中原期货王伟

　　2012年棉花价格在经历了一季度的冲高回落之后，跌势明显放缓。目前棉花基本面的整体情况为2011/12年度库存充足，消费仍存低迷，2012/13年度国内外棉花种植面积预期减少，使得远期棉花期货合约表现较强。目前1209合约与1301合约价差在历史相对高位，价差会继续走弱，可以进行卖9买1的反向套利操作。棉花9月与1月合约属于跨年度棉花合约，在进行跨期套利时候风险较大，因此我们需从统计上发现规律并结合基本面密切关注变化进行操作。

　　棉花期货自2004年上市，包括9-1合约的价差年度有8组，除去09,10年外，价差在每年的1月至9月都有震荡下行趋势，价差从最高到最低的时间区间为2月左右至6月。从统计上看，9-1价差下行趋势为大概率事件。

　　09,10年价差虽然呈现逐步走强态势，但是在9月合约即将到期时候，价差也是出现收敛缩小回归态势。CF0909与CF1001价差是因为受2008年金融危机国家大量收储(收储占当年产量比高达37%)引发资源紧张、且经济复苏带动2009年棉花消费。使得当年9月较1月升水较多。CF0009与CF0101价差走高是因为全球经济复苏中，用棉量继续增加，2010/11年度棉花库存消费比达到近7年来历史地位，导致近月升水较大。

　　统计所有9-1价差，历史最大值6125，最小值-1325，平均值212。从分组统计统计看，[-500, 0]区间的值占39.1%，为正常的价差区间。价差处于0以下的概率为62.09%，价差回归到[-1000, -500]区间概率为22%。价差在2000以上的概率为5.77%，而价差超过2000的年份为2010年下半年和2011年上半年的时期，此时期高等级棉花暂时供给紧张造成近月价格大幅升水于远月。

　　我们剔除2010及2011年数据统计，6个年度价差在[-1325~705]之间，平均值为-317。在[-200~0]区间的数值最多，约为23.43%，为正常价差区间。且价差在0以下的概率为83%。价差回归到[-1000, -200]的概率为58%。

　　综合统计来看，正常年份，9月与1月价差在每年开始2月左右时期在0以上时，都有机会进行卖9买1的反向套利，并结合基本面进行研判验证套利策略的可实施性。

　　郑棉1209-1301反套的基本面分析

　　1，2012/13年度全球植棉面积减少已成不争事实

　　3月30日USDA公布的美棉意向种植面积预测显示，2012/2013年度美棉意向种植面积约为1315.5万英亩，同比减11%。国家棉花市场监测系统3月份的调查结果显示，全国植棉意向面积较去年下降9%。在新棉种植结束之前，实际种植面积可能会出现一定调整，但2012年国内棉花种植面积明显减少已成为不争的事实，相比近月合约，更大程度利好新年度远月1301合约。

　　2，目前棉花消费依旧低迷

　　世界棉花消费量连续调低，特别是欧美棉花及纺织品消费尚未好转。2012年1-2月，因进口棉纱单价下降15.1%，我国进口棉纱及棉布数量呈现大幅上升，纺织企业普遍进口国外棉纱等服装原料进行生产，这就抑制了国内棉花的消费量。

　　2012年1-2月全国百家大型零售企业服装零售额累计增速为近5年新低。国内棉花市场销售普遍冷清。纺织企业形势亦不容乐观，受进口配额发放的限制，纺企较难拿到低价进口棉，经营压力大，终端消费仍然低温。

　　3，目前供给仍压力大，库存宽松

　　全球棉花产量提高7%至26.8百万吨，达到近五年的最高水平。我国2011/12年度棉花增产，且进口大量增加。2011年9月-2012年3月，我国累计进口棉花324.14万吨，同比增加150万吨，增幅86%。

　　2012年3月USDA供需报告显示，2011/2012年度全球棉花库存消费比为57.3%，高于2月份预计的55.4%，这是2001/2002年度以来的最高水平。同时，国内虽然本年度棉花临时收储313.032万吨，但市场剩余量加上进口量仍然满足国内需求，今年度国内库存仍创近10年来新高。这对于现货以及期货近月合约构成很大压制。

　　4，仓单构成近月压力

　　随着2012年2月仓单数量及有效预报的增加，郑棉压力甚大，1209合约与1301合约价差快速缩小。随着仓单的增多，对价差继续回落有支撑作用。

　　综上从统计和基本面上看，欧债危机欲卷土重来，下年度种植棉花面积减少，本年度棉花需求一直靡靡不振的情况下，今年度库存仍创新高，期货合约近月合约上表现为近弱远强。但是，我们也要注意到，1209合约与1301合约价差较2009年的CF0909与CF0001当年的基本面情况很像，都是国家收储之后消费启动，预期下年度减产。但是不同的是，今年仓单较2009年仓单数量多，且目前市场上供给充足。所以，郑棉9月与1月跨期反向套利可行，且价差下行为大概率事件，尚有很大或获利空间。

　　由于1209合约和1301合约为跨作物年度跨期套利，相对于同年度的套利存在较多不确定性。因此，在套利持有操作期中，需要注意监测以下要素：国内外棉花的预期种植面积变化及实际种植面积。二、三季度下游消费启动情况。6月为主力合约1209到1301的移仓时间。仓单的数量以及1205合约交割的数量：仓单数量的增多，则对本次套利有利。