伴随着欧债危机不断深化，美国经济缓慢增长，国内经济增速减缓等宏观环境的不断恶化，外加自身利空基本面，棉花主力合约1301从5月份的21500跌至最低点18635，下跌接近3000点。当前，新花正在生长期，收储还需等到9月份，政策的空档期使得棉花走势更加扑朔迷离。在宏观利空、供大于需，库存偏大等基本面下，我们应该如何操作棉花期货呢？

　　一、 棉花基本情况：

　　诚然，新年度的棉价充满不确定性，棉花价格很难大幅上涨。

　　1.宏观环境变化：当前欧债危机牵动扼住大宗商品脉搏，美国经济乏力增长，新兴国家增长越发艰难，降息等刺激政策不断，系统性风险时有发生。

　　2.棉花疲软基本面制约棉价，据美国农业部（USDA）最新发布的5月份全球棉花供需预测报告显示，本年度全球棉花产量2678.9万吨，较4月份预测调减2.1吨；消费2318.5万吨，调减27.4万吨；期末库存1456.2万调增17.6万。 中国棉花消费914.5万吨，调减10.8万吨；下年度中国进口量304.8万吨，

　　3.棉花下游需求低迷，纺企转型加速，成交重心逐步下移，终端需求短期内难以有效改善，内外价差压缩企业利润。

　　4.国家收储政策，新年度20400收储价是当前棉价的最大希望，也是支撑棉花区间试多的最大动力；然而，国储库存高达443万吨，也为棉价的上涨设置了上限。

　　国家的配额政策也是影响棉价的关键因素，

　　4.内外棉价差巨大。近期外棉跌幅大于国内，价差扩大至5000元/吨，要不国内补跌，要不国外上涨，目前看来，短期内恢复平衡的可能性不大。

　　5.棉花生长自然属性较大，未来棉花生长关键期间的自然天气也是搅动棉花价格的一大神经。

　　二、 定位：棉花已近政策性底部，但是政策性底部依旧存在下跌风险

　　棉花1301今日最低探至18635，与新年度收储价20400价差近2000点，从理论角度上讲，棉花1301的价格明显偏低，如果新年度收储开始，国家20400价格收储，期货依旧维持在19000附近，那就面临着无货可交的尴尬。

　　同样，如果宏观环境持续恶化，比如希腊退出欧元区等系统性风险事件发生，大宗商品肯定应声下跌，棉花再创新低也不是不可能，所以棉花目前的价格只能算作政策性底部，不一定不会下跌。

　　我们可以做个假设，假如棉花1301期货合约价格到交割日价格依旧维持在19000附近，真的会发生逼仓情况吗？这个恐怕得取决于国家政策了。我们知道棉花交割细则第十三条规定N年产锯齿细绒白棉从N+1年8月1日起每日历日贴水4元/吨，至N+2年3月的最后一个工作日止。这也就意味着，只要国家愿意，完全可以把2011年的国储棉做成期货棉，结果就是期货价格19000，国家收储20400，不可能的事情就这样发生了。

　　因此我们定义当前棉花期货合约价格只是政策性底部，下跌的风险仍在。

　　三、 操作策略：

　　1.空仓：寻找区间底部，下沿接多试仓为主

　　当前棉花期货合约成交量集中于1209、1301、1305，只有棉花1301完全处于国家收储期间，棉花1209和棉花1305存在政策性风险，因此操作首选棉花1301合约。

　　我们假设棉花1301最低价18635就是棉花这次下跌的底部，确切来说，我们把18500-18700区间暂时视为棉花期货的底部，然后依据自身承受能力和风险仓位来试多。比如，拿1/4仓位在棉花18600价位多单介入，如果棉价下破18500就止损，趋势上行则可加仓；当然也有人认为棉花不可能会到前低，可能在18800附近甚至更高点位试多，这是可行 的，关键是止损和仓位的控制。

　　2.被套多单：技术分析为主，合理调整仓位

　　由于去年棉花价格跌至收储价后迅速回升，开启一波上涨行情；今年度的棉花收储价不仅没能撑住，还跌破价差近3000多点！很多投资者，特别是从事棉花加工企业的生产商，对国家收储价抱有坚定的信念，结果导致大批投资者棉花多单被套，好点的20000以下，差点的20400附近，甚者可能套在21500。虽然棉价交割月份回归收储价的可能性非常大，但是个人投资者应该注意交割月份的风险规避，持仓是不能到交割月的，期间移仓等事项肯定会加大成本。

　　被套者往往都是满仓，结果心有余而力不足，面对当前的棉价也是无所适从。棉花的基本面短期内变化不大，被套多单应多关注技术操作。依据技术分析，反弹减仓，留出部分仓位灵活应对棉价，可能必要时需要少许锁仓。