在期货市场整体“工强农弱”态势下，7月由棉花（农）和PTA（工）构成的纺织行业全部期货品种微缩呈现了这一力量比拼格局。由于分别受到棉花直补政策和原油大幅上涨的影响，两大品种价格走势先是出现分歧，随后市场将影响因素消化殆尽使它们均处于消息真空期，棉花和PTA期货价格走势因此产生默契保持小幅上涨，而终究PTA略显强势。

　　进入7月以来，棉花期货主力1401合约价格在20000元/吨左右振荡运行，7月9日棉花期货价格开始体现出对棉花直补棉农政策的反应，为时一周的调整行情展开，价格最低达到19680元/吨。整个7月的后半个月，棉花期货市场处于消息真空期，影响棉花期货价格的消息彻底被市场消化完毕。棉花期货价格持续振荡一周后开始逐步企稳缓慢回升，7月31日棉花期货主力1401合约价格为19840元/吨。

　　展望8月，美国农业部（USDA）7月份全球棉花供需预测报告调增了全球棉花产量18.6万吨，全球棉花消费总量下降了8.3万吨。新年度全球棉花的供需宽松格局延续，棉价承压上行艰难。纺织消费继续低迷，抛储政策完全可以满足纺织行业用棉需求，整个市场都收到棉花收储、抛储政策的影响，棉农直补政策尚未具体实施，预计8月棉花期货主力1401合约价格也没有大幅度的波动，继续围绕20000元/吨振荡前行。

　　唯一值得关注的是棉花期货近月1309合约逼仓行情。由于无限量收储，可供注册的仓单量极少。导致目前棉花期货1309合约价格在20985元/吨，而当前的现货价格19241元/吨，价差高达1744元/吨，远高于300元/吨的持仓成本和仓储成本。建议关注近强远弱的合约间套利或期限套利操作。

　　PTA期货主力合约价格进入7月后从年内低点7400元/吨附近一路上涨，受到国内外宏观经济数据利好以及原油大涨影响，7月第一周期货主力1401合约上涨至7650元/吨左右，经过一周的振荡调整后价格继续走高，7月31日PTA期货主力1401合约价格为7878元/吨。

　　展望8月，随着国内PX进口量进一步减少和市场对于人民币贬值的预期加强，PX价格有望稳中有升，这对于PTA将会形成一定的成本支撑，使PTA价格重心有所上移。加之8月底到9月初，聚酯企业开始为冬装销售进行备货，聚酯企业采购PTA的热情将会加大，下游消费回暖将会进一步提振PTA的价格。

　　另一方面需要注意的是国内外宏观经济的不确定性将会影响PTA走势。目前原油期货价格维持在高位，上涨乏力，有迹象表明原油期货价格已经开始回调行情，这可能在短时间内限制PTA的上涨。而随着棉花在后期的集中上市，替代品供应的增加造成的挤出效应和预期棉花直补棉农政策会导致棉花价格回落，这两个因素都会限制PTA期货价格的涨幅。

　　综上分析可见，进入8月份PTA的基本面呈现较强态势，上涨概率较大，PTA期货主力1401合约价格的运行区间大致在7800～8400元/吨附近。
 
　　棉花期货

    直补政策有望试点　远月合约预期下行

　　★核心判断：7月底棉花抛储政策拉上帷幕，短期内我国棉花市场进入政策真空期。下游消费市场也正处于纺织消费淡季，因此短期内国内棉花现货交易量难以放大，棉价或将疲软下行，主力1401合约关注20000元/吨的压力位若未有效突破，则可适量空单入场。此外，近期市场对于我国棉花的直补政策呼声甚高，国家相关部门已展开调研，有望在新年度具体实施。若我国棉花直补政策能够实行的话，那么收储政策将弱化或是暂退市场，我国棉花市场的政策市有望回归市场化，内外棉价差或将有效回归。操作上可关注郑棉近强远弱和国内外盘的套利操作。

　　USDA报告持续偏空延续供需宽松格局

　　国内期末库存远超近年棉花年度消费量

　　据美国农业部（USDA）7月份全球棉花供需预测报告数据显示，2013/2014年度全球总产量为2569.5万吨，主要受益于印度棉花总产的上调，使得其较上月的预测数据调增了18.6万吨；而受全球整体市场经济氛围不佳的持续影响，全球棉花消费总量下降了8.3万吨至2390.5万吨；此外全球棉花期末库存量为2053.9万吨，创出历史性的峰值。综合年度供需数据可见，新年度全球棉花供给过剩的量有所收窄至179万吨，而高库存的压制使得新年度的棉花价格难涨易跌，因此新年度全球棉花的供需宽松格局延续，棉价承压上行艰难。

