2012棉花年度或许是近几年受政策影响最大的年份，陈棉的抛储、新棉的收储、疲弱的消费、不确定的供应贯穿整个棉花年度。不同阶段的影响因素不同，各月份期货合约价格也因此表现出差异性。通过梳理1月、5月和9月这三个传统主力合约可能面临的基本面状况，我们认为，2012年度郑棉跨月套利机会值得关注。

　　现货价托底，1月合约将维持强势

　　虽然抛储使得近期棉花价格处于弱势，但抛储成交价却说明了纺织企业对棉花价格的承受程度。9月份开始的国家储备棉投放工作已经结束，总成交量为49.36万吨，平均成交等级为3.16，平均成交长度为27.87，平均加权成交价折合成328级棉为18632元/吨。由于成交等级、长度等指标和郑棉交割品基本相同，期货现货月合约价格在18700元/吨一线具有较强支撑。国家抛储结束后，新疆生产建设兵团地方储备棉花竞卖交易成交价成为棉花定价的主要参考。10月8日，兵团竞卖成交棉折合成328级棉的价格为18727元/吨，考虑疆棉升水状况，1月合约19000元/吨左右的价格基本合理，国庆假期前期货的价格可能是近期的一个重要低点。

　　1月合约交割日处于收储期内，若价格过低，陈棉随着时间推迟贴水幅度增加及新棉收购成本上升将限制仓单的注册量，这有利于该合约维持相对强势的地位，甚至不排除1月合约价格向收储价靠拢的可能性。另外，随着收储量的放大，年底之前或将出现供应过剩量减少的情况，这有助于推升现货价格，也对1月合约有利。

　　政策真空，5月合约取决于基本面

　　2012年棉花临时收储将于2013年3月底结束，而2013年是否继续收储、收储量价情况会在新棉播种前公布。这意味着5月合约交割时，正处于政策的真空期，市场价格将更多地由基本面决定。众所周知，本年度全球棉花市场将面临创纪录的期末库存量，而我国2012年度的棉花库存消费比更是接近100%。若经济没有明显好转，5月合约将是三个合约中最弱的。

　　下一年度国内仍将面对大量的进口棉清关。海关统计数据显示，2012年8月份我国棉花进口量为30.6万吨，环比减少25％，同比增加48％。2011/2012年度我国累计进口棉花544万吨，同比增幅达到111％。今年前8个月累计进口376.7万吨，同比增幅为123％。由于进口量远超配额总量，尚有大量棉花等待新配额清关，2013年低价进口棉将对国内现货价格构成压力，5月现货价难言乐观。

　　种植面积或下降，9月合约受益

　　种植成本的提高增加了棉农种植收益的不稳定性。发改委调查显示，2012/2013年度新疆每亩棉花总成本在1740元，同比增幅高达7%，但2012年收储价同比仅提高3%，棉农种植利润连续第二年下降。内地棉区除了受棉花本身利润下降的影响，大豆、玉米等竞争作物的良好收益所带来的种植替代也将导致棉花种植面积继续下降。

　　历史数据显示，棉花种植面积达到一个峰值后，会有三到五年的回落，当面积回落到均值以下时，棉花价格才会逐步趋缓。根据USDA预估，2012/2013年度全球棉花种植面积约3385.6万公顷，比50年均值3259.5万公顷高出3.86%。以目前的全球价格来看，2013年度棉花种植面积将下降5%以上。对棉花种植面积继续下降的炒作，以及连续第二年减产的预期，将助推9月合约走强。

　　基于以上分析，本棉花年度不同交割月份的期货合约在客观上存在着价格水平的差异，而且随着市场供求关系的变动，中间交割月份的合约与两旁交割月份的合约价格还有可能出现更大的价差。因此，我们设计了一个蝶式套利的方案供相对保守的投资者参考：投资者可考虑买入1单位的1月合约，卖出2单位的5月合约，同时买入1单位的9月合约，入场点可考虑在-200元/吨以内。