一度以服装品牌征服市场的雅戈尔，目前却面临着是在服装行业全力以赴还是继续顶住压力，分散精力同时做大服装、地产和金融投资三大产业。

　　近日，雅戈尔再次因一则“公司拟出资30亿元认购北京国联能源产业投资基金30%的出资份额，并成为国联基金有限合伙人，该基金与全国社保、宝钢集团等共同投资于中石油的西气东输三线管道项目”的公告，被媒体解读为雅戈尔的战略朝令夕改。

　　此前，因为来自资本方面的压力“逼迫”，雅戈尔集团董事长李如成在今年7月的投资者沟通会上承诺，公司将重新回归到服装的主业上来。

　　对于雅戈尔而言，纵然“三驾马车”并驾齐驱，却并未给其带来资金等财务方面丝毫的优势。截至2012年9月底，该公司的负债率高达73.10%。其存货也日益增多，占公司总资产比例的50.32%。

　　“公司的服装销售额在增加，而房地产的毛利率最终也会因市场和国家政策调整，回归到正常范围。”雅戈尔相关负责人介绍。

　　地产业务毛利润较高

　　雅戈尔今年上半年度的财务报表显示“地产开发毛利率较上年同期增加13.64个百分点，主要原因为交付项目的毛利率提高”。而依靠着这个高毛利率，雅戈尔2012年上半年地产板块为其贡献了实现扣除非经常性损益后的净利润3.72亿元，较上年同期增长1470.31%，占雅戈尔2012年6月末净利润9.21亿元的40.39%。

　　其2012年第三季度的数据再次凸显公司毛利率过高的问题。截至2012年9月末，雅戈尔的毛利率由2011年的39.6%已经上升至49.6%，增幅达25.25%。即使有着如此大幅度的毛利率上涨优势，雅戈尔的净利润却并未给出与此相匹配的数据。

　　虽然地产业务利润和收入较同期在增加，但公司整体的利润却显示同比下滑，截至2012年9月末，公司实现净利润11.24亿元，同比下降21.14%。

　　对于公司地产毛利率过高净利润却在下降的问题，雅戈尔相关负责人表示：“我们的地产业务毛利率在有的城市可能会高些，但在有些城市也有亏损。”对于具体亏损的城市，上述负责人并未透露更多。

　　对于今年7月李如成的一席“将向主营业务服装行业回归”的发言，以及公司房地产业务开发节奏的加快，上述负责人在接受本报记者采访时坦言：“公司是有回归到主营业务的计划，目前雅戈尔的房地产业也暂时不会进行扩张。但这些调整和变化，雅戈尔都需要时间。”

　　从雅戈尔的一系列财务数据看，公司除了地产业务收入在增加外，其它两驾马车的运作并不尽如人意。面对未来调整愈加规范的房地产市场，单单依靠短期内的高毛利率的地产业务，不足以让公司实现健康可持续的发展。而公司这两年的加速扩张，及对比同行企业并无优势的销售业绩，或将给其带来沉重的资金压力。

　　资金链风险

　　雅戈尔不仅要调控地产业务高毛利率的问题，还要解决目前公司陷入的负债高企以及存货过多的困境。

　　雅戈尔的相关资料表明，公司的存货近几年一直呈现上涨趋势。财务数据显示，2010年、2011年，雅戈尔的存货分别为187.27亿元和233.07亿元。截至2012年9月末，公司的这项数据高达239.53亿元，占公司总资产的50.32%。

　　本报记者发现，雅戈尔的存货很大一部分与房地产相关。2012年6月末，公司的存货为237.61亿元，其中与房地产业务相关的开发成本、开发产品和拟开发土地三项加起来高达217.98亿元。亦即公司的存货，房地产业务就占据了91.74%。

　　有分析师认为，2012年是雅戈尔地产的结算期且业务回款良好。但上述数据表明公司的地产业务并不如期待得那么令人乐观。雅戈尔依然需要面对房地产业务经营销售不佳的现状。

　　除了大规模的地产存货，雅戈尔还需面临公司短期借款加剧导致的资金链紧张的险境。资料显示，雅戈尔总资产连年上涨，却依赖大量的短期负债支撑。面临着巨大的存货压力，雅戈尔还要背负高达314.68亿元一年(含一年)或者超过一年的一个营业周期内偿还的流动负债，该数据占公司总负债比例的90.43%，占公司总资产的66.11%。

　　数据显示，流动负债中，雅戈尔的短期借款在2011年和2012年9月末，分别为122.86亿元、152.72亿元。

　　与巨额短期负债相对应的是，公司同期的期末现金及现金等价物余额仅为26.70亿元。雅戈尔自身的现金流无法满足其日趋增加的短期借款。如果雅戈尔的现金回笼能力强，公司将不必为资金链担心。倘若公司的债务情况继续恶化，“三驾马车”的销售业绩依然不容乐观，公司将面临高额的短期还款压力，而这有可能使雅戈尔陷入资金链断裂险境。

　　雅戈尔在阻力重重的情况下选择了扩张，近几年公司不断收购其他服装公司的股权，持续扩大项目投资。“从长期看，公司是从国家建设角度进行投资，而这样的投资将带给公司稳定的回报。”雅戈尔相关负责人表示。

　　上述负责人还表示：“公司还有一部分房产尚未出售，等这些房屋出售后，资金就会回笼。”