　　国内方面，2013/2014年度中国棉花产量预计为740.3万吨，相比本年度减少21.7万吨；消费783.8万吨，保持不变；进口量239.5万吨，调减196万吨；期末库存1283.1万吨，调增194.3万吨；库存消费比163.49%。仅从以上数据可见，新年度我国棉花的供需格局与全球的极为类似，都是供需缺口收窄，但是期末库存高企的格局。而1283.1万吨的期末库存量已经远超越近几年的棉花年度消费量，在此高额的库存压力下，预计新年度我国棉花价格很难出现上涨的大行情。

　　抛储7月结束棉花单日投放量飙升

　　进口棉和长度好的新疆棉最受欢迎

　　7月底棉花抛储结束，为了充分满足纺织企业的市场需求，7月初开始国家单日的棉花抛售总量就开始飙升，前期一直维持在10万吨以下的量，目前明显提高至20万吨～30万吨。日成交量方面也较前期有所提升，7月22日储备棉单日成交89923.4吨，创单日成交量新高。

　　7月底大部分用棉企业开始积极备货，竞买储备棉。究其原因，一是储备棉投放竞买同时可以获得配额实惠；二是纺企到手配额陆续消化，部分企业手中配额已用完，需要增加进口棉投放数量；三是在新年度的收储确定下，新花资源现货采购可能存在困难，企业只能选择竞拍储备棉。从7月底储备棉成交的情况来看，企业遇到合适的棉花均愿意补库，进口棉和长度好的新疆棉尤为受欢迎。

　　棉花库存较年度之初上调13.76万吨

　　利用拍到国储棉做仓单质押回笼资金

　　从工业库存的统计数据来看，纺企的库存明显增加，可支配库存（包括在库、在途、在其他仓库，订购、已购进口棉、国产棉）上升更为明显，已达126.51万吨。其中6月储备棉竞卖市场成交量为60.94万吨，较5月份增加1.43万吨。纺织企业在库棉花库存量为93.21万吨，较上月上升0.45万吨，较棉花年度之初的9月份上调了13.76万吨。

　　纱线库存方面，6月纺织企业纱线库存有所增加，坯布库存有所下降。调查结果显示，纺织企业纱线库存23.26天，较上月增加3.18天；坯布库存22.85天，较上月缩减2.35天。主要原因是：坯布市场交易全面进入淡季，从5月开始减产与放假歇业厂家已开始增多，这使得坯布产量受到一定的限制，库存相应减少。而纱线厂家由于坯布市场不景气，采购纱线数量相应减少，企业纱线库存开始增加。

　　然而当前除了棉花资源的问题，纺企面临的另外一个紧迫的问题就是资金紧张。据悉，目前纺织下游需求仍旧不佳，甚至有恶化现象，企业纱线库存增加，资金回笼慢，企业竞拍国储棉的资金相当紧张。为了缓解资金，不少企业利用拍到的国储棉做仓单质押回笼资金，目前全国棉花交易市场的仓单质押业务量很大。同时也有部分企业在市场上抛售一部分配额来回笼一定资金，主要是有传言8月将发放一定的加工贸易配额，据了解有企业表示已经知道自己将获得的数量，这部分配额加上企业手里的配额，配额相对宽裕。再加上港口近期和远期船期的外棉对于企业来说价格仍旧过高，企业订货热情很低，因此愿意出售一部分配额。另外据了解，目前港口价位较低的印度棉成交尚可，其他外棉成交清淡。

　　直补政策探讨试点远月1405合约下行

　　政策市回归市场化内外棉价差将回归

　　已连续实施两年的收储政策在有效稳定国内棉价的同时，也因过度政策调控干预，使得市场高等级棉花供应不足，棉纺企业因成本畸高生存艰难；国家也为此耗资巨大；而棉农却并未达到实质性的好处。因此今年国家发改委、财政部和中国纺织工业联合会等有关部门就棉花直补政策展开调研，今年稍晚有望启动试点，明年或正式推广。

