今年以来，围绕中国的经济增长，有两项重要的主题。首先，经济下行的趋势何时见底；其次，全年7.5%的GDP增长目标能否守住。对于后一个命题，截至目前，市场的主流观点仍持积极态度；但在前者，随着7、8月宏观经济数据进一步下滑，市场对二季度经济见底的预期落空，各方对中国经济的前景逐渐悲观起来。

　　最新的宏观经济数据可以稍稍缓和一下这种悲观的情绪。10月1日，中采联与统计局联合发布的PMI数据显示，中国经济的下行趋势正在企稳，9月PMI为49.8%，较上月回升0.6%，也是该指数自今年5月以来首次回升。分项数据显示，新订单指数、原材料库存指数等主要先行指标回升明显，分析人士称，这显示中国官方稳增长的政策措施效应逐渐显现，经济运行逐渐筑底趋稳，为四季度经济稳定增长奠定了较好基础。

　　坦率而言，仅凭PMI数据，我们很难断言宏观经济的下行将就此出现拐点。毕竟，单点数据的回升说服力有限，且从绝对值看，9月的PMI仍低于50%的分水岭，表明制造业依然处于收缩状态，需要进一步反弹，才能对这种转折加以确认。不过，我们可能也无须等待太久。10月是季度数据公布月，未来10天内将公布一系列重要的宏观经济数据。这些数据相互印证与呼应，将有助于我们进一步探明当前中国经济所处的状态。

　　市场最关注的数据可能是GDP增长率。数据显示，上半年GDP增长7.8%，二季度为7.6%，连续六个季度放缓，三年多来首次跌破8%。考虑到三季度数据覆盖7月与8月，从已公布的数据看，我们对三季度GDP实现反弹并不乐观。数据显示，7、8月工业增加值分别录得9.2%与8.9%，较二季度进一步回落。从经验看，工业增加值数据与GDP走势高度相合，这也意味着，三季度GDP可能较二季度为低。目前，业内预期，三季度整体经济增幅可能继续探底至7.5%以下，但由于9月经济数据极有可能出现回调的趋势，随着稳增长政策效果逐渐显现以及国内外需求的好转，四季度经济有望缓慢回升。

　　应当看到，季度GDP的变化只能验证三季度经济继续下行的趋势，难以给出更新的信息，帮助我们分析经济是否企稳见底。相比之下，我们可能更需要关注同期公布的月度数据：工业生产、投资、出口、银行信贷以及货币投放。目前，市场对这几项数据的预期已显露出乐观的态度。申银万国研究所发布报告预计，9月份工业增加值增速为9.2%，比上月小幅提升0.3%；9月份房地产投资可能出现小幅的回调，而基础设施投资将继续反弹，9月份投资累计增速预计为20.2%，与上月持平；当月出口增速预计为7.8%，比上月提高5.1%；信贷投放量预计为7500亿元，M2增速预计为13.9%，比上月提高0.4%。

　　我们期待即将发布的宏观经济数据能进一步增强国内市场的信心，但除了眼前的数据，还需要关注一些更为重要的信号。目前，市场普遍认为，中国经济处于去库存的末期，这也坚定了研究者们对经济下行见底的判断。中银国际发布四季度展望称，根据过往经验，中国主动去库存阶段的时间一般为6－9个月，而本轮主动去库存从2011年10月开始，已经历了10个月，预示着主动去库存已接近尾声；国信中心宏观经济预测处处长祝宝良则表示，随着企业去库存接近尾声、基础建设投资增长较快、进出口好转等因素影响，四季度经济肯定会出现回升，全年实现经济增长7.5%的目标没有问题。

　　不过，我们仍需要对这种乐观的论调保持清醒的认识。须知，去库存化接近尾声并不必然导致经济的回升，只有当企业信心好转，开始补库存时，经济体才能重新进入良性循环，否则便将进入去产能化的阶段，企业破产与行业洗牌。目前来看，企业的信心依然脆弱，渣打银行最新发布的“中国中小企业信心指数”显示，三季度中国中小企业信心指数为46.71，较上季再度回落7.44%，显示中小企业仍是国内投资预期最为悲观的群体；而在再库存化与去产能化的岔路口，中国全方位的产能过剩让人难以太过乐观。至少，在几个关键行业如钢铁、煤炭及房地产中，行业洗牌与去产能化，应当是可预见的大概率事件。

　　好消息是，各项“稳增长”计划已陆续铺开，有助于消化企业的库存；不那么好的消息则是，由于就业并未受到明显冲击，中国政府也面临换届，年内及明年一季度可能都不会有更为激进的政策出台。政策面上还有一则悬念，2013年3月政府换届后，会否调整既有的宏观经济政策，来个“冲喜”？考虑到当前的财政、货币与通胀压力都为政策调控腾挪了一定空间，的确存在加大刺激力度的可能，但也不宜抱有太高的预期。

　　即将公布的三季度宏观经济数据可能非常关键，我们也许能从中读出中国经济见底企稳的信号。10月10日至18日，贸易账、信贷、物价水平及经济增长等数据便将密集出台，市场正屏息以待。