聚酯库存倒逼成本塌陷　期价大幅回落何处兜底

　　★核心判断：从期价走势来看，2月份TA1309月K线收出一根带有较长上影线的阴线，预示着未来一个月走势仍不乐观，价格重心继续小幅下移的可能性较大，下跌目标位或在8000元/吨一线上下。

　　“百元”受阻原油大幅下跌　未来1个月宏观面仍持续

　　进入2月份以来，受到欧洲局势及美元反弹因素的影响，原油价格出现了大幅回落。纽约WTI原油于“百元”关口遇阻回落，布伦特原油同样受制于120美元/桶一线的压力而回落，截至2月底，二者相对月中高点分别下跌6.61美元/桶和6.91美元/桶，跌幅均在6%左右。原油价格的下跌主要原因在于宏观面利空因素的冲击以及美元的上涨。　　

　　从宏观面来看，美联储1月份议息会议纪要显示，美联储内部对购买资产争议上升，美联储政策转向时间或早于市场预期的今年年底，若未来数月非农每月新增12万~15万以上的就业，则美联储年中终止或调整QE3。对QE3提前终止的担忧引发美元上涨，原油价格下挫。美元指数由月初的79一线大幅反弹，截至2月底上涨至82一线，单月上涨幅度近3.8%。

　　进入3月份，美国将实施自动减赤机制，政府暂停发债，政府消费或将对经济造成较大拖累。因此，宏观因素的影响，仍然是影响未来一个月原油价格走势的关键因素。

　　PX价格独木难支掉头向下　PTA成本支撑因素不稳定

　　自去年6月PTA触底反弹以来，支撑其价格不断上涨的核心在于PX成本支撑因素。受PTA产能扩张影响，PX价格在近一年多的时间内都保持了强势。但这种强势上涨格局在春节过后发生了逆转，伴随着宏观利空因素的影响，原油、PTA价格及下游聚酯产品价格的回落，PX价格也显得摇摇欲坠，所谓的“成本支撑”在这一系列的利空及商品大盘的映衬下已是独木难支。春节过后，PX价格跌破半年以来的上升趋势线，转而掉头向下，截至2月底已跌至1659美元/吨，较上月高点下跌3.83%。　　
　　PX的本次成本松动，可以说是在宏观大环境及下游的倒逼下形成的，这一点在3月份的PX价格谈判中表现明显。在年初的2013年合同货的谈判中，PX与PTA工厂的分歧就已经很大，3月份的合同货谈判争夺更是紧张。

　　在春节前的2月上旬，PX工厂仍表现强势，继续上调3月份亚洲PX合同倡导价，韩国S－oil、埃克森美孚等厂商报价均达到了1750美元/吨CFR亚洲，较2月执行价格高65美元/吨；日本JX 3月PX亚洲合同倡导价出台在1740美元/吨CFR亚洲，较2月执行价格高55美元/吨。1740~1750美元/吨的PX价格合成PTA的加工成本已经超过了9600元/吨，而当时PTA市场价格最高也只有8800元/吨左右，PTA工厂亏损明显，显然无法接受这样的价格水平。

　　随后伴随着原油、PTA价格的回落，PX工厂小幅下调其3月份的PX亚洲合同倡导价至1700美元/吨CFR亚洲，但这一价格作为买方的PTA工厂仍难以接受。截至2月底最后一日，卖方最终修改倡导价至1670~1685美元/吨CFR亚洲，而国内买方最终递价为1640美元/吨，尽管有某日本PX供应商与某中国台湾客户达成1670美元/吨的合同价，但依据ACP“两两互成”原则，3月PX亚洲合同执行价仍未出台。而若ACP无法达成，则3月PX合同价将参考现货均价执行。　　

　　从未来1个月观察，宏观不确定性因素仍存，原油及大宗商品价格有进一步回落的风险，PTA下游需求难以快速提振，预计PX价格将继续下行。但对于下行的空间不过分悲观，原因在于3～5月份亚洲仍有大量PX装置进行检修，供需面将限制PX价格跌幅。另外，由于3月份PX合同货执行价仍未最终敲定，预计PX厂家有可能采取措施力挺PX现货价格。

　　春节后“开门红”心态短暂　聚酯厂库存超过去年高位

　　春节长假过后，在传统“开门红”心态带动下，PTA下游聚酯产品价格多有百元左右的上涨，但受下游织造企业复工进度缓慢拖累，2013年的“开门红”显得异常短暂。包括瓶级切片、聚酯切片、涤纶短纤、涤纶POY在内的聚酯产品，节后仅在高位振荡了3天，随后价格回落，至2月底较春节前分别下跌450元/吨、150元/吨、210元/吨和200元/吨。　　

　　在下游未能快速启动的情况下，加上春节前聚酯工厂就已有不少的库存量，节后聚酯厂库存大幅上升，已经回到去年最高位附近，有的规格产品库存甚至超过去年。PTA的库存也有3～5天的上升。在聚酯库存达到高位后，未来企业将进入“去库存”阶段，即便后期春季需求旺季能够启动，预计对PTA的提振作用也非常有限。

　　“旺季不旺”成近年市场特征　后期价位或跌至8000元/吨

　　受需求因素的影响，在传统情况下，PTA通常会呈现出一定的季节性特征，每年的春季和秋季为需求旺季。但近两年受经济增速趋缓、需求疲软的因素影响，春季表现出“旺季不旺”的反季节性特征。通常表现为下游开机不足、销售不畅、产品库存上升，而今年春节后这种现象就已经有所显现，后期恐怕仍难逃“旺季不旺”的魔咒。　　

　　但是由于目前价位已跌至8500元/吨，且欧债危机最坏的时候已经过去，加上成本处于高位，因此对后期PTA价格不宜看得过低，预计可能跌至8000元/吨上下。