作者简介：陈淑敏，天琪期货研究部高级分析师。厦门大学数量经济学硕士。师从商品期货及现货产业资深专家漆志云。中国第一纺织网特约分析师。

　　研究领域：棉花期现市场投资。

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　　首先来看棉花近期的几个信息：

　　1、新花种植：调研显示新疆本年度种植面积增加5%，因为无限量收储价远高于市场成交价时，种植意愿收到刺激。新年度产量仍不可小觑，市场压力释放也不是短时间能解除的。

　　2、近期棉花仓单的询价增加，主要是纺织厂在拿货，开始时新疆棉现在是地产棉，因为期货价格低于现货。意味着期货现在有纺织厂的需求做支撑，也就是说超跌以后的期货短期在向现货靠拢。期现联动是价格阶段性分析的关键要素。

　　3、巨大的价差促使本年度外棉进口量大增，为了降低原料成本，纺织企业积极调整库存结构，进口棉占比多在50%以上，部分企业达到80%。目前，外棉报价较低，即便按照40%最高关税税率计算，折人民币成本也明显低于国内市场，纺织企业很难再将目光投向国棉采购上。内外价差导致纺织企业的棉纺织库存结构发生变化，政策不放开价差也难以消除。

　　4、印度决定将下年度籽棉最低收购价上调，中绒棉3600卢比每担（当地单位），长绒棉3900，增幅分别为29％和18％。3600卢比约等于411人民币，1担50公斤，那就是8.22元/公斤。国内2011年收储折算内地籽棉收购价8.31元/公斤。印度政府有意抬高印度棉的出口价，第二产棉大国的地位对全球影响显著，但未来政策不稳定性因素偏多。

　　5、进口棉签约和询价增加，美国农业部公布了2012年6月1-7日的美国棉花出口报告。当周，2011/12年度美国陆地棉出口净签约量为18.05万吨，创下本年度以来最高纪录，主要买家为中国（16.88万吨）。国内外需求不同源于内外大价差，但全球范围的经济下滑是既定事实，中国储备棉占期末库存大头，占据显著的棉价调控主动权。

　　结论：

　　1、供大于求是本年度的显著特征，超记录的库存量是压制棉价的核心因素。历史上棉花的库存周期为3-5年，此轮棉价暴跌延续16个月，从市场调研和时间周期上来看，都显示棉花处于去库存阶段。而只有当价格和库存达到新均衡点之后，才是一个新库存周期的起点。从这一点来看，棉价也不具备大涨的条件。

　　另一方面，印度和中国都制定最低收购价，说明两大产棉、用棉国政府的托市意向明显。可以确定的一点事，当前棉市属于政策底部。

　　价格的直接影响因素是经济（供需），去库存化还在继续，经济就尚未到底。在这样一个政策与经济抗衡的市场，价格的波动空间会缩窄，而期货的操作难度也会增加。以当前的情况来看，国内20400元/吨的收储价，去除升贴水、交割等各种杂费，19000元/吨以下属于危险回避区域，做空危险、做多又要支付未知的时间成本。

　　2、期货与现货的关联性，是这种纠结行情下操作的唯一指引。当期货价格明显高于现货时，吸引现货商把棉花卖到期货市场生成仓单（如2012年3月的行情）；而期货价格明显低于现货价格时，纺织厂又会参与仓单的询价买入（如近期的行情）。

　　3、内外价差套利，只能在现货有流通的市场上可以实现。国内进口有配额限制，大价差的波动只能带来配额的价格波动，但是内外套利无法实现，这个机会也可以暂时不作考虑。