上周五，中国人民银行推出了利率市场化改革的进一步措施。虽然这听起来像一件大事，而且很多报道指出，这的确具有重大意义，因为这显示了中国新一届领导人的改革决心。但就措施本身来看，上周五公布的措施预期只会有极其有限的影响。真的如此吗？

这是个难以回答的问题。但首先，我们先回顾一下所公布的措施，看一下为什么咋看起来没有重大的影响。

要注意的是，存款利率的管制并没有作出任何改变。最主要的改变是，商业银行贷款利率下限被取消了。在一年前，贷款利率下限已经被下调至基准利率的70%（从之前的90%），同时分析师看起来一致地认为，几乎没有银行会动用这种“变化”。所以完全没有人预期，取消贷款利率下限将会带来什么不同——特别是在融资成本更为令人忧心的情况下。实际上，部分分析师早就预期，上周五公布的措施应该更早来临。

据FT记者Jamil Anderlini和Leslie Hook报道：

但这个高度形式主义的举措，部分显示了央行内部官僚主义的胜利，据了解情况的人士透露，央行一直希望能同时放松对存款利率上限的管制。

上周五央行还公布了两项其它改革措施，但这都是无足轻重的。

一个措施是移除对票据贴现利率的监管，据美银美林经济学家陆挺和Xiaojia Zhi的分析，票据贴现利率早就由银行间市场确定了。另一个措施是，把农信社的贷款利率上限，从基准利率的2.3倍上调至4倍——但人民银行的数据显示，一季度只有3.1%贷款的贷款利率是高于基准利率2倍的。

回到第一个最重要的措施——上调贷款利率上限，和为什么没人预期银行将很快地利用这个措施。Bernstein研究中心经济学家Michael Werner写道：

虽然投资者担心银行会提供新贷款利率下限的贷款（这将对银行的毛利水平形成极端的负面影响），但从去年下调贷款利率下限开始，我们覆盖的银行没有一家曾经提供过低于之前90%利率下限的贷款...

Werner的覆盖可能并不全面——中国有很多小型银行，而Werner只覆盖了在香港上市的中国大陆银行，唯一例外的只有重庆农商银行。然而查看众多分析师的分析，我们几乎没有看到任何人预期，银行将急于利用取消贷款利率下限的机会。

银行为什么不这样做呢？当然，如果能继续避免卷入某种形式的贷款利率大战，银行会很开心，因为这意味着，银行可以维持强劲的净息差。

其实，存款利率管制才是至关重要的。中国储户仍只能从银行获得最多为基准利率1.1倍的存款利息。这可能很大程度上解释了中国出现的房地产泡沫，对红酒、玉石等东西的疯狂投资潮，当然还有蓬勃发展的影子银行产品——储户一直在寻求比银行存款利率更高的收益率，起码要跑赢通胀水平。

较低的存款利率也是家庭部门收入占中国GDP规模比例较低的关键因素之一——而较低的家庭收入又在中国消费率不足问题上起了重要的影响。

所以，银行业不希望它们的净息差收入受到影响，也不希望现在仍受到担保的获得廉价存款的能力受损（虽然现在银行业已经不得不在非银行投资产品上相互竞争，但这种情况其实已经持续好长一段时间了）。

为什么没有发生什么改变却导致银行股大跌呢？

Chinascope Financial已经对最恶劣的情况作出了分析：措施将损害银行业的净息差和银行业的资本回报率，因此最终也会损害银行的资本。这会导致银行需要新增1000亿美元的资本填补这个资本缺口。

Chinascope假设因为取消贷款利率下限的影响，未来两年银行的净息差将会降低10%。同时Chinascope也假设，未来两年银行的风险加权资产将增加15%。这对银行资本回报率和一级资本充足率的影响如下：

（从左到右分别为五大国有银行、股份制银行、城市商业银行和全部金融机构的平均情况）

与大部分投资银行提供的分析相比，Chinascope的分析覆盖了更多的银行数量和不同类型的银行——覆盖的数量达到140家。

然而，问题仍然存在，如果没有迹象显示大型银行——起码是投行分析师覆盖的大型银行，之前有压力降低贷款利率，那么为什么现在有压力这么做呢？

路透提出了一个理论：

中国上周决定市场化银行贷款利率，虽然受到广泛的欢迎，但也引起了质疑——这反映了中国当局对可能的贷款违约问题的担忧，所以措施的目标是帮助负债累累的国有企业和地方政府。

前清华大学教授，现任Silvercrest资产管理公司董事总经理兼首席策略师Patrick Chovanec表示：“对于这个被认为是重大的改革举措，我有点质疑。我的短期担忧是，如果地方政府的一群融资平台将能获得利率更低的融资，将会发生什么？”

另一个可能性是，投资者正在展望改革会在什么时候影响到存款利率。虽然这将是一个巨大的改变，但部分分析师认为，今年年末前，央行可能向这个方向采取一些措施。

法兴经济学家姚伟描述，在存款利率全面市场化前，我们可能会看见什么变化：

存款担保机制将需要为其铺路，我们认为该机制将在2013或14年启动。同时，在人民银行完全放弃通过现有政策工具的管制前，必须“培养”一个新的政策利率。除了启动存款担保机制，短期内的下一步措施可能包括1）进一步上调存款利率上限；2）市场化长期存款利率；3）市场化大额存款利率。