一家之言：震荡筑底　PTA或有超跌反弹机会 - 配额频道

　　主要结论

　　4月PTA期货呈现先扬后抑格局。具体来看月初在上下游带动下，主力TA1309合约强势反弹，一举站上8000点整数关口，在经历短暂盘整之后，随着外围市场利空侵袭，外盘贵金属原油暴跌的拖累，PTA期货再度转弱，呈现弱势探底走势，盘中一度下探至7450年后新低，之后期价有所企稳，在缺乏方向指引情况下，近期TA1309维持震荡筑底走势。

　　截止4月24日，本月月K线收于十字阴线，月跌幅为0.64%，而周K线继续位于均线系统之下、延续弱势调整。日线方面：近期TA1309呈现震荡筑底迹象，震荡区间在7500-7800之间。技术上看，期价在7500一线有较强支撑，短期或延续低位震荡，中期有超跌反弹可能，但高度或有限。操作上，短线参考7500-7800区间交易，依托7500可逢低介入多单，止损参考前期低点，预计中线运行区间会在7300-8300之间。

　　一、行情回顾

　　二、产业链分析

　　1.上游市场

　　4月份两地原油期货大幅下挫。月初因美国就业数据不及预期致使国际三大机构随即纷纷下调未来需求原油预测，油价随即暴跌，之后市场在美日量化宽松政策的支撑下略有企稳，但好景不长，随即公布的中美经济数据普遍低于预期导致市场担忧情绪急剧升温，贵金属连续暴跌挫伤市场信心，而原油期货随即大幅下挫，纽约及布伦特原油分别跌破90及100美元关键支撑位，近期两地价差基本维持在11美元附近波动。EIA统计数据显示，美国最新一周原油库存为3.88亿桶，下降123万桶，汽油库存量减少63万桶，炼油厂开工率下降0.50%。库存维持近年来高位，高库存及全球疲软的需求增速令未来油价承压。

　　本月亚洲芳烃价格延续走低，其中日本石脑油、韩国异构二甲苯、韩国PX现货月均价分别报860美元/吨、1190美元/吨、1440美元/吨，较3月下跌65美元、40美元、60美元，跌幅分别达6.94%、3.34%、3.74%。疲软的现货也拖累了合约货市场，亚洲主流供应商纷纷将PX4月合约执行价报1400美元/吨，国内中石化4月挂牌价降至10700元/吨。

　　图1：上游产品价格走势

　　资料来源：隆众，国信期货研发部

　　裂解价差方面，4月PX与MX平均价差下滑至250美元左右，而MX与石脑油价差回升至330美元附近，价差总和维持至580美元左右。理论估算，目前PX生产利润在150美元上下，而MX利润约270美元左右。

　　图2：PX/石脑油裂解价差走势

　　资料来源：隆众，国信期货研发部

　　2月份国内PX进口量继续创历史新高74.46万吨，较上月增加6.37万吨，同比增长64.54%，环比增长9.35%。

　　图3：PX进口情况统计

　　资料来源：隆众，国信期货研发部

　　2.PTA市场

　　4月PTA现货市场先扬后抑，而价格重心则延续回落。其中上旬在原料大幅飙涨及下游市场产销持续好转共同提振下，PTA现货价格稳步走高至7950元/吨。中旬以来，受外围利空侵袭，外盘风险资产特别贵金属、原油等大宗商品暴跌令国内市场信心严重受挫，而同期PX原料也是暴跌逾百美元，下游市场产销也重回低迷，PTA现货也随之大幅回落。近期随着空头情绪逐步释放，商品市场也开始逐步企稳，不过后期难有明显利好。

　　图4：PTA现货价格走势

　　资料来源：隆众，国信期货研发部

　　总体来看，4月华东地区现货均价报7750元/吨、1050美元/吨，较上月分别下跌300元、60美元，另外本月华东进口货平均亏损在400元/吨左右，较上周缩小200元/吨。合同货方面，国内主流厂家4月PTA执行价8050元/吨。库存方面，目前PTA厂家库存整体维持在3-7天左右，部分厂家维持零库存。

　　图5：PTA期现价差分析

　　资料来源：隆众，国信期货研发部

　　期现价差结构方面，自12年9月份以来基差呈现向零值回归的趋势，特别是今年2月份以来基差波动范围基本维持在-100到100之间。究其原因主要有两个方面：一是国内PTA扩能高峰期已过，市场对目前PTA的行业格局逐步适应；二是投资者对未来经济形势仍持偏乐观的态度，尽管实际复苏过程有些曲折。数据显示，本月期货月均贴水在50元附近，较上月回落60元左右。

