自去年3月29日上市以来，宁波慈星股份有限公司(以下简称“慈星股份”)一直争议不断。其为客户采取的买方信贷担保贷款模式饱受诟病，信贷销售模式暗藏隐情，经营和投资业务模糊不清。

　　2月18日，慈星股份公告显示，截止2013年1月31日，公司为客户销售贷款提供的担保余额为16.78亿元，公司由于客户销售担保贷款违约而暂时为客户代偿的金额为3.8亿元。

　　其所谓的信贷销售模式，即公司以优惠的利率借贷客户购买主机的产品，但提高所售电脑针织横机的机器价格。“这样可将原本应计入‘投资性’贷款业务收入及现金，流转到‘经营性’销售业务收入及现金流上，以达到提升公司主营收入粉饰财务报表。”汇福资本(中国)执行总裁陆永康向21世纪网分析。

　　“买方信贷是购买机械设备时常用的货款支付方式。”而有关公司给下游客户优惠的贷款利率的说法，慈星股份董秘傅桂平向21世纪网反驳称：“公司的委托贷款利率基本上是根据银行的基准利率上浮20%。”对于粉饰报表之嫌则只字未提。

　　尽管质疑声不断，慈星股份依然在去年3月29日顺利登陆A股市场，并成功超额募集资金20.58亿元。然而自上市开盘首日，慈星股份的K线图便成为各路涌入资金的“死亡谷”，股价破跌之势让人瞠目结舌。

　　信用销售遭疑

　　2月18日，慈星股份公告显示，截止2013年1月31日，公司为客户销售贷款提供的担保余额为16.78亿元，公司由于客户销售担保贷款违约而暂时为客户代偿的金额为3.8亿元。

　　而就在去年10月末、11月末和12月末，公司由于客户销售担保贷款违约而暂时代偿的金额分别为3.3亿元、3.38亿元和3.57亿元。貌似代偿额增幅不大，但与2011年公司为客户暂时支付的代偿金额8309.63万元相比，已是翻了三倍。

　　事实上，慈星股份自去年3月29日上市以来，其公司为客户采取的买方信贷担保贷款模式就一直争议不断。

　　据招股说明书显示，公司采取为客户提供的“买方信贷”销售模式主要分为委托贷款和销售担保贷款两种方式，就是公司通过银行委托贷款或者与银行合作向客户发放销售担保贷款，让下游的针织机械买家可以先付首付拿到电脑针织机械，剩余款项在以后年度还清。

　　业内人士称，此种为客户提供的信用担保销售模式，一旦出现大规模的客户违约情况，可能使公司面临连带担保赔偿风险，坏账损失及资金压力上升，从而影响公司的财务状况及盈利能力。

　　“采取此种信用销售模式主要是出于公司发展战略考虑。”傅桂平在接受21世纪网采访时解释，随着劳动力成本快速上升、国际毛衫行业竞争激烈，国内针织厂商在进行大规模的生产和技术改造的同时，普遍面临着资金压力的问题，而此种买方信贷销售模式不仅可以解决下游商家的需求问题，也为公司成功占领针织横机升级换代的市场提供了机遇。

　　但慈星股份的招股书却显示，其对客户的贷款利率及担保费率相当优惠，历年的委托贷款利率均在5-6%之间，担保费用仅在2011年收取了0.03%。而目前江浙一带的市场民间贷款利率，月息高达30%左右，担保费平均水平为3%，慈星股份为客户提供的买方信贷条件与市场现状相比，其优惠程度令人咂舌。

　　对此，傅桂平反驳称：“公司委托贷款利率基本是根据银行基准利率上浮20%。”即公司的委托贷款利率并非只有招股书中的5-6%，而像民间贷款利率一样，月息至少高达20%以上。

　　据21世纪网调查得知，与慈星股份低贷款利率和低担保费相比，公司销售的电脑针织机器平均单价要远高于客户自有资金资金采购的机器单价。招股书还显示，公司在2010年和2011年均获得了可观的收入提升，其中2010年以及2011年上半年的收入提升影响高达1.2亿元。

　　公司为何要以如此优惠的价格借钱给客户，客户又为何要以高价格来购买公司的机器呢？陆永康向21世纪网分析，目前银行对中小民企贷款难、民间贷款利率高，买方信贷销售模式为客户提供了一个资金缺口的解决办法，即便机器价格高于市场价也可以接受，利于资金周转。

　　但陆永康担心的是，这等于公司变相地把补贴的贷款利息转移到货物销售收入上面，从而将原本应该计入“投资性”的贷款业务收入及现金，流转到了“经营性”的销售业务收入及现金流上，八成为了粉饰报表，提升公司业绩。

　　对此傅桂平并没作过多解释，只是向21世纪网说明，买方信贷是购买机械设备时常用的货款支付方式，对于粉饰报表之嫌，傅桂平只字未提。

　　此外，基于客户违约现象突出，傅桂平表示公司自2012年1月开始，已承诺不再采取委托贷款销售模式，但会相应增加担保销售的比例。然而据21世纪网调查得知，慈星股份目前仍有采取委托贷款销售模式。

　　变脸隐情

　　自上市开盘第一天，慈星股份股价便穿上破发的鞋子，股价破跌之势让人瞠目结舌。

　　据同花顺数据显示，慈星股份发行价为35元/股，开盘第一天就进入“破发”状态，开盘价为30.18元元/股，最高价为31.60元/股，最低价为30.01元/股，收盘价为30.22元/股。

　　除此之外，公司预计上市之后上半年的净利润会同比增长30%左右，但到2012年7月13日，其净利润下滑幅度高达30%-40%，随后股价呈现“断崖式”下跌，截止2013年2月22日收盘，股价为8.41元/股。上市不到一年，总市值已蒸发50亿元，流通市值蒸发超过7亿元。

