“十一”期间棉花籽棉收购价格上涨，导致棉花期货主力1405合约价格冲高。“十一”之后籽棉收购价格回归合理区间，棉花期货价格也逐渐回落。在其他因素没有太多变化的背景下，成本阶段性上涨造就了棉花期货冲高跳水的行情走势。相对于棉花来说，PTA期货价格主要受上游原油价格影响较大。10月初，即使PTA基本面稍弱，但在原油价格维持高位振荡的格局下，PTA期货主力1401合约也走出振荡格局。之后原油价格下跌，PTA期货价格也随之跳水，和棉花一样没有摆脱成本因素的影响，只是跳水的前奏不同。

　　10月份，棉花期货主力1405合约价格从10月8日开始上冲，到10月11日冲高至19045元/吨后开始回落，之后一发不可收拾。价格跌至10月内最低18480元/吨之后稍有反弹，截至10月31日，棉花期货主力1405合约价格为18685元/吨。

　　目前国内棉花减产已成定局，这将利多棉花期货价格。由于继续执行收储政策，棉花籽棉收购价格高企，成本因素支撑棉花期货价格。抛储时间节点还要看商业库存量，按照目前库存量来看尚没有达到抛储最佳时机。市场供求较为平稳，加上棉花期货注册仓单量少，因此预计11月棉花期货主力合约1405价格将继续振荡走高，价格将在18600元/吨之上运行，近月合约也存在较大上涨动能。

　　10月初，PTA期货价格随原油价格的振荡难有作为，价格波动较小。10月17日之前价格都围绕7800元/吨上下振荡。10月17日由于受到原油价格突然下跌的影响，PTA期货价格开始出现较大幅度下跌，10月31日价格一度跌至月内最低的7464元/吨，最终收于7518元/吨。

　　进入11月以后，原油在中东地缘政治和消费旺季之后，已经很难再有利多因素助其上涨，后期原油可能会出现深度的调整，这对于以原油为源头的PTA来说，将会形成强劲的压制作用，MX、PX的价格深度下挫也使PTA进一步成本塌陷。在现货价格持续低迷的状态下，市场呈现旺季不旺的现象，聚酯企业对于PTA的采购更大程度上是刚需所致，需求对于PTA的支撑作用有限。在上游成本塌陷和下游消费疲软的双重作用下，PTA在11月份弱势运行的概率较大，11月份PTA期货主力合约1401合约运行的区间大致在7352～7634元/吨。

　　棉花期货

　　本年度皮棉成本高企

　　近月合约存上涨动能

　　★核心判断：目前棉花加工企业收购已经进行了一个多月时间，从目前的收购情况看，今年籽棉收购价格基本维持在4.3～4.5元/斤的水平，明显高于去年，折算的皮棉成本也是逼近20400元/吨的收储价格。皮棉成本的高企，以及收储的持续，预计中长期对棉价是一个强有力的支撑，近月合约存在上涨动能。

　　本年度国内棉花减产已成定局

　　新年度棉花产量680万吨左右

　　今年全国农业气象灾害发生范围广，对棉花产量影响较大。分区域看，黄河流域棉区涝灾多于旱灾；长江流域棉区旱灾为主；新疆冷空气活动频繁，气温偏低，雨水偏多，大部分棉区现蕾开花呈现不同程度的延迟，减产预期加强。灾害天气在植棉区域大范围发生，造成棉花单产下降，最终导致棉花总产较去年下降。目前有部分地区棉花调研称当地减产10%～25%，若按照今年棉花减产10%计算，则今年棉花产量将降低至660万吨；若按照今年棉花减产20%计算，则今年棉花产量将不足600万吨。因此目前尚不能以局部地区减产来代表全国范围棉花减产情况。

　　2013/2014年度中国棉花产量调查汇总表

　　从中储棉的国家棉花市场监测系统、中国棉花协会、中国农业部等机构和天下粮仓、艾格农业等权威网站对2013/2014年度棉花产量的预期数据可见，各机构的预期值均不相同，但观点基本一致，即“本年度棉花减产成为定局”。通过对不同机构的棉花产量预期值进行比较分析，综合各方观点，金石期货预计2013/2014年度棉花减产在7%左右，按照2012/2013年度全国棉花产量740万吨计算，新年度棉花产量大约在680万吨左右。

