新的品牌标志似乎没有为李宁(02331.HK)带来好运，迫于财务压力，上周五李宁披露了改革以来的首次融资计划，将以公开发售可换股证券的方式，筹集约18.5亿港元至18.7亿港元，用于包括落实整体变革计划在内的公司发展，充实一般营运资金及优化资本结构。而由于换股证券大幅折价，未认购证券的投资者股份将被摊薄。

　　尽管融资在短期内能为李宁提供现金流，但业界普遍认为，这在另一个层面上也反映了李宁提出改革以来业绩上并没有多少改善，对资金极为“饥渴”。正因为如此，在宣布此消息的当日，李宁股价大跌14.7%至5.3港元。

　　李宁此次公开发售将以每两股现有股份认购一股可换股证券的方式进行，其初始转换价格为3.50港元，较公告前一交易日的收市价有约43.64%的折让。资料显示，李宁截至去年6月每股净资产为人民币3.66元。

　　同时，李宁大股东非凡中国(08032.HK)以及战略投资者TPG、GIC已承诺按比例足额认购其可换股证券，其中，非凡中国和TPG将分别以60%及40%的比例承销所有未被认购的可换股证券。此次配股完成之后，李宁的总股本数较原有股份数量增加了50%。

　　公告还显示，假设此次融资无其他股东认购，非凡中国在李宁的持股比例会由25.23%增至38.44%；TPG持股由5.02%增至13.83%；其他股东(包含小股东)的持股则由64.33%被摊薄至42.88%。

　　对此，申银万国[微博](香港)联席董事郑家华对《第一财经日报》记者称，李宁大股东通过这种方式供股并且包销，如果有相当部分小股东不参与供股，大股东持股比例可望大幅提升；而从转换价3.5港元来看，相对此前收盘价跟净资产的大幅度折让，则是导致股价暴跌的原因之一。一般转换价格的确定需要有独立评估报告，比如参照每股净资产，过去一段时间的交易平均价等方式；这次李宁融资的转股价远低于交易价格和每股净资产，也说明大股东希望以更低的代价增大持股比例，在香港市场低于净资产的股本融资也是较为常见的现象。

　　另有一位不愿透露姓名的投资机构人士对本报记者分析称，李宁此次发售大额可换股证券的目的有三方面原因。首先是通过融资取得充裕的现金，短期内对优化资产负债表是一种捷径。根据2010年至2012年上半年的财务数据，李宁的资产负债率分别为46%、50%以及49%；而安踏同期的资产负债率分别为19%、22%以及27%。

　　其次，2012年初李宁引入美国私募基金TPG，从资本市场的回应看，TPG对李宁的确起到了速效救心丸的作用。TPG、GIC等投资方还带来了7.5亿元人民币的资金，给李宁的进一步变革提供了资金保障。此次通过足额认购公开发售的可换股证券和参与承销，TPG将进一步增加对李宁的投资，能够强化长期策略投资者与李宁公司的深度合作。

　　再者因为非凡中国是由李宁本人和李进兄弟控股，在TPG与非凡中国均在李宁的持股比例上升之后，李宁个人在公司更有话语权，不会受到投资人的制衡。“从这一点上看，此次融资对李宁本人来说是意义重大。”上述机构人士说，“不过，这种大股东包销的方式对小股东就不太公平了。”

　　同时，此次融资也使得投资者对李宁业绩更加看淡，2012年上半年，李宁纯利仅为0.44亿元人民币，较去年同期大幅下滑84.9%，收入为38.8亿元人民币，同比减少9.5%。

　　里昂证券也于近日看淡李宁，维持“沽售”评级，并发布报告称，李宁是较多零售商去年第四季较难出售存货的品牌之一。