★核心判断：春节过后若下游需求启动顺利，PTA期价上涨趋势将得以延续，否则聚酯“高库存”将成为未来打压PTA价格的主导因素。   

　　下游聚酯装置春节陆续停车　预计涉及产能480万吨左右

　　受季节性因素影响，进入2013年1月份后，下游聚酯企业陆续开始检修或放假。根据CCFEI的统计，截至1月底，已有13套聚酯装置共计237万吨产能处在停车状态，后续仍将有8套共计168万吨聚酯产能将在春节前跟进停车。

　　预计整个春节期间，将有近350万吨聚合体产能处于停车状态，加上部分在2012年持续停车的装置，预计涉及产能480万吨左右，占全国聚酯总产能的比例超过12%。

　　以上停车装置为历年春节季节性停车，并未反映实际需求的萎缩，大部分装置将于春节后重启。另外，1月下旬至2月份仍有近200万吨聚酯新装置将要陆续投产，聚酯行业年内将迎来投产小高峰，预计对PTA需求有一定支撑。

　　盘面价格与动态成本相差近千元　PX价格强势封杀PTA下行空间

　　自去年12月份PTA期货价格相继突破7800元/吨和8000元/吨，拉开短期上涨趋势的序幕，特别是进入年底PX新年度合约货的谈判阶段，PX价格保持强势。截至2013年1月底，PX价格最高触及1725美元/吨，折合PTA动态生产成本超过9500元/吨。期货盘面价格与动态成本近千元的价差，可以说大幅封杀了PTA下行的空间，PTA期价是“跌无可跌”。此外，从未来几个月来看，PX的强势地位仍不可动摇，3～5月份PX装置将会有一个检修小高峰。因此，成本支撑仍是未来一段时间内支撑PTA价格的重要因素。

　　开工负荷降低对冲新产能投放　短期内现货市场供应相对吃紧

　　截至2012年底，国内共计1250万吨新PTA装置已投产生产，国内PTA总产能增至3291万吨，较2011年大幅增长超过60%。而高价的PX价格尽管使得PTA价格水涨船高，但毕竟无法全部向下游转移，PTA工厂面临严重的亏损，多家厂商降低开工负荷以降低亏损。根据CCF统计，2012年12月份全国PTA装置的平均开工负荷在70%左右。开工负荷的降低对冲新产能的投放，2012年12月份PTA的总体产量维持。

　　2013年1月份暂无新装置投放，加上部分合约货受物流等问题影响，且下游因元旦、春节备货需求增加，2012年12月份至2013年1月下游整体对PTA的需求同比小幅增加，现货市场供应相对吃紧。

　　预警期现倒挂增加基差风险　仓单量仍处于同期较低水平

　　整个2012年PTA期现价格基本都呈现倒挂的格局，市场对PTA后市较为悲观。大幅的期现倒挂大大增加了套保盘卖保的基差风险，因此，由于期货预期的提前反应，尽管2012年新增了很多PTA装置产能，但这一供应压力并没有转变成期货市场抛压，这一点从期货注册仓单量上面就可以看出来。

　　春节前备货需求未明显出现　下游聚酯库存高企值得关注

　　2012年终，市场原本预期的春节前备货需求迟迟未现，而2013年1月份聚酯原料高结算价格（9200元/吨）除了令聚酯工厂呈现普遍亏损现象之外，对下游的采购热情并没有起到太大的带动作用。截至1月底，离春节只有约1周的时间，之前市场预期的下游节前备货的动作预计不会明显发生，因此需求面对PTA难产生实质性的推动。

　　春节前备货未能启动这种有悖于往年常规的现象，使得人们不得不关注目前聚酯工厂高企的库存。根据CCF的统计，目前聚酯工厂的平均库存在半月以上，其中涤纶POY是14天，涤纶FDY为21天，涤纶DTY则有29天。而整个春节期间的停车大概有近一个月的时间，即便按照50%的产销率来计算，春节后聚酯工厂的库存也将会有15天左右的上升。

　　由此可见，聚酯工厂的高库存问题的确是压制PTA行情上行的重要因素。节后须关注需求能否有效释放以稀释聚酯工厂存货，若下游需求启动顺利，PTA期价上涨趋势将得以延续，否则聚酯“高库存”将成为打压PTA价格的主导因素。