　　新年度棉花减产预期无疑对棉花价格具有支撑作用，对棉花的去库存和缓解供需压力都有促进作用，为棉花的期现价格上涨创造了基础条件。

　　籽棉市场收购价未能满足棉农期望

　　20500元/吨皮棉成本高于收储价格

　　今年受生产成本上涨以及棉花减产的影响，棉农对新年度籽棉销售价格期望值在4.50元/斤以上，但是目前市场的收购价格并不能够满足其期望，多数棉农持观望态度，只有少数棉农零星出售。因此目前各轧花厂的收购进度明显低于往年。按照目前籽棉的收购价格水平，籽棉收购价9元/公斤，棉籽2.2元/公斤，衣分40%，加工费800元/吨，从而折算皮棉成本为20500元/吨，其成本甚至与收储价格20400元/吨倒挂。皮棉成本的高企，必将对棉价形成一定的支撑，尤其是近月合约。

　　总收购量372万吨仍有一半等待入库

　　收储导致注册仓单有限逼仓隐患难除

　　2012/2013年度中国国储囊括了650万吨棉花，占总量的88%。也就是说，去年大部分符合标准的棉花都入储了。若2013/2014年全国预算的680万吨棉花依旧按照90%符合交储的比例折算，预计2013年符合交储标准的棉花为619.2万吨。不过据分析，今年的国储收购要求重质不重量，预计入储的总量将明显低于去年。截至10月23日，2013年度棉花临时收储累计成交523440吨，新疆累计成交371040吨，内地累计成交152400吨。而去年同期全国累计成交的收储量达1316960吨，可见今年的入储量及其成交率均低于去年同期。

　　2012、2013年度棉花收储日成交量走势图（单位：吨）

　　若按照目前交储进度折算，截至2014年3月底还有110个工作日，2012年收储的日均成交量大概是5万吨，那么假设今年的日均成交量为3万吨（目前最高的日均成交量是3.09万吨），则预计今年的收购量大概在372万吨。也就是说本年度仍将有一半以上的棉花进入国储。

　　再看注册仓单，因收储的因素，轧花厂大都将棉花交储。截至目前交易所的注册仓单总量为0张，有效预报88张，折算3520吨，远低于期货盘面9月和1月的持仓。后期逼仓隐患难除。

　　后期国家实施抛储基本是既定事实

　　棉花抛储时点与商业库存密切相关

　　从近几年国内棉花供需看，除2010年国内棉花供求失衡、供给不足，其他年份国内棉花供求均较为宽松。因此除了2010年的棉花抛储目的是为了抑制棉花价格快速上涨；2011年至今的几次棉花抛储均是为了增加市场供给。2013年是我国连续第三年收储，已将我国大部分生产的棉花囊入国库，因此后期国家实施抛储基本是既定事实。

　　历年棉花抛储价格与月度库存走势图（单位：元/吨、吨）

　　从近4年我国棉花抛储的时点看，棉花抛储时机与当时国内棉花商业库存状况有着密切关系。在棉花价格较为稳定或存在上涨势头的情况下，若当时棉花商业库存偏低，则国家较为有意愿去进行抛储，增加市场供给。2010年、2012年及2013年三年棉花抛储均是在这样的条件下触发的。对于2011年9月国内棉花商业库存降至10.7万吨，国家并未在此时选择抛储，我们认为这与当时的棉花市场基本面息息相关。当时欧债危机再次爆发，全球经济复苏缓慢，欧洲圣诞节订单锐减，棉花下游消费低迷。棉花价格自2011年3月持续下跌5个月，市场情绪较为悲观。若国家在此时进行抛储势必引发棉花价格的新一轮下跌。同时在这个时间段，国家为了稳定棉花价格，第一次进行棉花不限量敞开收储。

　　截至2013年9月底，我国棉花商业库存为71.5万吨，较2012年11月～2013年7月的20万～40万吨低库存水平大幅回升。从库存的角度看，目前缺乏棉花抛储的条件。若未来3个月的国际圣诞节、国内春节纺织品消费大幅增加导致国内棉花商业库存出现大幅回落，或者棉花现货价格出现阶段性大幅上涨，国家或有可能通过抛储来弥补国内纺织企业棉花需求。

