一、概要

　　国家在继续实施敞开收储政策的同时，宣布从2013年1月14日开始向市场投放储备棉，国内棉市形成独特的现象：国家以20400元/吨收储国产新棉，同时，以19000元/吨为底价向市场竞拍国储陈棉。

　　从国内供需情况看，由于大量收储，国内市场可用国产棉资源非常有限，进口棉大量到港，但市场报价逐步走高，市场上低价资源明显减少。国家向市场投放的国储陈棉短期内成为市场上主要的供应来源，国储棉竞拍价格和竞拍数量成为棉花市场的晴雨表。

　　国家以19000元/吨向市场竞卖储备棉一方面对国内棉市形成压力，另一方面也限制了棉价向下的空间。预计2月份，国内棉价将维持震荡偏多行情，内外市场价差将继续缩小。

　　二、政策调控下，抛储、收储双轨运行

　　图1: 2012/2013年度国家收储成交情况 图2: 2004-2012年国储棉库存情况变化

　　2012/13年度收储继续进行，截止到2013年1月21日，国家累计收储国产新棉581万吨，其中收储新疆棉250万吨，地产棉183万吨，大单收储量148万吨。粗略估计，目前中储棉储备库存量超过950万吨，相当于国内棉花产量的1.3倍。市场可流通的资源明显减少，纺织企业原料库存也处于较低水平。

　　2013年1月7日，国家发布公告，宣布将从2013年1月中旬开始以竞卖的方式向市场投放储备棉，对象为纺织用棉企业，抛储底价为19000元/吨，企业接拍国储棉后不允许倒卖。并表示国家已安排出库检验的储备棉为300万吨，3月底前企业可接拍的储备棉数量为企业两个月的用棉量(初步核定数量在166万吨左右)，抛储资源充分保证，希望企业理性竞价、均衡采购。1月14日到1月21日，国家已累计向市场投放储备棉20.4万吨。

　　由于国家掌握大量可调控资源，市场可流通资源非常有限，贸易商几无操作空间，在国家收储、抛储备双轨运行的情况下，国内现货市场基本平稳。

　　三、外棉持续上涨 内外价差缩小

　　图3: 国产棉、进口棉(40%关税下)价格走势对比图 图4: 国产棉、进口棉(1%关税下)价格走势对比图

　　美棉签约数量下降，装运进度提高。截止到2013年1月10日一周，美国陆地棉净销售量为207.5万吨，占年度计划出口总量的78%，签约进度较上年同期下降18个百分点，装船量为83.8万吨，较上年同期增加14万吨。其中中国净签约量为88.1万吨，较上年同期减少40万吨；装运量36.9万吨，较上年同期增加10万吨。

　　中国进口棉数量高于预期。根据海关总署的统计数据显示，2012年12月，中国进口外棉53.2万吨，2012/2013年度已进口外棉137.1万吨，高于市场预期。预计2013年一季度，到达中国港口的外棉数量将比较大，来源主要以印度棉、美棉、澳棉和巴西棉为主。2012/2013年全年度中国进口外棉的数量将达到280万吨以上。

　　图5: ICE主力3月合约走势 图6: 郑棉主力1305合约价格走势

　　内外价差缩小。由于中国买家在较大的内外棉价差驱动下继续大量进口外棉，而周边东南亚国家对外棉的需求也有上升趋势。2013年1月，外棉价格持续上涨，ICE期棉价格突破75美分附近阻力，上涨至78美分附近，与2012年10月的低点相比，ICE期棉价格累计上涨近10个美分(涨幅近1700元/吨)，而国内棉价较2012年最低点仅有800元/吨左右的涨幅，内外棉价差在持续缩小。

　　2013年中国进口棉管理及配额发放情况

　　进口棉价格上涨。从进口棉市场看，进口棉的成本和价格受配额政策影响较大。2013年1月，国家发放了89.4万吨的关税配额，但其中近2/3为加工贸易配额，纺织企业需要有相关加工贸易资质才可使用，加工贸易配额较难在市场上流通。对于部分报价较低的中高等级印度棉和中低等级外棉，贸易商大量采用40%进口关税无配额方式进口。但受到ICE期棉价格不断上涨的影响，进口棉价格整体重心上移，目前中国港口中等级印度棉使用40%关税清关后完税价在18900元/吨附近，已经基本与国家抛储价格持平。