　　对比国外发达国家例如美国的棉花市场，棉花直补政策始终贯穿其中，然而我们却不能直接的拿来主义。因为首先美国的棉花种植是规模化、机械化的产业发展模式，而我国依旧延续小农经济式的种植模式，对于直补的测量或者是直补方式实施存在一定的难度；其次美国的棉花市场化模式已经很成熟，市场的调控不单单依赖国家的补贴，而是更倾向于用市场手段解决，如利用期货、期权等金融衍生工具规避棉花价格波动风险。而我国棉花市场自身的调控手段还有待完善，目前国内上市的棉花期货已得到业内的普遍关注，然而其有效利用程度还有待提高。

　　如果直补能够实行的话，那么收储政策将弱化或是暂退市场，我国棉花市场的政策市有望回归市场化，国内外棉价差或将有效回归。折射到期货盘面上意味着远月合约价格将下行向外棉靠拢，以此实现内外棉价差的回归。这一点在远月1405合约已经有所展现，目前该合约的期价已经明显低于现货价格和近月合约的价格。

　　原料成本压力高企导致行业负重前行

　　逼仓隐患难除关注近强远弱套利操作

　　自2012年起国内外棉价差就居高不下，价差按照滑准税折算时最高曾达5000元/吨，而若按照1%关税折算价格最高达5600元/吨。如今差价仍在3200～4000元/吨的高价位区间。正是由于我国棉花价格的高企，使得原料成本压力依旧，我国纺织业“负重前行”仍将继续。

　　值得关注的是棉花期货近月1309合约逼仓行情。由于无限量收储，可供注册的仓单量极少。导致目前棉花期货1309合约价格在20985元/吨，而当前的现货价格19241元/吨，价差高达1744元/吨，远高于300元/吨的持仓成本和仓储成本。可关注近强远弱的合约间套利或期限套利操作。新年度全球棉花的供需宽松格局延续，棉价承压上行艰难。预计8月棉花期货主力1401合约价格也没有大幅度的波动，继续围绕20000元/吨振荡前行。

　　PTA期货

　　消费旺季即将来临　价格走强伴随阻力

　　★核心判断：7月份，PTA1401合约完成了一个触底反弹，并且成功站上7800元/吨的平台，价格由6月28日的7428元/吨上涨至7月31日的7878元/吨，创近3个月以来的新高，上涨450元/吨，涨幅达6.06%。本月PTA的上涨主要还是受外围宏观经济和原油大幅上涨的影响。上游成本很难支撑其价格上涨，下游消费才是决定其价格上涨的主要动力，但本月消费对于PTA的上涨贡献有限。因此抵消了在原油大幅上涨的环境下PTA的涨幅。综和判断，进入8月份PTA的基本面呈现较强态势，上涨概率较大，PTA期货主力1401合约价格的运行区间大致在7800～8400元/吨附近。

　　7月WTI原油突破近一年半以来高点

　　原油上涨存在泡沫短期回调难改强势

　　7月份WTI原油大幅上涨，价格由6月底的96.85美元/桶，一度突破了近一年半以来的高点，涨至108.92美元/桶，虽然月底大幅回落，但是7月整体上涨幅度仍然很大。投资者预期美国的宽松货币政策可能仍将持续，美元指数大幅下挫，推高了原油价格。此外，美国商业原油库存连续四周下降，由前期的最高的3.97亿桶回落至3.6亿桶；CFTC基金非商业净多持仓增加持续保持较大差值。

　　进入8月份，成品油消费仍然处在旺季，加之飓风期可能造成原油阶段性供应不足，原油的基本面仍然偏强，但是考虑到原油价位处在高位（原油正常的运行区间在80～110美元/桶之间），而目前的全球经济很难长期支撑如此高的原油价格，因此原油在110美元/桶之上的上涨空间有限，短期内可能会对前期的上涨进行修正，这可能使PTA在短期由前期的涨势转为偏振荡的走势。但是从8月整体来看，原油的基本面仍然偏强，因此8月份原油价格维持在相对较高的概率仍然较大，这仍将支撑PTA的价格重心。