　　20600元/吨期价较国储市场有吸引力

　　国储拒收的棉花品种可选择入场交割

　　通过以前的成本对比可见，对于标准级3128B棉花，只要期货市场的价格较国储的20400元/吨高197元/吨，即价位在20600元/吨以上，就会比国储市场有吸引力。因此，建议轧花厂关注期货盘面的1311、1401合约的期价变化，在期价达到20600元/吨附近时可考虑入场交割销售。

　　交国储与期货交割的成本对比

　　通过以上国储与期货市场的升贴水对比，建议企业：一级淡点污棉(颜色级12)在期货价格达到20400元/吨以上时，其交割的收益大于交储；轧工质量为P3的棉花国储拒收，可以选择在期货市场贴水交割销售；异性纤维定性检测超过10%的棉花国储拒收，可选择在期货市场上贴水替代交割销售。

　　国储与期货市场的升贴水对比（单位：元/吨）

　　还有以下情形的棉花建议在国储和期货市场的选择上以交国储为好，即：二级白棉（颜色级21）与期货交割相比，因其升水幅度大，最好交国储；二级淡点污棉（颜色级22）与期货交割相比，因其贴水幅度少，最好交国储；轧工质量为P1的棉花，国储升水较期货交割高，建议交储。

　　PTA期货

　　现货价格拖累期货价格

　　上中下游逼仄后市弱势

　　★核心判断：从10月17日起，PTA期货主力1401合约价格由10月16日收盘的7776元/吨下跌至10月23日的7524元/吨，下跌252元/吨，跌幅3.24%。进入11月份，原油和PTA上游仍然维持弱势，而下游消费并未好转，预计PTA价格仍然维持弱势格局，11月份PTA运行区间大致在7352～7634元/吨之间。

　　PTA现货价格走软基差持续扩大

　　期货价格宽幅振荡后遭遇滑铁卢

　　10月份PTA期货主力合约1401先振荡后下跌。这主要是由于PTA现货价格持续走软，基差持续扩大，由于套保盘的介入，期货价格向现货价格靠拢。月初，原油价格维持高位振荡的格局，大连商品交易所LLDPE期货价格持续走高，这使市场对于基本面偏弱的PTA走势不甚明朗，反映在价格上就是长达近一个月的宽幅振荡（9月17日至10月16日）。但是随着原油等化工品的弱势和现货的持续走低，PTA价格平衡的格局被打破，PTA价格在几天之内大幅下挫。10月31日，PTA主力1401合约报收7518元/吨，9月30日为7774元/吨，较上一个月下跌256元/吨，跌幅3.29%。

　　地缘政治操作结束原油弱势回调

　　原材料塌陷进一步压制PTA价格

　　PTA上游原油、石脑油、MX、PX在10月份持续弱势。9月份PX进口量为786732.209吨，较上一个月下降796.849吨，降幅0.10%；9月份PX出口量为14882.087吨，较上一个月下降5267.218吨，降幅26.14%。

　　PTA上游现货市场价格表

　　进入11月份，上游原材料的价格塌陷将会进一步压制PTA价格。我们认为进入11月份原油延续下跌的概率较大。首先，美国债务问题虽然暂时得到缓解，但是并没有根本解决，加之目前全球疲软的经济环境，很难想象原油价格长期维持在100美元/桶的上方；原油的消费进入阶段性的淡季，库存的增加也将会抑制原油价格。预计WTI原油的价格在11月将会延续之前的下跌态势，运行区间大致在92～97.5美元/桶之间。其次，受原油大幅下挫的影响，石脑油、MX、PX的价格大幅下挫，这对于PTA的成本将会形成强劲的压制。人民币持续升值使原本需要大量进口的PX的相对价格降低，进一步降低了PTA的成本。

　　郑州PTA与WTI原油期货价格走势（单位：元/吨、美元/桶）

　　消费淡季生产企业主动限产保价

　　开工率下降未造成供需结构失衡

　　PTA现货在10月份维持弱势。10月31日PTA外盘现货价格为1000美元/吨，较上一个月下跌52美元/吨，跌幅4.94%；10月31日PTA国内现货价格为7340元/吨，较上一个月下跌300元/吨，跌幅3.93%；10月31日MEG国外现货价格为1025美元/吨，较上一个月下跌33美元/吨，跌幅3.12%；10月31日MEG国内现货价格为7450元/吨，较上一个月下跌380元/吨，跌幅4.85%。