　　四、期货仓单持续减少 逼仓预期仍存在

　　图5: 2010-2012年郑棉仓单数量及仓单有效预报数量 图6: 国内棉花期货、现货价格走势对比图

　　截止2013年1月21日，郑棉期货仓单总量为401张，折1.6万吨棉花，较上月同期减少4320吨。在郑棉仓单中，2012/2013年度产新棉仓单总计127张，根据期货仓单管理规定，陈棉仓单到2013年3月最后一个工作日将强制注销，3月份之后，市场上可交割的期货仓单仅为100多张，5月份以后的期货合约仍可能面临无货可交的问题。期货市场仍存在逼仓的可能性。

　　由于联系期货、现货的纽带——期货仓单数量较少，预计短期内期、现两个市场联动性减弱，一定时期内期货走势较为独立，棉花期货商品属性较弱，金融属性相对较强，应注意棉花期货的波动特点的变化对期货操作的影响。 若郑棉期货仓单能有明显增加，则期货相对现货的偏离则给期现套利带来较好的机会，后期应继续关注期货仓单数量变化。

　　五、纺织出口增速回升 坯布库存明显下降

　　纺织服装出口连续四个月正增长。从纺织服装出口情况看，12月份，纺织品服装累计出口241亿美元，较上年同期增长10.8%，从2012年9月份开始，国内纺织服装已经连续四个月保持正增长，主要得益于经济回暖。

　　坯布库存下降。从纺织企业接单情况看，虽然目前企业接单没有明显增加，但纱布走货有所加快，12月份，国内纺织企业坯布产销率提高，库存水平下降。截止到1月上旬，抽样调查的数据显示，国内坯布库存减少12天。

　　服装进入去库存高峰。从内销市场看，即国内六大运动品牌服装被曝库存高企之后，国内九大男装品牌也相继陷入“库存门”，部分服装企业的库存量超过其生产量的30%，远高于正常水平的5-8%，服装企业希望通过服装尾货代理商的渠道尽快清理库存，实现资金流动和行业转型。国内服装企业从2011年就开始去库存，预计2013年底，服装企业库存将基本回到正常水平。下游终端产品的去库存操作有利于理顺纺织服装产业链，将对上游原料行情形成一定支撑。

　　图7: 国内纺织企业棉花、纱线、坯布库存情况 图8: 2008-2012中国纺织服装出口情况

　　六、宏观经济数据略好转 持续性待观察

　　新一届中央领导重走南巡路，显示推进改革的决心。预计宏观经济政策方面，将以提高经济增长质量和效益为中心，及时推出有针对性的改革措施。市场隐现“改革红利”。但政策性对实体经济的利好影响的持续性仍有待观察。

　　图9: 中国制造业PMI指数               图10: 中国发电量增速变化

　　七、交易机会提示

　　国家涉棉政策一定时期内仍然主导棉市波动节奏，国家在1月份出台的涉棉政策已经基本明确，从国家调控意图看，稳定棉价、保证供应、不打压市场仍是政策主基调。 由于纺企棉花库存处于较低水平，市场上可流通的棉花资源较为有限，预计抛储政策短期对市场利空影响有限，从长期看，随抛储量的增加，对棉价继续上行的压力将逐渐体现。

　　由于期货仓单较少，期棉逼仓的预期仍存在。若期价相较收储价20400没有足够优势，将难以吸引新棉仓单生成，做空力量因此“投鼠忌器”。期棉短期仍维持震荡偏多思路。应密切关注期棉仓单情况及相关规则调整情况。考虑外棉签约销售状况好于预期，国家还将发放一批进口棉滑准税配额，预计内外棉价差仍有缩小趋势，可继续关注内外市场套利机会。