　　上半年PX进口同比去年增加48.22%

　　下半年人民币贬值预期间接推高成本

　　7月份PX价格呈现缓慢增长的态势，价格重心稳定在1440美元/吨之上，较前3个月表现强势。一方面近期国际原油大幅走高，推高了PX的成本；另一方面，PX的进口减少也为PX的价格提供了支撑。上半年PX进口为4388924吨，较去年同期的2961020吨增加48.22%。上半年PX进口大幅增加，使4～6月PX的价格维持在低位，但是数据显示，PX进口在3月达到829253吨的峰值后，近3个月都呈现下降的态势，这也是造成近期PX价格稳中有升的原因之一。

　　市场对于下半年人民币贬值的预期开始加强，如果后期人民币贬值，那么国内企业进口PX的费用将会增加，间接地推高PTA的成本。考虑到原油有高位回调的可能性，而进口减少和人民币贬值对于PX的价格支撑短期很难显现，因此我们认为8月份PX的价格可能仍然维持振荡偏强的走势，但是难现大涨，对于PTA提供的支撑力度也相对有限。

　　八九月份PTA将为聚酯企业增加开工

　　进口下降出口增加预示经营方式改变

　　7月份国内PTA现货价格较6月底有所上涨，但是涨幅不大，并且PTA基差基本维持在±100元/吨附近，期货和现货价差处在合理水平。7月份PTA合同价8080元/吨，较上月下降50元/吨；开工率维持在68.96%左右，同比下降23.88%，环比下降7.60%，但是考虑到去年下半年增加的产能，实际产量较去年同期变化不大，较6月份有小幅下降。由于8月到9月份PTA企业开始为聚酯企业增加产量，PTA的开工率可能会有所回升，市场供应后期仍然相对充足。

　　另一个需要注意的是，国内PTA进口正在下滑，而出口却在大幅增加。上半年PTA进口1226235吨，较去年同期进口2492785吨下降50.81%，并且除4月份外，上半年每个月进口环比都呈现下降态势。上半年PTA出口26042吨，较去年同期的20吨增加1302倍，并且从2月份起，国内PTA出口都呈现增加状态，这说明国内PTA已经可以自给自足，在PTA产能过剩的当下，PTA的进口将会进一步下降，而出口将会继续增加，这可能会成为一种趋势，也是缓解国内PTA产能过剩的一种有效手段，未来不排除国内PTA主要采用出口外销的经营模式。

　　聚酯企业库存仍然维持正常偏低水平

　　PTA需求受到提振目前供给相对充足

　　聚酯经历了7月初小幅下跌，7月中下旬将前期下跌回补，整体较6月小幅上涨。其中，聚酯切片7月31日价格为9400元/吨，环比上升0.27%；聚酯短纤7月31日价格为10180元/吨，环比上升1.8%；聚酯长丝POY7月31日价格为10350元/吨，环比上升0.48%；水瓶片7月31日价格为10000元/吨，环比上升4.44%，整体变化不大。聚酯切片7月份平均开工率为65%，环比上升0.25%；聚酯长丝7月份平均开工率为76.59%，环比下降1.48%；聚酯短纤开工率为70%，环比上升6.40%。此外，聚酯库存方面，截至7月26日，长丝POY库存为10.5天，环比下降25%；长丝DTY库存为25天，环比下降5.66%；长丝FDY库存为11.5天，环比下降48.89%。

　　目前来看，聚酯企业的库存仍然维持正常偏低，说明聚酯企业为冬装生产备货仍没有开始。根据以往经验，企业为冬装销售备货大约开始在8月中旬至9月，10月底基本完成，这预示着8月份聚酯企业对于PTA的需求将会增加，在目前供给相对充足的环境下，下游需求改善将会提振PTA的需求。

　　替代品棉花近期现货价回落影响有限

　　PTA上涨走势确凿但不排除抑制因素

　　从替代品棉花的情况来看，近期棉花现货价格有所回落，这对于化纤行业将会产生一定的冲击。不过我们认为，短期内棉花的供应问题对于化纤行业的影响有限，棉花集中上市主要在10月左右，预期在未来2个月过后才能进一步影响棉花价格，届时会使PTA的价格产生一定的松动，因此后期还须关注替代品棉花的生产销售和国家收、抛储政策。

　　另一方面需要注意的是国内外宏观经济的不确定性将影响PTA期货价格的走势。目前有迹象表明原油期货价格已经开始回调行情，这可能在短时间内限制PTA的上涨。而随着棉花在后期的集中上市，替代品供应增加造成的挤出效应，以及预期棉花直补棉农政策会导致棉花价格回落，这两个因素将会限制PTA期货价格的涨幅。