　　10月PTA开工率均值延续下降的态势，这说明PTA的消费已经进入淡季，市场对于PTA的需求开始下降。截至10月30日，10月PTA开工率均值为67.78%，较上一个月下降3.49%，降幅4.90%。

　　9月份PTA进口量为161600.030吨，较上一个月增加20189.186吨，增幅14.28%；9月份PTA出口量为22714.63吨，较上一个月下降4058.37吨，降幅15.16%。

　　11月份，PTA进入消费淡季，由于市场对于PTA的需求开始下降，PTA生产企业主动限产保价。虽然PTA的开工率进一步下降，但是整体供需结构并未失衡，PTA开工率的下降不能成为PTA价格的上涨动力。

　　下游消费不理想采购多以刚需为主

　　潜在现货商介入直接拖累期货价格

　　PTA的下游产品在10月份与PTA一样呈现单边下跌态势。其中，10月31日聚酯切片的价格为9000元/吨，较上一个月下跌325元/吨，跌幅3.49%；10月31日涤纶短纤的价格为9800元/吨，较上一个月下跌180元/吨，跌幅1.80%；10月31日涤纶长丝POY的价格为9950元/吨，较上一个月下跌100元/吨，跌幅1.00%；10月31日涤纶长丝FDY的价格为11800元/吨，较上一个月上涨500元/吨，涨幅4.42%；10月31日涤纶长丝DTY的价格为11000元/吨，较上一个月下跌950元/吨，跌幅7.95%；10月31日聚酯瓶片的价格为9375元/吨，较上一个月下跌425元/吨，跌幅4.29%。此外，作为化纤替代品的棉花现货价格在10月份呈现上涨态势，10月31日价格为19651元/吨，较上一个月上涨493元/吨，涨幅2.57%。

　　PTA下游市场价格表

　　PTA下游的开工率在10月份基本持稳。目前市场对于PTA的备货行情已经基本结束，市场对于PTA的需求以刚需为主，消费走淡，PTA的开工率属于正常现象。但是聚酯企业正处在它的消费旺季，目前的开工率还是处在偏低水平，这说明下游的消费并不理想。10月聚酯切片生产企业平均开工率为51.53%，较上一个月下降0.58%，降幅1.11%；10月涤纶短纤生产企业平均开工率为70.65%，较上一个月上升0.44%，涨幅0.62%；10月涤纶长丝生产企业平均开工率为75.47%，较上一个月上升2.47%，涨幅3.38%。

　　涤纶长丝、短纤等价格走势图（单位：元/吨）

　　涤纶长丝库存指数图

　　10月25日聚酯长丝POY库存为17.5天，较上月上升1天；10月25日聚酯长丝DTY库存为27.5天，较上月上升1天；10月25日聚酯长丝FDY库存为22.5天，较上月上升5天。

　　由于下游消费疲软，加之下游企业看空后续PTA市场，企业对于PTA基本上都是以刚需采购为主，操作上采取即买即用，很少大量备货，这导致了PTA的现货价格大幅下挫，由于有潜在的现货商介入，直接拖累了PTA的期货价格。

　　上下游皆难指望PTA弱势概率较大

　　1401合约运行区间7352～7634元/吨

　　在上游成本塌陷和下游消费疲软的双重作用下，PTA在11月份弱势运行的概率较大，我们认为11月份PTA期货主力合约1401合约运行区间大致在7352～7634元/吨。

　　首先在上游市场方面，原油在中东地缘政治和消费旺季之后，已经很难再有利多的因素助其上涨，在冬季市场对于取暖油消费增加之前，后期原油可能会出现深度调整，这对于以原油为源头的PTA来说，将会形成强劲的压制作用。此外，MX、PX的价格深度下挫也使PTA进一步成本塌陷。

　　其次在现货市场方面，由于PTA的消费旺季已过，PTA开工率下降属于正常的生产企业停产保价行为，这对于PTA的价格将会形成一定的支撑，但是很难产生推动作用。而在现货价格持续低迷的状态下，由于套利盘的作用，PTA期货价格也很难幸免。

　　最后在下游市场方面，虽然聚酯进入消费旺季，但是从聚酯企业的开工率来看，市场呈现旺季不旺的现象，聚酯企业对于PTA的采购更大程度上是刚需所致，需求对于PTA的支撑作用有限。