　　据估算4月国内PTA现货料生产成本在8050元/吨左右，较上月回落250元/吨，行业动态平均亏损为250元/吨附近，较上月持平。PTA合约货生产成本在8000元/吨附近，结算价执行8050元/吨，基本处于盈亏平衡或微利状态。

　　图6：PTA生产利润分析

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　　2月国内PTA进口量为21.30万吨，较上月减少4.53万吨，同比下降55.35%，环比下滑17.52%，进口均价1195美元/吨，较1月增加15美元/吨。进口量下降主要是国内PTA供应稳定及春节假期因素影响。

　　图7：PTA进口情况统计

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　　3.聚酯市场

　　4月份聚酯市场整体延续阴跌。由于终端织机复产缓慢、加之新年度订单缺乏，使得企业原料采购多随买随用，与此同时上游却对市场期望较高、开工率维持偏高水平，从而导致聚酯环节库存持续攀升至历史新高，整个产业链信心严重受挫，加之上游成本支撑坍塌，市场心态也随之恶化，厂家积极降价促销。总体来看，4月江浙涤丝POY、FDY、DTY、短纤现货均价分别报10400元/吨、11050元/吨、12250元/吨、10050元/吨，较上月下跌500元、350元、350元、650元。据悉中石化4月聚酯切片合同结算价出台：半光切片报9700元/吨，有光、工业丝切片报9700元/吨，全消光级切片报10500元/吨，短纤报10450元/吨。

　　从动态利润来看，本月聚酯行业盈利状况略有分化，其中涤丝FDY、DTY动态利润较上月基本持平，而涤丝POY、短纤分别有150、300元/吨左右的下滑。

　　图8：涤丝价格走势及利润图9：短纤价格走势及利润

　　资料来源：wind 国信期货研发部资料来源：wind 国信期货研发部

　　库存方面，截止21日涤丝POY、DTY、FDY及短纤库存指数分别为18.5天、30.5天、16.0天、15.0天，较月初分别变化-12.0天、-4.7天、-10.5天、-3.0天。聚酯企业在经历前期下游备货周期后，企业库存较上月已有明显下降，但仍处于较高水平。

　　图10：聚酯库存状况统计

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　　4.终端市场

　　图11：纺织服装出口情况图12：纺织服装国内销售情况

　　资料来源：wind 国信期货研发部资料来源：wind 国信期货研发部

　　出口方面：3月份我国纺织品出口金额为167.21亿美元，同比回落11.01%，环比增长1.49%。国内需求方面：3月份国内纺织服装零售额为848亿元，同比增长17.4%，而1-3月月份销售金额为2859亿元，同比增长11.7%，同比增速维持低位。

　　受劳动力成本上升、人民币升值等因素影响，国内纺织服装行业优势在逐步被吞噬，而行业平均利润也在进一步下滑，这也将使得新订单向东南亚新兴经济体转移更加明显，后期出口形势依旧严峻。国内需求虽然整体上维持增长态势，但增速中枢却在稳步走低。预计疲软的终端需求仍将制约中长期上游市场走势。

　　5.装臵动态

　　4月份PTA工厂、聚酯企业及江浙织机的平均开工率分别为50.9%、70.0%及73.5%，较上月变化-8.3%、-10.5%、+2.3%。产量方面：据估算本月PTA日均产量为4.49万吨左右，较上月减少0.98万吨。

　　综合来看，由于终端织机订单缺乏，故企业原料采购意愿低迷，进而导致上游特别是聚酯环节库存持续攀升至历史新高，在巨大的库存压力下，聚酯及PTA厂家被迫降低负荷，开启漫长的去库存。

　　图13：聚酯库存状况统计

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　　表1：近期PTA装臵检修情况

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　　表2：亚洲PX装臵动态

　　资料来源：隆众，国信期货研发部 6.注册仓单

　　图14：交易所注册仓单统计

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　　4月份PTA交易所注册仓单整体变化不大。截止4月19日仓单数报10227张，较上月底增加489张。目前仓单数整体仍处于历史低位，这主要是受国内PTA行业持续疲软的影响。

　　三。技术分析

　　图15：TA1309合约日线图

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