欧美新一轮量化宽松采取开放式的原因有两个：一是欧美经济，以及全球经济，形势严峻，不确定性高，央行本身对未来宏观经济的走势和量化宽松政策所能起到的效果很难做出明确的判断，只有以开放式的灵活方法加以应对；二是央行希望能够以此来表明其稳定市场和支持经济复苏的坚定决心，并以不确定的开放式来增强市场长期预期的确定性。

　　9月份以来，在笔者休假期间，欧洲和美国，以及日本，相继出台了新一轮量化宽松（QE）的货币政策。此前，笔者曾经判断，欧洲央行将在9月份推出新的量化宽松政策，而美联储出于政治考量不会在11月份大选之前出台金融市场预期已久的QE3。事后证明，笔者的判断对错各一个。

　　同为量化宽松，既中央银行直接从资本市场购买证券，并将这些证券在中央银行资产负债表上存放相当长的一段时间，以此来达到央行货币政策的目的，但欧洲和美国新一轮量化宽松在目标和方法上有同有异，其效果也将不尽相同。

　　一个明显的相同之处是，欧美新一轮量化宽松都没有像以往那样设定具体的总量和期限，而是采取开放式。 

　　欧洲央行宣布以“直接货币交易（OMT）”取代2010年开始实施的＂证券市场机制＂，将无限量，不定期，从债券市场有选择地购买一些欧元区成员国1至3年期的政府债券。

　　美联储则宣布，除了在今年年底之前继续完成既定的以长期政府债券置换等量短期债券的“扭曲”操作之外，将从9月份起每个月从市场购买400亿美元由“两房”（美国政府担保的两大房地产贷款公司）发行的抵押支持证券（证券化的房地产抵押贷款），直至劳动力市场的就业状况出现显著好转。

　　在此之前欧美央行实施的量化宽松都有预先明确的总量和期限。为什么新一轮量化宽松采取开放式呢？原因起码有两个：一是欧美经济，以及全球经济，形势严峻，不确定性高，央行本身对未来宏观经济的走势和量化宽松政策所能起到的效果很难做出明确的判断，只有以开放式的灵活方法加以应对；二是央行希望能够以此来表明其稳定市场和支持经济复苏的坚定决心，并以不确定的开放式QE来增强市场长期预期的确定性（听上去有点辩证法的味道）。

　　从欧洲来看，欧元区的主权债务危机已从希腊、爱尔兰和葡萄牙这些小国向西班牙和意大利等大国蔓延。7月份，西班牙政府的融资成本已经超出了希腊陷入债务危机时的水平，不得不向欧盟申请1000亿欧元的援助以缓解商业银行面临的巨大压力。同时，债务压力和相应的财政紧缩措施，以及其它一些不得不采取的结构调整政策，已经使欧元区陷入了全球金融危机以来的第二次衰退。失业率不断上升，希腊和西班牙的失业率已高达25%，其中年轻人的失业率更超过50%。欧元区解体的风险高企。欧洲央行行长不得不誓言，不惜一切代价捍卫欧元区的完整性，捍卫欧元的不可逆转性。新推出的“无限量，不定期”的“直接货币交易”正是形象地体现了他捍卫欧元区的决心。

　　因为受到欧洲央行章程的限制，新推出的“直接货币交易”是有条件的：必须由成员国提出援助申请，同时承诺履行欧洲金融稳定基金/欧洲稳定机制所规定的财政紧缩和结构调整条件，欧洲央行才能购买该国的债券。目前西班牙碍于面子，还没有提出申请。“直接货币交易”的“不定期”正好可以给成员国考虑的时间。

　　“无限量，不定期”的“直接货币交易”宣布之后的确在一定程度上安抚了市场预期。尽管欧洲央行还没有真正从市场购买西班牙和意大利的政府债券，两国在债务市场的融资利率已有显著下降。当然，西班牙不能存有侥幸心理。只有在西班牙正式申请援助，欧洲央行启动“直接货币交易”购买其政府债券之后，其融资利率才有可能稳步回落。

　　虽然欧元区债务危机的根本解决，以及欧元的长期命运，仍然将取决与成员国能否成功完成财政整合和结构调整，取决与欧元区朝着财政联盟，银行联盟，经济联盟，乃至政治联盟方向的努力，但是，欧洲央行新出台的QE如果能够顺利地落实，的确可以为西班牙等国的调整赢得时间，为最终解决债务危机提供新的契机。

　　从美国来看，虽然经济状况没有欧洲糟糕，但经济增长在2012年不断回落，失业率高居8%以上，欧洲债务危机也从贸易和金融渠道直接和间接地影响着美国经济。同时，大选之年两党政治角斗给2013年初的财政政策带来很大的所谓“财政断崖”风险。

　　事实上，市场对QE3的预期已有一年之久。美联储在出台QE3之前也在不断释放信号。例如，美联储7月底和8月初的会议纪要显示，很多委员认为，除非未来短期内数据表明经济复苏的步伐明显增强，否则有必要尽快进一步放松货币政策。

　　美联储波士顿分行行长在8月份的一次讲话中已经建议采取“开放式”量化宽松，不限时间，只要经济形势和就业不好转，美联储将不断购买政府债券和房地产债券。虽然他不是货币政策委员会委员，但美联储还是采纳了他的建议。

　　笔者当时判断11月份美国总统大选之前推出QE3的可能性很小；大选之后，是否会推出QE3，将取决于那时的经济形势。笔者的主要依据，一是美国长期利率已处于历史低水平，再用QE3来继续降低长期利率的“边际”效用非常小；二是伯南克主席是共和党员，最初是由共和党任命的，他不可能在大选之际出台QE3为民主党助选。
　
　　笔者显然过高估计了伯南克的党性（玩笑而以）。当然，笔者还可以解释当初的判断并没有完全错：美联储的确考虑到继续降低长期利率的“边际”效用非常小，所以QE3没有继续购买政府长期债券，而是购买房地产抵押支持证券。再则，9月份出台QE3对总统大选已无影响，因为QE3对实体经济和失业率的影响要等到大选结束之后才能反映出来。

　　美联储采取开放式QE3的原因，一是克服前两次定量和限期的QE1和QE2的局限性：一旦QE1 和QE2 结束之后，其效果迅速减退，市场预期也几乎退到原地。开放式的QE3可以给市场吃个定心丸，减少预期波动。二是为美联储自己留条后路：如果未来经济复苏好于预期，或者QE带来的成本及副作用大于预期，美联储则可在随时终止QE3。

　　事实上，随着美联储资产负债规模的不断扩大，QE的边际效用的确在减少，而其可能带来的副作用和风险正在逐步上升。伯南克主席近来经常强调非常规政策有利有弊，有风险，多次反复说过，货币政策不是万金油，要求其它政策部门应该认真研究可以促进经济复苏的其它措施。遗憾的是，在美国财政政策被两党政治的挟持之下，只剩下了QE唱独角戏。

　　对比欧洲和美国，欧洲新出台的量化宽松要比美国的QE3意义重大。前者对西班牙等国可以说是救生圈，而后者对美国经济充其量是再多打一针。

　　此外，与欧美相比较，日本新一轮的量化宽松只是将购买证券的上限从70万亿日元提高到80万亿日元，并无新的举措。反映了日本央行缺少欧美央行的创新精神和灵活性。

　　从国际角度来看，以往的QE给发展中国家带来了不少负面影响：国际市场石油等初级产品价格的大幅度波动，热钱大量流向新兴经济国家，造成了这些国家的通货膨胀，资产泡沫。同时还盘剥了全球铸币税。而这次欧美采取开放式的QE预计将给发展中国家带来同样的负面影响。