德太投资(TPG)帮助中国运动服装企业李宁有限公司(Li Ning Co. Ltd.HK:2331-2.17%)扭亏为盈的计划可以说还未启动，但投资者已经开始押注这家私募股权巨头将栽跟头了。

　　李宁公司股价周三下跌4.8%，起因是这样一桩复杂的交易：该公司创始人、奥运奖牌得主李宁把李宁公司25%的股份在其控制的几家实体之间进行了倒手。这位前体操运动员将其控制的两家未上市机构持有的这批股份出售给了非凡中国控股有限公司(Viva China Holdings Ltd.)。非凡中国是一家在香港上市的运动人才管理机构，李宁在其中持有55%的控股股权。

　　据Factset的数据，这桩交易对李宁公司这批股份的估值约为1.75亿美元，较过去50个交易日的平均价高出21%。非凡中国将用自己的股票（以新股和一只可转换债券的形式）付款。股权转让完成后，李宁在非凡中国的持股将上升至约75%至86%。而截至2011年底，非凡中国表内现金约1.44亿美元，该公司过去几年的净营业现金流只相当于这个数目的一小部分。

　　换句话说，李宁并没有套现，而是把自己所持的李宁公司股份以高于市场价格的水平出售给了他所控制的一个现金相对充裕的机构。非凡中国的小股东们如今可以从李宁公司的任何利好消息中获益，这有助于解释该公司股价周三为何会大幅飙升。不过，通过这桩交易李宁也在很大程度上限制了自己因李宁公司业绩不佳而将承受的风险。

　　中国运动服装行业潜力巨大。但李宁公司处境艰难，由于受到耐克(NikeNKE+0.34%)等相对昂贵、满怀抱负的外国品牌和低成本本土竞争者的夹击，该公司利润不断下滑。今年一月，德太投资斥资约9,000万美元买进李宁公司的可转换债券，如果这批可转换债券全部转换成股票，那么德太投资在李宁公司的持股比例将达到约12%。德太投资正在着手对李宁公司实施一个为期三年的扭亏为盈计划。它对高管层进行了人事调整：李宁公司首席财务长上周离职，该公司多年的首席执行长七月份辞职。

　　不过，市场并没有被说服。李宁公司目前股价不到过去12个月最高水平的一半。李宁最新的交易将让人更加担忧。