上年度的19800 元/吨提高600 元/吨，上调幅度3%。

　　政策支撑因素减弱 棉花布局长线多单

　　进入4 月份，本年度棉花收储工作宣告结束，支撑棉价走强的政策因素减弱。4 月中下旬，棉花进入播种期，播种面积的增减情况也将对棉价产生重要影响。4月份，进口棉花及国内商业库存仍将压制棉花价格，1209 合约期价难有起色，但下跌空间也不大，操作意义不大。

　　策略上，可以适当逢低布局CF1301 合约。主要原因是下年度棉花收储价格为20400 元/吨，加上合理的仓单成本，1301 合约理论上较难跌破21000 元/吨。

　　一、本年度收储结束，棉价失去支撑

　　从2011 年9 月开始，我国对棉花进行敞开无限量的收储，收储价格为每吨19800 元。由于加工企业交储积极，大量现货流入国库，这是支撑郑棉期货价格的最主要因素。

　　到3 月31 日，本年度棉花收储工作结束，累计收储量有望达到310 万吨。

　　按照2011 年我国棉花产量总计730 万吨，这样国家收储比例达到42%，这对棉花价格的支撑力度较大。

　　进入4 月份，收储工作结束，距离下年度收储有6 个月时间。郑棉期货价格的政策支撑因素减弱，不得不依靠市场自身力量来调节。

　　二、库存充裕，压制棉花价格

　　除了国家库存处于高位外，目前商业、工业库存也较高。根据中国棉花信息网2 月份的调查结果，目前国内棉花商业库存为343 万吨，(包括外棉和进入流通环节的棉花，不包括国储棉)，较1 月底的325 万吨增加18 万吨。

　　根据中国棉花信息网对1384 万锭的棉纺织企业调查的结果，2 月份这些企业库存为85.86 万吨，较1 月份的84.17 万吨，增加了2%。这样即使不考虑未被调查的企业，工商业库存合计至少为428 万吨。

　　由于国际棉花价格远低于国内棉价，大量贸易商套利，造成港口棉花积压较多。4 月份，预期仍有外棉陆续到港，这样，现货市场库存仍将处于增加状态。

　　我们不妨计算一下，2011 年国内棉花产量预计达到730 万吨左右，扣除收储的310 万吨，现货流通棉花420 万吨。一般来说，全国纺织年用棉量在1000 万吨左右，考虑到欧洲债务危机的影响，按照2012 年纺织企业用棉量减少30%计算，到2012 年10 月新棉上市前的7 个月时间里，需要用棉408 万吨。

　　考虑到现有的商业库存和工业库存总量超过428 万吨，在有外棉陆续到港的情况下，本年度棉花供应较为充裕。

　　三、仓单持续上升，高于去年同期

　　春节以后，郑州商品交易所的棉花仓单上升速度逐步加快。到3 月28 日，棉花仓单共有2030 张，高于2011 年的同期水平，但低于2010 年和2008 年。我们认为，由于现货价格持续低迷，棉花贸易商套期保值动力增强，增加了棉花空单，这在一定程度上也抑制了郑棉期货价格的持续上涨。

　　图1：郑商所仓单数量与棉花近月连续收盘价格

图为郑商所仓单数量与棉花近月连续收盘价格走势图。（图片来源WIND 资讯：）

　　四、全球棉花库存居于高位

　　2011/12 年度是全球棉花从供不应求向供过于求转变的一年。预期2012/13年度，全球棉花种植面积较上年度有所减少，但消费需求也因欧洲债务危机受到较大制约。在全球气候不出现重大变化的情况下，全球期末库存或将继续增加。

　　我们预计，2012/13 年度的全球期末库存或达到1273.9 万吨，较上年度增加18.4万吨，增幅1.4%；期末库存消费比或达到53%，较上年度的51.79%略高。从中长期看，或令棉花价格承压。

　　图2：全球棉花年度期末库存或创近年新高(单位：万吨)

图为全球棉花年度期末库存走势图。（图片来源：美国农业部，Wind 资讯，上海中期）

　　图3：全球库存消费比较高

图为全球库存消费走势图。（图片来源：美国农业部，Wind 资讯，上海中期）

　　五、宏观政策求稳，不具备大跌条件

　　综合前述原因，郑棉短期将维持弱势。但从宏观经济政策考虑，目前棉花期货也不具备大幅度下跌条件，下行空间较为有限。

　　今年我国将召开党的十八大会议，国家各项政策以“稳中求进”为基本出发点。一季度，我国经济增速虽然有下滑迹象，国外也有机构认为中国经济可能会出现硬着陆，但从目前看，经济运行情况仍然在可控范围内。

　　从国外来看，希腊债务危机已经度过了3 月份最容易产生风险事件的时期，欧洲经济陷入长时间紧缩不可避免，但发生系统性风险的可能性较低，未来将有一个缓慢复苏的过程。从美国的情况来看，目前处于复苏过程中，且由于担心复苏不稳，3 月份，美联储伯南克也暗示，第三轮量化宽松仍存在可能性。

　　从美棉近年运行来看，过去多年主要在60 到80 美分之间运行。自从2011年棉花价格牛市以来，美棉价格提高了一个台阶，在80 到120 美分之间运行。

　　到3 月底，美棉报价在90 美分附近。从技术上看，美棉跌破80 美分的可能性很小，后市或有逐步企稳的过程。

　　六、棉花种植面积将有所减少

　　4 月份，市场关注焦点将转移到棉花种植棉价预测上。从现在看来，由于2011年到2012 年度棉花价格大幅度下跌，种植面积将有所减少。

　　结合其他专业机构的估计，我们预计，国内棉花种植面积将从2011 年的8060万亩减少到7216 万亩，全球种植面积将从2011 年的53655 万亩，减少到48251万亩，减少幅度约为10%。

　　图4：中国及全球近年来种植面积变化(单位：万亩)

图为中国及全球近年来种植面积变化图。（图片来源：上海中期）

　　七、下年度棉花收储为远月价格提供保护

　　根据国家有关部门日前发布《2012 年度棉花临时收储预案》，确定2012 年度棉花临时收储价格为20400 元/吨，同时提出，收储实施范围和棉花品级要求可在特殊情况下经有关部门研究后调整。这是国家连续第二年出台临时收储预案，收储价格如市场各方此前预计，较本年度略有提高。

　　2012 年国家提高粮食最低收购保护价，其中白小麦、红小麦、混合麦价格统一提高到102 元/50 公斤，即2040 元/吨，平均上调幅度为9%。以此为基础，按照1：10 的麦棉比价推算，新年度棉花临时收储价正是20400 元/吨，较上年度的19800 元/吨提高600 元/吨，上调幅度3%。