“截至2013年12月31日与转让方未能就股权转让协议具体条款达成一致，框架协议解除”，近日森马服饰一纸低调的公告宣高了森马拟以超过19亿元并购G X G这宗服装业最大并购案正式告吹。

　　高溢价的收购压力

　　对G X G，森马一度怀着美好的愿望。按其去年签署框架协议时的披露，通过收购中哲慕尚、G X G三大系列品牌将对森马中端男士、童装产品线进行大规模扩充，并依托G X G近年来较高的成长和盈利能力，为公司的业绩提供支撑。

　　为降低整合风险，森马服饰还通过保留创始团队少数股权方式作“利润绑定”。此外，转让方承诺去年净利润不会低于2 .65亿。20 14和20 15年净利润同比增长率不低于20%。但即便如此，这次并购最终还是流产。“应该是森马觉得后悔了，收购G X G的溢价超过10倍，偏高。”一位有着丰富服装企业并购经验的行业人士对南都记者表示。该人士认为，职业经理人的兑现率超过70%，套现后能否留住人才存在变数。

　　尽管森马在公告中称并购告吹不会对公司整体发展和盈利水平产生重大影响，但在快时尚的冲击下，森马曾经的好日子已经不再。“某些商业地产为了吸引H & M、ZA R A等品牌进入，不惜开出免装修和铺租的条件，这种恶性竞争形成后，让靠自己的资金开店的森马和美邦等品牌的优势大大削减。”U T A时尚管理集团总裁杨大筠此前向南都记者表示，国内的服装企业具有丰富的现金流，现阶段转型最直接的方式就是进行并购。

　　此次并购搁浅后，森马的高管也对媒体表示，未来会考虑国外服装品牌的代理、合资，以及对国内中高端服装品牌的投资并购。事实上，去年6月签署并购G X G的框架协议之后，森马于去年9月和11月已接连以代理、合资等模式开展与国际品牌的合作。

　　G X G高速增长后的挑战

　　据森马披露的信息，该公司从5个自然人以及中哲集团手中受让71%的股权。其中杨和荣持有的49 .5%股权、余勇持有的9 .785%股权、朱召国持有的7%股权、屠光君持有的2%股权、毛春华持有的0 .715%股权。此次森马弃购，令这些大股东失去了套现退出的机会。

　　在业内看来，当前整个服装行业都在深度调整的背景下，或许也会让G X G的业绩增长遭遇压力。“G X G在国内男装市场是一个很奇迹的品牌。”国内某知名男装服饰品牌的一位高层张天(化名)表示，大股东杨和荣并非服装行业出身，而是以投资人的身份组建了一个牌子，这个品牌在几年前突然冒出来，并在短短几年时间做成了现在的影响力。按照其官方的信息，中哲尚慕的G X G品牌2007年8月进入市场，2010年推出青年品牌gxg .jeans，2012年8月推出gxg .kids。目前其在全国的主流百货及购物中心开设超千家零售门店，并在万达、银泰、大洋百货、新世界百货等主要连锁百货男装同类品牌销售中均排名前三。

　　但据森马此前披露的公告，中哲慕尚2012年总资产13.27亿元，总负债10 .55亿元，其资产负债率高达79.5%，远超过同行七匹狼去年三季度35.4%的资产负债率，以及九牧王更低的13.22%。

　　对此，张天认为G X G的高速发展主要通过一些很奇特的手段推动。“这种业绩刺激手段在市场行情好时没什么问题，但当消费力下降，这种粗狂的发展方式将承受到很大的压力。品牌是需要时间沉淀的，G X G在质量、渠道方面都还需要补课。”不过，对此质疑，一直尝试G X G官网给出的电话求证，但一直未能联系到该公司回应。