　　据慈星股份2012年第三季度财务报表显示，自上市以来，公司主营业务增长乏力，业绩急转直下，每股收益从一季度的0.71元降至0.51元；每股净资产从一季度的10.20元降至4.97元；每股经营现金流从1.04元降至0.27元。

　　上市之后的慈星股份可圈点之处并不多。公开数据显示，2012年第三季度慈星股份的主营业务收入为16.33亿元，同比增长率为-42.07%；净利润为3.87亿元，同比下滑高达51.51%。公司2013年1月主营业务收入为14198.51万元，同比下降13.9%。

　　值得注意的是，慈星股份去年获得慈星市上市政策扶持奖励资金8500万元，同时在超额募资20.58亿元的背景下，利息使公司财务费用大幅减少，在扣除非常新损益及费用的情况下，公司去年业绩实际下滑幅度超过所披露的50%。去年前三季度，公司财务费用-4643.69万元，2011年可比数据为1472.25元，这一进一出为公司带来约5300万的非经常性收入。照此计算，慈星股份实际净利润应该在3亿元左右，下滑幅度超过60%。

　　面对公司业绩如此惊人的下滑幅度，傅桂平承认也有压力，并向21世纪网解释，作为针织服装类设备提供商，公司业绩比较容易受下游行业周期波动影响。2012年国内经济下行趋势显现，下游针织行业的波动，将影响针织企业对电脑针织机械的生产设备投资，减少对公司产品的需求，从而公司面临下游行业周期波动导致的市场风险。

　　“另外，下游市场对产品的刚性需求减缓。公司在2009-2011年业绩高速增长，主要来自国内针织企业淘汰落后的手摇横机更新换代先进装备的刚性需求，随着替换进程的推进，公司产品市场需求逐步减缓。”傅桂平说。

　　对于傅桂平的此种说法，一位不愿具名的国海证券(13.11,0.41,3.23%)投行部业务董事并不认同。他告诉21世纪网，股价破跌，业绩大幅度下滑，主要因为公司本身实力不佳。在创业板上市的公司，主要看其运营模式在未来的成长性和市场的认可。中签率很高，说明股民对该公司未来发展并不看好。

　　虽然投资者不看好，慈星股份实际控制人孙平范的家族人士，却在公司上市之前化身PE突击入股。坐等上市圈钱，赚的盆满钵满。

　　据招股书显示，增资股东里除了部分外部的投资者以外，就是公司总经理、财务总监等高管，另外控股股东的父亲、嫂子、堂兄等众亲戚成立了创富投资等公司，通过增资形式分别以1.76元和14.12元的低廉价格获得了公司40%的股份。

　　大股东及亲友团的一夜暴富，与普通投资者一夜赤贫形成鲜明对比。在慈星股份的股吧里，多数投资者对于公司上市后的成长性并不乐观。纺织机械很容易“山寨”，再加上竞争激烈，慈星股份未来发展会遭遇瓶颈。

　　前景堪忧

　　“盘子太大，夕阳行业。”对于慈星股份的前景，前述国海证券的内部人士的话一语中的。

　　安信证券的一位分析师在其研究报告中指出，慈星股份虽然是电脑横机行业的龙头企业，在技术实力和营销服务等方面占据绝对优势，但在下游针织行业内外交困的低迷形势下，难以独善其身。

　　电脑针织横机一直是慈星股份的主要收入来源，据公开资料显示，从2008年到2011年上半年，电脑横机销量增长较快。从2011年下半年开始，电脑横机国内市场需求趋于下滑，2012年上半年延续了这一趋势，而从国内外经济形势和公司订单及排产情况来看，目前尚无明显回暖迹象。

　　招股说明书显示，慈星股份对募投资金主要用于公司产能扩张，其中包括年产20000台电脑针织横机产业化项目，年产5000台电脑无缝针织内衣机产业化项目，年产5000台嵌花电脑针织横机产业化项目，年产6000台电脑针织丝袜机产业化项目，总投资达20亿元。

　　同花顺资料显示，截止2012年10月26日，慈星股份目前对电脑针织横机产业化项目已投入募集资金5160.61万元，对电脑无缝针织内衣机项目已投入募集资金1914.44万元，对嵌花电脑针织横机产业化项目已投入募集资金2448.15万元，对电脑针织丝袜机项目已投入募集资金1561.88万元。

　　对于目前尚无回暖的市场，有业内人士分析，慈星股份将募投资金进一步投入扩大产能，不仅难以给公司带来额外利润，还将进一步形成过剩产能，从而给公司带来管理费用等其他费用的增加。

　　除此之外，近3年间，公司的主要客户集中度呈现急剧下滑趋势，大客户的更换频率十分明显，与同行业的经纬纺机等上市公司形成明显对比。

　　慈星股份未来如何提升业绩？傅桂平对21世纪网回应称，未来公司主要积极寻求海外拓展，加快海外的融资平台及售后服务平台建设，扩大公司出口业务；另外基于上海事坦格已完成事坦格电脑横机的技术转移，公司将上海事坦格的生产线转移到慈星总部，加速国产化进程，抢占更多的高端市场。

　　傅桂平还表示，除此之外，公司在保持稳定发展基础上，采取节流举措，突出盈利能力更强的主营业务，收缩其它业务，实现精益化管理。

　　在还未享受到上市融资荣誉之时，股价的破跌将其置于风雨，勤勤苦苦股海浮沉，慈星股份在人潮涌动的商圈该如何屹立，是期待也是悬念。