■ 主要产品尼龙66需求明年爆发 

■ 剥离氯碱解决历史包袱

　　神马实业股份有限公司（神马股份，600810）是国内尼龙66的绝对龙头。尼龙66是我们明确看好未来复苏的化工子行业，我们认为在2012年以来全球无新增产能的背景下，工程塑料持续的高增长在第一阶段将推动全行业度过低谷后开工提升，而进入到2014-2015年后，持续供需格局改善将推动价格上涨。

　　我们认为神马股份正面临着“行业+公司”的双重拐点，剥离氯碱标志着公司最大的历史包袱解决，行业向好将助力公司盈利改善。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.08元、0.50元和0.80元，给予“强烈推荐”评级。

　　需求受工程塑料带动

　　我们认为尼龙66工程塑料是未来尼龙66下游需求最大的增长点。工程塑料通常指强度、模量和耐磨损等参数较高、主要应用于工业机械结构材料的塑料，目前聚酰胺（尼龙）工程塑料为全球工程塑料消费量的第二位，仅次于聚碳酸酯（PC）。

　　目前国际尼龙66盐总产能在340万吨左右，其中有将近1/3集中在美国英威达公司，其他包括法国罗地亚、意大利拉迪奇以及巴斯夫等化工巨头都有尼龙66盐的产能。国内66盐产能主要为神马集团的30万吨，位居全球第四、亚洲第一。国内新增产能包括鞍山国锐化工的5万吨以及华峰集团的4万吨，对外依存度逐渐降低。

　　国外厂商未来两年无扩能规划。英威达和巴斯夫于2012年底对荷兰及德国装置进行扩能后短期并无新扩能计划，英威达位于上海、预计2018年投产项目尚未公布尼龙66盐产能规划。

　　我们认为未来几年在中国以及亚洲地区尼龙66工程塑料使用加速的背景下，尼龙66盐需求端将得到极大改善。假设全球尼龙66工程塑料消费维持5%的增速、帘布维持3%的增速、民用纤维维持目前存量市场的情况下，2015年全球尼龙66消费量有望达到300万吨。

　　通常生产1吨尼龙66需要消耗1.2吨左右的尼龙66盐。通过以上测算，乐观估计当全球尼龙66盐产能利用率为80%时，全球范围内的尼龙66盐供求紧张将在2014年出现；悲观估计产能利用率90%时，供求紧张将在2015年出现。

　　业绩拐点显现

　　神马实业股份有限公司是国内惟一一家具有尼龙66全产业链的公司，多种产品生产规模均处世界领先地位。公司背靠中国平煤神马集团，具有极强的资源整合能力。目前公司已基本形成从焦化苯到尼龙66盐再到下游帘子布、尼龙树脂的全产业链，同时依靠平台优势与美国英威达公司保持良好的合作关系。

　　神马股份未来业务重心将重新围绕尼龙66产业链展开。公司的尼龙66盐、切片产能均为世界领先水平，浸胶帘子布进军高端子午胎市场，尼龙工厂塑料远销海外。我们认为受益于尼龙66下游需求复苏、尼龙66盐触底反弹等因素，公司业绩有望迎来拐点。

　　尼龙66产业链下游需求逐渐复苏，公司传统业务将保持稳定增长，为未来公司经营提供安全边际。此外公司的尼龙66 盐具有较高的业绩弹性，单吨价格每上涨1000元，能够增厚EPS为0.26元。2014-2015年尼龙66盐有望触底反弹，将为公司业绩提供保障。

　　受到国内氯碱行业严重产能过剩影响，神马氯碱发展责任有限公司自被神马实业收购以来常年处于亏损状态。虽然之后公司通过并购子公司、增加PVC 以及烧碱产能等手段来挽回颓势，但收效甚微。氯碱业务逐渐成为公司的沉重包袱。

　　神马股份近期公告剥离氯碱业务以及收购工程塑料子公司股权，表明了公司壮士断腕的决心。公司2013年第三季度净利润已由负转正，综合考虑其尼龙66产业链的良好盈利，我们坚定看好公司未来两年的表现。