事件:
恒逸石化发布2012年中报:恒逸石化发布了2012年中报,报告期内营业收入167.5亿元,同比增长21.8%,归属母公司股东的净利润3.12亿元,同比下降72.5%,上半年EPS0.27元,二季度业绩出现亏损。我们认为公司目前股价较低,PTA产业内依旧具备竞争优势,己内酰胺装置有望在下半年到明年释放业绩,中短线仍有风险,长期维持“增持”评级。
点评:
二季度PTA价格迅速下跌:导致PTA下跌的主要原因是油价下行和下游需求下降双重因素共同作用的结果。市场需求方面,2012年1-7月,纺织行业工业总产值为31467.13亿元,同比增长10.93%,较上年同期回落18.8个百分点。由于终端纺织的增速放缓,而行业PTA产能扩张的速度加快,导致供需失衡。上游油价在进入二季度后出现较大幅度下跌,令PTA价格失去支撑,因此价格迅速下跌。
己内酰胺尚未盈利:恒逸石化与中国石化合资设立的己内酰胺装置已经投产,但是由于上半年己内酰胺同样受经济形势影响,开工时间不长等原因,上半年装置亏损1829万元。我们认为己内酰胺装置下半年的持续运行将会有效摊低成本,如果大环境回暖,产品价格上升将带动子公司盈利能力提升。下半年需警惕行业产能过快扩张:据我们此前测算,2012年全年国内PTA总产能将增长超过一千万吨,国内生产能力到年底将达到三千万吨,超越国内二千余万吨的需求量。供需情况的逆转对于国内PTA市场将形成压力,因此尽管下半年PTA毛利有望恢复,但大幅改善到去年水平的可能性不大。
投资价值已经具备,中短期仍有风险:公司目前拥有292万吨权益PTA以及聚酯切片下游涤纶丝等产能,10万吨权益己内酰胺产能。另外公司的规模效应和技术优势使其相对行业平均水平具有300-400元/吨的成本优势。如果PTA毛利恢复到合理水平,己内酰胺装置持续稳定,盈利能力依然较强,因此具备长期投资价值。但中短期应该考虑到PTA行业巨大新增产能冲击的风险。
盈利预测与投资建议:我们预测2012,2013年分别为0.59元,0.83元,对应目前股价市盈率分别为.2,16.4倍,公司通过前期下跌,目前市值151亿元,结合现有装置产能及未来海外投资计划,具备投资价值,我们维持“增持”评级,中短期内股价可能仍有风险。
风险因素:PTA市场供需失衡,原材料价格大幅波动。