6月25日，浙江乔治白服饰股份有限公司(以下简称“乔治白”)刊登招股书，公司拟发行2465万股，发行后总股本9857万股。

　　乔治白将于7月4日开始新股申购，距离A股上市只差“临门一脚”。不过，就在公司全力冲刺上市之际，其三大顽疾却让不少业内人士望而却步。

　　“服装行业竞争激烈，和其他服装企业相比，乔治白产品过于集中风险、代理商风险更加明显。”深圳一位参加乔治白路演的私募人士指出，“此外，公司税收优惠将到期，对业绩影响也非常突出。”

　　大品牌抢滩职业装　乔治白竞争中显拙

　　乔治白所处的传统服装行业企业众多，行业壁垒较低，为充分竞争行业。公司主要产品为“乔治白”品牌的职业装、男装及休闲服饰等，职业装市场的潜在竞争对手众多，竞争激烈。

　　了解到，目前公司竞争对手雅戈尔、报喜鸟、凯诺科技、希努尔、杉杉、利郎等已依托资本市场筹集资金扩大了生产规模，不断加码职业装业务。“现有的正装零售品牌介入职业装定制领域，会对乔治白产生多大的冲击？一直是市场担忧的问题。”银河证券纺织服装行业证券分析师马莉直言。

　　而乔治白也在招股书中承认，雅戈尔、报喜鸟等正装品牌过渡到职业装的生产与经营较为容易，潜在的市场竞争激烈。同时，越来越多的国际品牌进入中国，占领高端市场，并逐渐向中端市场渗透。

　　和品牌商相比，乔治白无论是在总体销售规模，还是市场占有率方面，均存在巨大差距。 数据显示，凯诺科技旗下职业装业务近三年来营业收入分别为5.55亿元、6.77亿元和8.98亿元，其规模远远超过乔治白。而品牌商雅戈尔、报喜鸟、希努尔旗下的职业装业务也在2011年取得4.19亿元、4.44亿元和1.6亿元的营业收入。

　　值得注意的是，上述品牌商只是小试职业装市场，并未在该业务领域进行“抢攻”。如雅戈尔2011年总营业收入为115.39亿元，职业装仅占总收入的3.6%。但对于乔治白而言，职业装业务却是“命门”。该公司2009年、2010年、2011年职业装销售收入占主营业务收入的比例分别为78.84%、82.28%、86.87%。

　　如果品牌商大规模抢滩职业装市场，规模和市场占有率等方面处于劣势的乔治白，该如何求得一席生存之地？

　　五年税惠扮靓业绩　
　　抛开竞争对手涉足职业装市场的“外患”，乔治白“内忧”亦不容忽视。

　　据悉，乔治白收入主要来源于职业服定制和部分零售业务，针对两种业务的不同特点，公司采用不同的销售模式，职业服业务采取职业装营销中心为主、代理商销售为辅的销售模式，零售业务采取直营店和特许加盟店相结合的销售模式。

　　“代理商、加盟商仅在业务上受公司控制，人、财、物均独立于公司。若公司管理水平提升无法跟上代理商及加盟商数量持续增加的速度，或部分代理商和加盟商的经营活动有悖于公司的品牌经营宗旨，将对公司的品牌形象和未来发展造成不利影响。”华泰联合证券分析师程远指出。值得一提的是，华泰联合正是乔治白此次IPO的主承销商。

　　由于中外合资企业身份，乔治白2007年度、2008年度免征企业所得税，2009年度、2010年度及2011年度按照减半后12.5%的税率缴纳企业所得税。自2012年起，公司将不再享受上述税收优惠。“所得税减免政策停止后，如果公司在税收减免方面没有采取有效措施，预计净利润将因此减少，对未来业绩产生重要影响。”银河证券马莉表示。

　　更加严重的是，乔治白5年来享受的税收优惠存在被追缴的风险。《金证券》记者注意到，2009年2月9日，乔治白员工持股公司——威士登以12055.68万元认购公司新增的2392万股股份，每股5.04元，持股比例为32.36%。上述增资完成后，外方股东陈良仁的持股比例下降为18.06%，低于25%。

　　按照相关税法规定：外资低于25%企业适用税制一律按照内资企业处理，不得享受外商投资企业税收待遇。

　　财务数据显示，乔治白2009年、2010年和2011年分别实现利润总额4824万元、8366万元和11098万元，以此计算，公司近三年“节税”超过3000万元，而该笔税款存在被追缴的风险。对此，公司招股书中，实际控制人池方燃、陈永霞、陈良仁作出承诺：“如经税务部门认定，乔治白需补缴税收并支付滞纳金等，本人愿意以自有资金承担该等支出。”

　　不过，上市深圳私募人士指出：“如果乔治白被追缴税款，即使有实际控制人的赔偿承诺，对公司形象和信誉的影响却是不可避免的。”